AI還不是平安健康的風口_風聞

文/老吳

這一兩年中，人工智能技術掀起了新一輪浪潮，特別是大模型的湧現，讓各行業再度迎來重大變革契機。從社交媒體到醫療健康，幾乎所有領域都在討論如何利用新技術去改造業務模式。

和其他行業相比，醫療行業展現出明顯的應用潛力：海量的病例數據、長期積累的科研成果，以及日益增長的健康需求，為AI賦能的醫療創新提供了絕佳的試驗田。無論是疾病診斷、藥物研發，還是手術輔助機器人，人工智能在醫療領域都具備較強的落地可能。與此同時，互聯網醫療公司也在迎接這一波大潮，並嘗試在技術和商業上尋找可行路徑。

在這樣的大背景下，平安健康近年來逐步加強在人工智能方面的應用，並在2024年實現了首度年度盈利。儘管業績上出現積極信號，但其股價表現卻並未相應走高，甚至在大盤情緒熱烈的AI炒作週期裏依舊顯得後勁不足。

01 AI熱潮與醫療

在今年的資本市場上，人工智能是繞不開的主線，許多與“AI”沾邊的公司都經歷了一波估值飆升。大模型技術的迅猛發展不僅革新了搜索、語言處理等傳統場景，同時也被寄望於在更多高壁壘行業中實現落地，醫療便是其中最受矚目的領域之一。這個行業之所以與人工智能產生深度“化學反應”，很大程度上源於其海量數據、複雜場景以及對高效精準診斷的迫切需求。

首先，醫療領域擁有龐大的數據資源。從醫院的電子病歷、醫學影像，到跨區域共享的臨牀文獻和科研成果，這些信息一旦被正確地清洗、標註與應用，就為大模型的訓練提供了極為豐富的素材。相較於其他行業，醫療數據在準確度與專業度方面更具有價值，一旦相關技術和標準逐漸成熟，AI對臨牀決策的輔助價值將顯著提升。這不僅能在醫院內部節約人力成本，也能為患者帶來更快捷的就診體驗。

其次，在具體應用場景方面，AI與醫療結合具有較高的可實施性與社會價值。無論是病理分析、藥物篩選，還是手術輔助，人工智能都能幫助醫生更快、更準地做出決策。尤其是在科研週期長、試錯成本高的創新藥開發中，AI可通過模擬演算大幅縮短研發週期，提高成功率。一旦技術與資質齊備，這類創新的商業化前景不可小覷。而在手術輔助方面，AI機器人若能實現更高維度的圖像識別與精確操作，也能幫助外科醫生更好地完成複雜操作，降低手術風險。

從國際市場的視角來看，海外投資者對“AI+醫療”同樣給予高度關注。“國會山股神”佩洛西及“木頭姐” Cathie Wood近來都在佈局AI醫療相關資產，反映出此領域或許具備長期成長的潛力。美國等發達國家在藥物審批、保險體系上的成熟度較高，能夠為許多AI醫療產品提供驗證場景與商業變現機會。因此，海外市場中AI醫療公司與資本間的互動走得更快，甚至帶動了醫療上市公司估值飆升。

不過，對於中國市場來説，這條路並不能照搬國外模式。我國的醫療體系在政策環境、支付結構及醫院體制方面有其複雜性。例如，藥企和器械公司要面對集採政策的衝擊，醫療AI產品仍需經過大量的臨牀測試和審批流程。雖然國家對互聯網醫療與醫療信息化的總體態度是鼓勵和引導，但具體操作層面涉及醫療機構、監管部門、支付方（包括醫保和商業保險）的多方利益，推進速度未必一帆風順。再加上公眾對個人健康數據安全的擔憂，也會影響AI醫療的落地速度。

換言之，AI與醫療的結合雖有諸多優勢，但短期內能否通過大模型真正解決臨牀痛點、快速實現規模化盈利，仍需要時間觀察。那些看上去具備“AI+醫療”概念的上市公司，若未能在產品或服務上體現出切實效用，只會隨着資本狂熱退潮而陷入股價回落。

回到二級市場，AI概念股在初期確實可能“雞犬升天”，但後續誰能真正穿越週期，還是要依靠業務基本面與核心技術競爭力。對於那些已經有一定技術積累且具備行業資源的公司來説，這波大模型風口或許能帶來新的想象力，但終究還要看其能否將創新與現實需求對接起來，並經受住政策與監管的檢驗。

02 平安健康尚待破局

平安健康作為國內領先的互聯網醫療平台，自2018年赴港上市以來，就一直備受矚目。市場對其最大的期待，是能否憑藉“平安系”背書和集團資源優勢，在用户獲取、場景整合和技術投入方面領先行業，從而打造可持續且具有差異化競爭力的商業模式。回顧其過去幾年的經營表現，不難發現其發展路徑經歷了數個階段。

在早期階段，平安健康的核心優勢主要體現為“背靠平安集團”所帶來的強力導流和品牌光環。通過平安壽險、養老險等多重渠道，可以快速接入大量健康需求人羣，並提供相對基礎的在線問診和健康諮詢服務。當時，公司主要聚焦C端用户增長，通過線上問診、健康商城等功能打出“首診在家、線上購藥”等噱頭。在資本市場高度看好互聯網醫療的紅利期內，平安健康的市值一度飆升，成為港股備受追捧的成長股。

然而，隨着市場競爭升温，在線醫療平台紛紛加大投入，單純的問診和藥品零售模式難以產生足夠的盈利空間。平安健康從2021年開始收入滑坡，到2023年更出現較為嚴重的下滑，2024年雖回升至48.08億元，卻依舊低於其巔峯時期的業績水平。從用户端來看，C端的滲透率也未能達到預期，用户數雖大，但付費轉化率偏低，整體盈利前景一度蒙上陰影。

在面臨增長困境的背景下，平安健康開始將重點轉向B端與F端（與集團協同的金融端）業務。B端企業客户和金融端的“企業醫療服務+保險支付”模式近來表現亮眼，為其營收帶來顯著貢獻。

公司的財報顯示，2024年醫療服務板塊收入同比增長4.9%至21.69億元，企業端（B端）收入同比增長32.7%，顯示出較為可觀的增速。通過企康服務、體檢管理、慢病管理等模式，公司向企事業單位提供一攬子健康解決方案，形成了從問診到健康管理的閉環。同時，背靠平安集團的保險業務，公司可以更便捷地串聯保險賠付與醫療服務，把傳統的醫保外支付轉化為商業保險支付，實現了更有黏性的“醫-險”生態協同。

除了主營業務的擴張，平安健康也在嘗試切入養老服務領域。根據2024年財報，公司養老業務收入同比暴增413.5%，一定程度上得益於中國老齡化趨勢帶來的龐大市場需求。公司希望依託線上平台以及集團線下資源，為中老年羣體提供家庭醫生、護理指導、慢病隨訪等全週期健康服務。此舉既是一種業務創新，也是在消費升級和政策支持背景下的戰略卡位。

然而，這些佈局並不足以讓平安健康走出估值低迷的困境，原因在於以下幾點：

其一，盈利能力雖初步顯現，但利潤率仍在低位。2024年實現1.58億元的調整後淨利，利潤率僅在3%左右，市場對其持續盈利的穩定性仍存疑；

其二，AI技術雖在公司內部有一定應用，如輔助問診、健康數據解析等，但對業務結構的顛覆尚不明顯。市場更關注的是，在大模型時代到來之際，公司能否與深度算法廠商或內部科研團隊聯動，為醫療場景提供具差異化的AI解決方案；

其三，政策與監管不確定性依舊存在，醫療健康行業對合規性要求高，一旦出現任何政策變動或質控問題，很可能影響其收入來源。

綜合來看，平安健康通過優化成本和深挖B端F端價值，在2024年擺脱了多年虧損，實現了首度全年盈利，這表明其商業化道路有了更堅實的一步。但放在整個行業競爭格局和資本環境下，這家公司能否在“AI+醫療”浪潮中真正確立優勢，還需要更多時間驗證。投資者對它的觀望態度在股價表現上也有所體現：業績公佈後，股價一度高開卻迅速回落，説明市場仍在等待下一步明確信號。

對於平安健康來説，盈利僅僅是起點，想要在資本市場上重塑高估值，需要呈現更具想象力的增長曲線，也要證明自己在技術與應用的結合上有實質進展。