愛美客跨境收購韓國REGENBiotech公司，溢價收購真的值嘛？_風聞

在醫美行業蓬勃發展的當下，中國醫美龍頭企業愛美客技術發展股份有限公司（證券代碼：300896）於 2025 年 3 月 10 日晚宣佈了一項重大舉措：其控股子公司愛美客國際計劃斥資 1.9 億美元，收購韓國REGENBiotech公司 85% 的股權，從而成為該公司的控股股東。這一消息猶如一顆重磅炸彈，瞬間在資本市場和醫美行業激起了千層浪。

REGENBiotech 作為韓國醫美領域的佼佼者，在行業內擁有獨特的地位。它是韓國第一家、全球第三家獲得聚乳酸類皮膚填充劑產品註冊證的公司。其核心產品 AestheFill 和 PowerFill 聲名遠揚，主要成分是 PDLLA 微球和羧甲基纖維素鈉。AestheFill 專注於面部填充，而 PowerFill 則在身體填充領域大顯身手。這兩款產品憑藉其優異的性能，在全球市場佔據了重要的一席之地。2024 年，AestheFill 僅在中國大陸的銷售額就高達 3.5 億元，充分彰顯了其強勁的市場潛力。

愛美客此次收購背後有着清晰的戰略邏輯。從技術層面來看，REGENBiotech 的 PDLLA 皮膚填充劑技術是其核心競爭力所在。PDLLA 作為一種可降解的生物材料，能夠有效刺激膠原蛋白再生，在醫美填充領域應用廣泛。REGEN獨特的多孔性微球結構專利技術，使其產品在均勻性和持久性方面遠超競品，構建起了一道難以逾越的技術壁壘。愛美客通過收購，有望將這一先進技術納入麾下，進一步強化自身在再生材料領域的佈局，提升產品的技術含量和競爭力。

在市場渠道方面，AestheFill 和 PowerFill 已在全球多個市場成功獲批上市，積累了豐富的市場經驗和客户資源。愛美客可以藉助這些渠道，加速其全球化戰略的推進，將自身產品推向更廣闊的國際市場，實現品牌的國際化擴張。

然而，此次收購併非一片坦途，高溢價問題成為了市場關注的焦點。以 2024 年 9 月 30 日為評估基準日，根據資產評估報告（京亞泰興華評報字 [2025] 第 YTO29 號），採用收益法評估後，REGENBiotech 的股東全部權益價值增值率高達 1344.12%。如此高的估值溢價，遠遠超出了行業平均水平。這意味着愛美客在此次收購中付出了高昂的成本，一旦 REGEN未來業績不如預期，將面臨巨大的風險。

首當其衝的是商譽減值風險。高溢價收購必然帶來高額的商譽，如果 REGEN未來的銷售增速放緩，或者新工廠的產能無法按時釋放，導致業績下滑，那麼商譽減值將不可避免。這不僅會對愛美客的財務報表產生負面影響，還可能引發投資者的擔憂，對公司股價造成壓力。

後續股權收購的不確定性也不容忽視。愛美客計劃在首期交割 18 個月後收購剩餘 15% 的股權，但目前尚未披露具體的定價機制。如果未來 REGEN的業績出現波動，或者市場競爭進一步加劇，剩餘股權的估值可能會下降，從而導致愛美客的整體收購成本上升。

此外，中國市場代理權分立的問題也可能成為潛在的衝突點。REGEN的核心產品 AestheFill 在中國大陸的獨家代理權由江蘇吳中持有至 2032 年，並且存在自動續期的可能性。儘管愛美客表示會保障經銷商的合理利潤空間，但代理權的分立無疑會限制其對產品定價和渠道的直接控制，進而影響公司未來的收益預期。

除了高溢價帶來的風險外，此次收購還面臨着諸多外部風險。政策審批風險是其中之一。由於這是一次跨境收購，需要獲得中韓兩國監管部門的批准。在當前國際貿易環境複雜多變、地緣政治因素不斷影響的背景下，審批進度可能會受到影響，甚至存在交易失敗的風險。

貿易摩擦的加劇更是給此次收購蒙上了一層陰影。近年來，全球貿易摩擦不斷升級，中美、日韓之間的貿易爭端對全球產業鏈產生了深遠影響。中韓兩國作為全球醫美行業的重要參與者，其產業鏈高度依賴技術合作與跨境貿易。韓國REGENBiotech的 PDLLA 微球技術依賴進口原料，一旦貿易壁壘加劇，其生產成本將大幅上升。同時，貿易摩擦可能導致中韓兩國在醫療器械註冊、審批等環節設置更多的壁壘，延長產品上市的週期，影響產品的市場推廣。

然而，市場的反應卻有些出人意料。在公告發布後的 3 月 11 日，愛美客的股票大漲 14.92%，收盤價達到了 200.99 元 / 股。這一現象表明，投資者對此次收購的看法並非完全一致。一方面，可能是因為愛美客在 2024 年的股價表現相對平淡，年初至 3 月 11 日收盤僅上漲了 10.3%，之前甚至還出現過下跌的情況，此次收購消息被部分投資者視為一個新的增長點，從而推動了股價的上漲。另一方面，也反映出市場對 REGEN技術的稀缺性和未來潛力的認可，儘管存在諸多風險，但仍然有投資者看好愛美客此次全球化嘗試的前景。

愛美客收購韓國REGENBiotech公司 85% 的股權，是一次大膽的全球化戰略佈局。高估值反映了市場對 REGEN技術和潛力的認可，但高溢價背後隱藏的諸多風險也不容忽視。在複雜的國際貿易環境和激烈的市場競爭中，愛美客需要在整合過程中巧妙平衡短期的資本投入和長期的價值回報，有效管理各種風險，實現業務的順利整合與協同發展。只有這樣，才能在全球醫美產業鏈的重構中佔據主動地位，實現公司的可持續發展。未來，愛美客將如何應對這些挑戰，我們拭目以待。