A股“併購王”均勝電子奔赴港交所！募資卻為還債？_風聞

近日，均勝電子（600699.SH）在近期推動赴港上市的詳情，引發了資本市場關注。

2024年12月6日，均勝電子董事會審議通過H股發行議案，計劃發行不超過總股本15%的H股（行使超額配售權前）。2025年1月16日，公司正式向港交所遞交上市申請並刊發招股書，聯席保薦人為中金公司和瑞銀集團。

當時就有媒體報道，A+H股即將再添一單！

然而，截止到2025年3月17日，上市申請處於港交所審核階段，需獲中國證監會、香港證監會及港交所最終批准，仍存在不確定性。

對於此次赴港上市，均勝電子表示，是為了構建“A+H”雙資本平台，深化全球化戰略佈局，吸引國際投資者，優化股東結構，並提升品牌國際影響力。

1、 債務壓頂

均勝電子是國內第二大獨立汽車零部件供應商，2023年營收557億元，境外收入佔比76.3%，客户覆蓋全球100多個汽車品牌。

業務涵蓋汽車電子（智能座艙、新能源管理）和汽車安全（安全氣囊、安全帶等）兩大領域，2023年汽車安全業務佔比超60%。

截止到2024年9月底，公司資產負債率高達68.6%，遠超行業平均水平（約55%），有息負債總額達227.2億元，其中短期借款54.5億元、長期借款137.1億元，而賬面貨幣資金僅71.3億元，短期償債缺口達180億元。

在2023年利息支出佔淨利潤的37%，2024年前三季度利息費用8.64億元，幾乎與同期淨利潤（9.42億元）相當。賺的錢剛剛夠還債？

而高槓杆導致再融資受限：受A股再融資新規影響，資產負債率超65%的企業定增通過率不足30%，因此港股上市成為其獲取低成本資金的唯一可行渠道。

此次均勝電子赴港IPO，招股書披露募資將用於研發（40%）、生產優化（30%）及潛在併購（20%）。

募資中的40%資金用於開發智能駕駛域控制器、艙駕融合技術及新能源高功率無線充電產品的研發。而40%將用於補充流動資金，遠高於研發投入（具體比例未明確）。疊加近三年累計融資466億元卻分紅率僅10%-15%，市場擔憂資金優先用於償債而非技術投入。

所以，市場質疑是否赴港上市是為了募資還債呢？

而公司的經營性現金流淨額連續三年低於淨利潤，2023年該指標為淨利潤的103.5%，顯示盈利存在“紙面富貴”風險。儘管2023年營收557億元，但仍未恢復至2019年曆史峯值（617億元），且淨利潤僅為2018年峯值的80%。

2、 併購擴張的代價

自2012年借殼上市以來，均勝電子通過11起跨國併購（總金額超300億元）快速擴張，但未能實現協同效應。

例如，2019年營收達617億元峯值後，2023年僅恢復至557億元，淨利潤僅為2018年峯值的八成。併購標的平均回報週期7-9年，遠長於行業平均5年，導致內生增長乏力。

汽車安全業務佔比超60%，且高度依賴海外市場，但國際巨頭（如奧托立夫、採埃孚）佔據70%份額，產品同質化導致毛利率承壓。2024年前三季度毛利率較行業龍頭低3-5個百分點，北美訂單同比下滑19.3%。

此次，公司計劃將部分募資用於“潛在併購機會”！但其歷史併購（如德國PREH、美國KSS等11起交易，總金額超300億元）平均回報週期達7-9年（行業平均5年），且未形成協同效應，反而拖累毛利率（2024年前三季度較行業龍頭低3-5個百分點）。

參考A/H股35%的估值折價，若港股發行價低於A股，可能引發A股估值中樞下移。

尤其汽車安全業務（安全氣囊、安全帶等）佔營收超60%，但全球汽車銷量增速放緩（2023年全球汽車銷量同比僅增3%），傳統業務難以支撐增長。

智能座艙成為新增長點。2023年智能座艙收入57.12億元，同比增長20%，佔汽車電子業務的33.3%，且與華為合作開發鴻蒙系統智能座艙域控產品，算力達200TOPS，支持L2-L4級應用。

但市場競爭激烈，整車廠自研趨勢（如特斯拉、比亞迪）及國際巨頭（博世、安波福）擠壓市場份額。

此前，公司曾因違規使用募集資金被上交所通報批評（如挪用1.46億元償還債務、非募投用途支出），暴露出內控漏洞，可能影響投資者信心。

3、 生存突圍還是戰略升級？

均勝電子的港股IPO本質是高槓杆模式下的生存突圍，短期可緩解債務壓力，但長期需解決內生增長問題。

尤其是依賴募資還債難以為繼，需提升經營性現金流（2023年經營性現金流淨額僅11.2億元，為淨利潤的103.5%）。

智能汽車向“軟件定義”轉型，均勝電子在智能座艙、自動駕駛等領域雖佈局多年，但核心技術自主化率不足，面臨淪為生態附庸的風險。2024年前三季度研發費用17.72億元，但需平衡債務償還與創新投入。

如今佈局具身智能機器人業務，作為“汽車+機器人Tier1”，向車企和機器人公司提供核心零部件，已向知名機器人廠商送樣。

但機器人領域技術迭代快，需持續高研發投入，疊加汽車主業競爭加劇，公司面臨雙重資金壓力。

均勝電子的港股IPO是其高槓杆模式下的關鍵突圍，短期可緩解債務壓力並拓展全球化資本平台，但長期需解決內生增長乏力、技術自主性不足等根本問題。

市場對其“併購驅動”模式的質疑，反映了對可持續競爭力的拷問——在智能汽車產業轉型期，唯有強化核心技術掌控力和現金流造血能力，方能避免淪為生態附庸。