摩根士丹利王瀅：投資中國的核心邏輯發生變化_風聞

來源：券商中國

編者按：千帆“競技”，快者勝。在羣雄逐鹿人工智能（AI）時代之際，DeepSeek的橫空出世無疑成功噴出了中國科技創新的“馬赫環”，不僅讓世人對中國科技創新的速度和成果高看一眼，更是讓海內外投資者對於中國的敍事邏輯進行了重構。

當敍事邏輯被重構，中國資產獲重估也就變得理所當然。在今年全國兩會上，證監會主席吳清表示，DeepSeek的崛起，正引領着中國資產價值重估。

如何抓住中國資產重估帶來的廣泛而重大的投資機遇？即日起，證券時報鄭重推出“中國資產重估”專欄，記者通過深度訪談眾多國內外知名投資機構負責人、研究專家、投行領軍人物和高科技企業，逐一剖析重估邏輯，旨在為投資者帶來具有實效性和前瞻性的參考視角。

今年以來，中國股市持續回暖，走出一波獨立行情。與此同時，海外市場則出現較大波動。在近期研報中，摩根士丹利上調了中國股票市場評級，認為中國股票市場迎來了結構性機制轉變，並有望持續改善。

“我們認為現在是建議全球投資人增加對中國股票配置的最佳時機。”近日，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅（Laura Wang）接受證券時報·券商中國記者專訪時表示，展望未來，投資中國的核心邏輯正在發生變化，中國故事的敍事邏輯正從宏觀層面轉向微觀層面。

市場復甦有三大積極因素

王瀅認為，近期中國股票市場的復甦背後有三大積極因素。

一是積極的企業經營和股東回報增強計劃。回顧過去幾年，即便宏觀環境面臨諸多挑戰，眾多高質量的中國上市公司也沒有選擇“躺平”，而是堅持致力於改善股東回報，併為此付出了不懈努力。這些努力體現在多個方面，例如加強成本控制、實施股票回購等。得益於這些舉措，全球投資人高度關注的MSCI中國指數的股本回報率在去年上半年便已觸底反彈，此後開始持續修復並實現增長。

二是前不久召開的民營企業家座談會，釋放了繼續支持民營經濟的明確信號。像阿里巴巴這樣全球矚目的公司宣佈未來三年將投入超過3800億元用於建設雲、人工智能、硬件等基礎設施，這顯示企業的信心開始回暖。

三是近期中國科創精神的顯現。過去幾年，由於受海外地緣政治因素影響，全球投資人對中國科技和人工智能領域的關注度非常有限。如今，隨着DeepSeek的橫空出世，加之中國企業在人形機器人、智能駕駛及其他高端領域的突破，都促使全球投資人開始重新評估中國科技領域的可投資性，以及中國在全球競爭格局中所具備的優勢和潛在的領導力。

“綜上所述，上市公司積極提升股本投資回報，政策環境對民營經濟給予進一步的呵護和支持，還有中國在全球高科技領域競爭中的突破，這些因素讓我們看到了中國股市在多層面上出現明顯的結構性改善。因此，我們認為現在是建議全球投資人增加對中國股票配置的最佳時機。”王瀅説。

中國資產估值非常有吸引力

“這一輪中國資產重估來得非常迅速且猛烈。驅動因素既有外部因素，也有中國市場自身的內生因素。外部因素方面，例如俄烏衝突停火的可能性提升，使得地緣政治風險降低；不過，我們認為在這一輪資產重估中，更為關鍵的是中國市場內生因素的改善。”王瀅説。

王瀅表示，中國在人工智能等科技領域的突破是關鍵。過去幾年，海外對中國科技的遏制讓市場擔憂中國在新一輪科技革命中落後。但DeepSeek的橫空出世扭轉了海外認知，增強了全球投資者對中國經濟未來不斷湧現新增長驅動力的信心，這是最大變化。

站在當下，王瀅表示，依然積極建議全球投資人增持中國股票資產，“我們認為中國股市依舊極具吸引力，因為目前全球投資人對中國資產的配置仍處於歷史相對較低水平，在此情況下，能夠帶來的增量資金將非常可觀。”

王瀅進一步表示，與全球重要的股票市場相比，中國股市存在明顯的估值折價情況。例如，MSCI新興市場指數的估值比MSCI中國指數高出8個百分點，較恒生指數也高出11個百分點。

中國科創競相迸發

在板塊方面，王瀅認為，新能源、半導體、智能駕駛、機器人以及人工智能等高端製造業領域，在國際舞台上的競爭仍將持續備受關注。

“DeepSeek以及近期科技領域的其他創新和突破，並非偶然或意外，而是中國企業長期以來在創新與研發領域持續投入的必然成果。在新時代的競爭格局之下，我們堅信中國具備獨特的天然優勢，諸如龐大的工程師人才儲備、海量的數據資源、成熟的社交網絡，以及完備的電商和移動互聯網生態系統等。這些優勢在技術應用落地層面將會進一步凸顯。”王瀅表示。

此外，中國多年來積累的上下游產業規模優勢，以及近年來在綠色轉型和智能製造領域取得的先發優勢，將使中國產業鏈在下一階段科技革命中保持強大競爭力。王瀅認為，“一直以來，外資對中國以互聯網為代表的新經濟業態高度關注。本輪科技領域的創新，如人工智能、機器人、智能駕駛以及其他高端智能製造等，也將引發外資對中國相關領域的持續研究和關注熱潮。”

在非科技領域，摩根士丹利則看好具有廣闊科技應用前景的媒體娛樂板塊，以及正在持續加大AI投入、處於轉型進行時的電商板塊。

核心邏輯發生積極變化

談及外資當前對於中國資產的配置情況，王瀅稱，“目前，外資對中國股票的持倉量與2020年或2021年的高點相比仍有較大差距，外資對中國股票存在着較大的增配空間。”

王瀅觀察到，過去一段時間被動型資金呈現逐步進場的態勢，這主要是因為近期中國股市表現亮眼，市值上升促使估值權重提升。而主動型基金截至目前還未大規模介入，或許仍處於觀察和研究的階段。她表示，如果未來能出現更多宏觀經濟改善的信號，並且外部地緣政治不確定性進一步降低，堅信中國市場將會具備更大吸引力，吸引國際資金跑步進場。

在王瀅看來，中國股市的結構性改善包含幾方面變化：一部分是已經持續一段時間的，例如股本回報率的提升，在2024年上半年就已看到其觸底反彈；另一部分則是近期發生的，比如最近的民營企業家座談會等。她表示，希望這些因素能夠持續向好，從而夯實長期改善的趨勢。

“展望未來，投資中國的核心邏輯正在發生變化，即中國故事的敍事邏輯正從宏觀層面轉向微觀層面。”王瀅説。