分化加劇，民營電影巨頭該重新排座次了_風聞

文娛價值官解讀：

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2025春節檔，兩部頭部電影《封神第二部：戰火西岐》（下文簡稱《封神2》）和《哪吒之魔童鬧海》（下文簡稱《哪吒2》）不同的票房表現，進一步拉大了主投該片的兩家頭部電影公司的業績差距。

《哪吒2》目前累計報收票房（含預售及海外票房）超20億美元（約合人民幣145.02億元），成為首部票房超20億美元亞洲電影。受電影票房大超預期的提振，影片的出品方與發行方光線傳媒股價在春節過後暴漲，這場票房盛宴最大受益者之一，成為中國首家市值超過千億的影視公司。

相比之下，《封神2》主出品方北京文化近些年的日子並不好過，持續陷入“財務造假”、“陰陽合同”以及多起法律訴訟。北京文化原法人、董事長、總裁宋歌犯因為違規披露重要信息罪，被判處有期徒刑兩年三個月，並處罰金20萬元，讓陷入困局的公司雪上加霜。在光線傳媒一路高歌的勢頭下，這樣的對比更顯扎心。

隨着分化加劇，民營電影巨頭們進入重新排座次的洗牌期。

掉隊者各有困局

北京市第三中級人民法院判決披露的信息顯示，多項財務造假行為導致北京文化2018年年報中共計虛增資產6.48億餘元，虛增利潤6.58億餘元，虛增利潤佔當期披露的利潤總額158%。

北京文化一度是A股的“明星公司”，但從2020年起公司業績開始陷入頹勢。在宋歌被判刑之前，北京文化幾年來連續曝出信披違規、“踩雷”鄭爽、業績不佳、貸款逾期等問題，可謂一波未平一波再起。自2021年5月6日起，公司被深交所實施“其他風險警示”處理，股票簡稱由“北京文化”變更為“ST北文“，直到2022年6月底才摘下“ST”帽子。

北京文化曾憑藉《戰狼2》《流浪地球》等爆款電影實現增長，但後續作品的市場表現不及預期且缺乏多元化產品線，在虛擬現實、數字內容等新興領域的佈局滯後，最終導致公司核心業務收入鋭減。

與此同時，財務造假、違規披露等問題進一步重創北京文化元氣，也影響了投資者信心。不久前，在回覆投資者業績提問時，**北京文化表示2024年預計歸母淨利潤虧損1.33億至1.96億元，扣非淨利潤虧損1.35億至1.98億元，營業收入僅為3.05億至3.5億元，較前幾年大幅縮水。**前三季度收入不足1億元，淨虧損達3991萬元，顯示出持續的經營壓力。

在幾大民營電影巨頭中，北京文化的壓力和轉型難度都位居前列，相比北京文化，華誼兄弟和博納影業的問題雖然沒那麼多，但這兩年的日子同樣不好過。

前幾年，博納影業曾憑藉《長津湖》《紅海行動》等主旋律商業大片奠定行業地位，但近年來觀眾對此類題材的審美疲勞逐漸顯現。內容缺乏創新的博納，仍幻想憑藉過去的套路再現《長津湖》的票房神話。去年上映的7部影片中5部為軍事和歷史題材，缺乏敍事突破和內容亮點，難以吸引年輕觀眾。

博納影業在2025年春節檔主推的《蛟龍行動》票房僅3.89億元（春節檔墊底），豆瓣評分6.3分，與前作《紅海行動》36.52億元票房形成鮮明對比，觀眾已經不願再為套路化作品買單。公司披露的財報顯示，2024年發行的7部影片票房收入46.97億元，同比下滑31.9%，旗下影院票房收入7.2億元（不含服務費），同比降幅31.2%，業績仍未得到改善。

華誼兄弟在2015年前後頻繁併購，覆蓋影視、遊戲、互聯網等多個領域，累計收購企業超過百家，但其電影主業尚未夯實便急於擴張，導致核心能力被稀釋，最終拖累了業績。去年，華誼兄弟出品的電影《749 局》票房收入僅為3.75億元，分賬票房更是隻有1.28億元，與網傳高達6億元的成本相比，虧損嚴重。國慶檔寄予厚望的《非誠勿擾 3》最終票房只有1.02億元，投資成本卻高達3.5億，表現遠不及預期。

自2018年以來，華誼兄弟已經連續6年以上虧損，2018年至2024年前三季度累計虧損額度達78.1億元。隨着企業盈利能力的減弱，華誼兄弟資產結構也在持續惡化，資產負債率已經由2016年的40.03%發展到了目前的79.09%，創始人王中軍2019年甚至被迫出售個人藏品和房產以緩解流動性問題。

這些掉隊的公司各有困局，但無外乎內容創新不足導致與年輕觀眾需求脱節、盲目擴張分散資源耗盡現金流、對賭協議與商譽暴雷這幾點，其衰落是戰略冒進、內容斷層、管理失序與外部衝擊共同作用的結果。

深耕內容者逆襲翻盤

與之對應的，這兩年逆襲翻盤的巨頭們則是及時調整了策略，將資源聚焦電影主業，用多元化創新內容抓住了市場機遇。

《哪吒2》的火爆上映，不僅再次點燃了觀眾對國產動畫電影的熱情，也讓背後的光線傳媒再次成為市場關注的焦點。與其他巨頭們相比，這幾年光線傳媒在深耕內容基礎上進行的佈局與轉型，確實走得相當堅實。

2021年和2022年，光線傳媒連續兩年虧損，但2023年和2024年均實現了盈利，背後的核心邏輯在於對作為發展核心的電影業務傾注最多最優的資源，用多個細分賽道的創新內容緊跟市場和觀眾需求變化，抵禦市場不確定性風險。

在動畫電影賽道，2015年光線傳媒成立彩條屋，在國產動漫電影工業化發展初期就大力佈局動畫電影業務，佔得了先機，此後更是採取了一系列資本動作，大規模投資有潛力的動畫公司。如今，光線傳媒在動畫電影業務方面的佈局獲得了豐厚的回報，代表作《大魚海棠》、《西遊記之大聖歸來》、《姜子牙》、《深海》、《哪吒1、2》等都表現不俗。

與其他巨頭們不思進取的套路化作品相比，光線傳媒的年輕化敍事與技術創新受到了觀眾認可。《哪吒2》對傳統神話進行大膽創新，不再侷限於傳統的敍事方式，將視角從個體成長拓展至更為宏大的“代際和解”，無論是“我命由我不由天”的價值內核還是借神話故事的外殼深入探討中國式家庭的情感困境，都精準地抓住了當代年輕人的心理。

從《西遊記之大聖歸來》到《哪吒2》，光線傳媒已驗證“單點爆發+系列化延伸”的模式可行性。2022年，光線傳媒成立新廠牌光線動畫，宣佈孵化中國神話宇宙IP體系，通過構建“主神譜系+支線傳説”的架構，着手中國版漫威宇宙的構建。

該系列首部作品《小倩》已於去年底上映，預計從今年開始每年都會有新作品上映。若能在內容創新、技術應用和全球化表達上持續突破，其構建的神話宇宙或將成為比肩漫威、迪士尼的東方超級IP體系。

做好內容的基礎上，光線傳媒推出包括潮玩、手辦、雕像等多元衍生品，並與泡泡瑪特、萬代南夢宮等頭部品牌合作，為動畫IP的全生命週期運營提供閉環支持。這些衍生業務毛利率高達50%以上，成為其重要的利潤來源，反過來又能反哺內容生產。

在真人影視劇賽道，光線傳媒也規避了博納影業聚焦單一題材的套路化創作，多點開花。這兩年，光線出品了《堅如磐石》《掃黑·撥雲見日》《我經過風暴》《中國乒乓》《交換人生》《這麼多年》《草木人間》等作品，和其他影視巨頭相比，類型更豐富、題材更多樣、數量也更充足，降低了對單一賽道的依賴，分散了市場風險。

優秀的內容表現與系列化IP佈局最終也讓光線傳媒的業績得到亮眼回報。2024年上半年歸母淨利潤在同業中排名第一，資產負債率僅12.46%，財務風險較低。公司持有貨幣資金及理財產品合計31.59億元，為後續項目提供了充足的資金支持，初步實現了內容到商業的良性循環。

頭部影企的大洗牌，已經正式開始

過去幾年，整個影視行業格局發生了翻天覆地的變化，幾大民營電影巨頭也從昔日集體的意氣風發進入了分化期，有的抓住了新機遇觸底反彈，有的則深陷發展困局、找不到合適的出路。

**隨着中國頭部民營影視公司近年業績分化顯著，行業洗牌趨勢已現端倪，未來幾年，掉隊者調整、併購甚至倒下將不可避免。**曾處於頭部梯隊的幾大電影公司，經歷不同際遇後，未來又將何去何從？

北京文化2024年前三季度業績雖有《封神2》拉動營收增長，但高負債、低現金流、IP續作斷層等根本問題未解。加上管理層動盪和財務問題的影響，2025年退市風險將進一步上升。

博納影業近三年主旋律影片貢獻營收佔比達79%，但《長津湖》後同類型影片票房衰減率超60%，轉型尋求更多內容賽道迫在眉睫。與此同時，線下影院業務也拖累了公司財務，接下來關閉一部分低效影院也有望改善整體業績。

華誼兄弟短期內“高負債+低創新+資產錯配”的結構性矛盾很難得到根本性化解，多地華誼兄弟電影小鎮目前都在虧損，重資產的實景娛樂進一步消耗了公司現金流。目前，公司除了甩賣虧損線下資產、藉助債務展期和跨界輸血獲得融資外，儘快開發更多新內容，從根本上改善營收和利潤是爬出泥沼、避免退市的關鍵。

不久前回復投資者提問時，華誼兄弟透露，愛情電影《分手清單》已完成後期製作，周星馳導演的《美人魚2》已進入後期製作階段，這兩部新片將陸續今年上映。此外《特殊的禮物》《網中人》《平行任務》《少年火箭》《意外的告別》《抓特務》《超級馬麗》《小兵張嘎》《一條龍》《一諾千金》等多個電影項目也正在加緊籌備開機，內容儲備相對充足。如果票房表現良好，有望緩解目前的困局。

近年來，老牌電影公司沒落已經不算行業新鮮事。時代在變，觀眾的口味也在變，而重新找回觀眾和市場，方法只有一個：過硬的優質內容和口碑。無論搞擴張、搞資本運作還是加大衍生品開發力度，基石都是優質內容。那些無法實現IP可持續開發和內容穩定輸出的公司，無論曾經多麼風光，都將被淘汰出局。