左手理財，右手舉債，東鵬飲料的財務操作引發市場強烈質疑_風聞

原標題： 左手理財，右手舉債，東鵬飲料的財務操作引發市場強烈質疑

來源丨九個財經

撰文丨九裘

編輯｜鄒貓

3月7日晚，東鵬飲料（605499.SH）宣佈啓動H股發行計劃，擬在香港聯交所主板二次上市。與此同時，公司發佈2024年財報，營收158.4億元，同比增長40.6%，歸母淨利潤33.3億元，同比大增63.1%。這一亮眼的業績似乎顯示出東鵬飲料的持續增長潛力，然而，深入剖析公司經營策略與財務狀況，隱藏的風險與矛盾正逐步浮出水面。

左手理財，右手舉債，東鵬飲料的財務操作引發市場質疑儘管東鵬飲料在2024年實現了營收和利潤的雙增長，但其資產負債率卻從2023年的57.01%猛增至66.08%，短期借款更是激增118.69%至65.51億元，直接導致流動比率跌至0.85（通常認為低於1的流動比率意味着短期償債風險加劇）。更令人疑惑的是，公司一方面以“短期借款”大幅融資，另一方面卻擬動用高達110億元的閒置自有資金購買理財產品，金額相當於賬面貨幣資金（56.5億元）的近兩倍。這種“高負債+高理財”的模式，引發市場對其資金運作目的的疑問。財務專家指出，東鵬飲料可能在利用“大存大貸”模式進行資本運作，即以企業信用獲得低成本貸款，同時將經營利潤通過分紅等方式向股東轉移，最終把償債壓力留在公司。2024年，公司財務費用同比暴增214%至1.27億元，但理財收益僅0.89億元，資金利用效率出現明顯倒掛。股東持續減持，高分紅透支未來增長自2021年A股上市以來，東鵬飲料股東及高管的頻繁減持備受市場詬病。2022年至2025年2月，公司已累計發佈6次股份減持公告，涉及13名股東及高管套現超過13.69億元。其中，公司實控人林木勤通過鯤鵬投資減持1.3786%股份，其家族獨得分紅6.5億元。與此同時，公司2024年拋出13億元分紅計劃，這意味着在短期借款大增的情況下，公司仍大比例將利潤分配給股東，而非用於業務拓展或資本開支。這種資本運作模式，在某種程度上加劇了公司對短期資金的依賴，並可能透支未來增長潛力。高度依賴單品，市場競爭加劇，增長後勁存疑作為“功能飲料第一股”，東鵬飲料在國內能量飲料市場的佔有率由2023年的43%增長至47.9%，然而，這也暴露出其對單一品類的嚴重依賴風險。2024年，公司能量飲料業務貢獻133.04億元收入，佔比高達84.08%。相比之下，國際巨頭紅牛母公司華彬集團已通過“戰馬”等子品牌拓展市場，而東鵬飲料在產品矩陣上的拓展卻顯得滯後。2024年，公司推出的電解質水“東鵬補水啦”貢獻14.95億元收入，佔比9.45%，但市場份額仍遠落後於農夫山泉“尖叫”（38%市佔率）。此外，果茶、無糖茶、咖啡等新業務尚未形成規模化增長，多元化佈局進展緩慢。行業增速放緩，競爭加劇，東鵬模式面臨挑戰行業數據表明，全球能量飲料市場增速正由2019-2023年的5.6%下降至2027年的4.8%，國內市場亦進入存量競爭階段。近年來，元氣森林“外星人”憑藉年輕化定位已佔據12%市場份額，泰國品牌卡拉寶在華南地區渠道覆蓋率達35%，東鵬飲料的“性價比”打法正遭遇來自高端市場和低價市場的雙重擠壓。赴港上市意圖存疑，資本運作風險浮現值得注意的是，東鵬飲料的經營性現金流淨額達34.8億元，貨幣資金+理財規模超166億元，遠超短期債務。這表明，公司並不存在資金緊張的問題。分析人士指出，東鵬飲料赴港上市的真實目的可能並非融資，而是為了打通海外資本市場，提高國際化運作靈活性。然而，東鵬飲料在國際市場上的競爭力仍待驗證。此前，公司曾嘗試發行GDR（全球存託憑證），最終因外部環境變化於2024年2月主動終止。此次赴港上市，能否真正提升品牌溢價，仍需市場進一步觀察。從2024年財報來看，東鵬飲料的增長依賴於單品擴張和渠道下沉，然而，在行業競爭加劇、市場增速放緩的背景下，公司面臨的挑戰正在加劇。同時，公司短期借款暴增、流動性壓力上升、高管持續減持、高分紅削弱資本實力，一系列財務操作已引發市場擔憂。東鵬飲料要想持續增長，必須在產品創新、品牌升級和市場拓展方面投入更多精力，而非依賴資本運作來支撐股價。面對存量競爭時代，單純依靠渠道擴張和營銷轟炸的增長模式已觸及天花板，未來能否真正構建多元化增長曲線，將是東鵬飲料能否跨越週期的關鍵考驗。