獲大摩“超配”評級，騰訊音樂如何在大風大浪中求穩求進？_風聞

©️深響原創 · 作者｜林之柏

進入三月，全球股市起伏不斷：在美股，英偉達、特斯拉等“壓艙石”正遭遇大風大浪時，反倒是中國資產乘風破浪。港股迎來喜氣洋洋的“春噪”行情，但亦不斷有研報提醒投資者關注短期風險變化。

當宏觀市場波譎雲詭，找到真正有業績支撐的公司就更加重要：一要所處行業是向上的，二要公司業績穩定，三要未來增量可期。就在剛剛發佈的騰訊音樂2024Q4及全年財報中，我們也看到了其在營收、利潤等基本面上的穩健增長，以及核心業務數據的支撐與潛力。

同時，騰訊音樂還披露了將派發約2.73億美元（約合人民幣19.93億元）年度現金股息以及最高達10億美元（約合人民幣73億元）的新一期股票回購計劃——這不僅能為股東創造更多價值，也表明了管理層對長期業績前景的信心。鑑於市場表現，摩根士丹利將騰訊音樂ADR評級上調至「超配」。

大風大浪中，這家公司正積極且謹慎地求穩求進。

透視財報：聚焦主業，穩中有進

細看騰訊音樂全年財報，各項指標的變化可以概括為“穩中有進”。

**財務層面，營收、利潤保持穩健增長。**其中，全年總收入達到284億元，同比增長2.3%，調整後淨利潤則達到81.4億元，同比增長30.7%。從營收結構來看，在線音樂業務表現亮眼，在線音樂服務、在線音樂訂閲兩項業務收入分別為217.4億元和152.3億元，同比分別增長25.5%和25.9%。拉長週期可以看到，騰訊音樂過去幾個季度的整體業績指標一直在穩步提升。這背後，是騰訊音樂主營業務的聚焦與實力提升。

**業務層面，用户數據也沿着過去幾個季度的上升曲線平穩發展。**其中，四季度在線音樂付費用户數同比上漲13.4%達1.21億，單個付費用户月均收入則進一步增長至11.1元。

整體而言，騰訊音樂這份財報不僅向市場和投資者展現了其穩健的一面，也透露出未來的持續進步空間。回顧騰訊音樂過去一年在內容、平台服務、用户體驗、技術等層面的動態，其整體佈局日漸清晰。在夯實基本盤的前提下，騰訊音樂無疑會重點挖掘下一階段的增長潛能。

為什麼“穩”？內容+平台雙驅動

事實上，要在不確定的行業環境中保持穩健增長並非易事。這既要求企業樹立正確的戰略方向，找準發力點；更要求團隊做到知行合一，沿着既定戰略方向穩步前進。騰訊音樂此前提出的內容與平台“一體兩翼”戰略，正是其謀得穩定性增長的戰略根基。

首先，在內容上騰訊音樂量、質兩手抓，既保證充足的內容供應，也不斷提升供給質量。

內容數量上，騰訊音樂擁有超過2.6億授權及共創音樂和音頻曲目，建立了龐大的內容庫，滿足不同區域、年齡層、品味的用户需求。

內容質量上，騰訊音樂通過和上游唱片公司、音樂人建立穩定的合作關係，爭取到更多優質資源。例如本季財報中提及，騰訊音樂獲得刀郎、羅大佑等歌手的經典作品和首發特權，並和SM娛樂、Kakao娛樂續簽合作協議。

在流媒體平台的激烈內容競爭中，騰訊音樂依託資源整合優勢，通過專業企劃、製作及宣發服務全方位助力音樂內容價值最大化，一方面能有效放大音樂人影響力，另一方面則構建起平台與創作者的共贏生態，比如為張韶涵企劃、製作、宣發專輯《與世之爭》就是代表性案例。

財報中還提及，騰訊音樂為肖戰、張藝興出品實體專輯，還為用户提供了一併購買虞書欣數字專輯和實體周邊的選項，顯著提升了專輯銷量。從單一的線上發行到實體專輯、實體周邊等多種合作，騰訊音樂在嘗試不斷擴展音樂的多維度價值。

與內容端共贏，一直是音樂流媒體的立身之本，這也是騰訊音樂業績穩健增長的核心動力，是其持續轉動用户規模、商業模式的經營飛輪的初速度。

**其次，在平台端，騰訊音樂持續優化用户的音樂體驗和互動體驗。**對於成長於移動互聯網時代、個性化需求突出的用户而言，平台體驗與內容消費同樣關鍵。

騰訊音樂就通過改善個性化推薦技術和會員權益，針對不同用户羣提供更貼近需求、喜好的音樂資源。此外還藉助「企鵝星光島」、「推歌有賞」等新活動，為音樂愛好者提供個性化表達途徑，提高用户參與度。

從個性化推薦、會員權益再到豐富的互動形式，騰訊音樂帶給用户的不只是單點權益的增加，而是系統性的體驗升級，對於培養用户的平台忠誠度很有價值。

「企鵝星光島」吸引大批用户參與互動 圖源：微博

有何可“進”？技術升維、情緒價值與原創精品

業績的穩健度之外，未來增量潛能也不可或缺。而音樂行業的增長，關鍵在於發掘用户需求和用户價值。

綜合來看，我們認為騰訊音樂未來或將在以下三方面持續突破。

第一是技術升維，藉助AI、算法等前沿科技，持續提升用户音樂體驗。

精進推薦算法，加深對用户的理解，就能提供更符合用户口味的內容，以提高用户黏性。數據顯示，通過算法和用户界面的改進，騰訊音樂平台用户的歌曲收藏量同比增長了10%，更驅動了個性化推薦份額提升。

而日前，騰訊音樂還完成了對DeepSeek-R1大模型的集成，是國內首個應用DeepSeek技術的音樂平台。藉助這一升級，用户不僅可以通過AI助手進行簡單對話，還能體驗知識問答、解鎖找歌等新功能。嶄新的體驗，有利於維持用户新鮮感、提高使用頻率。

第二是挖掘情緒經濟潛力，滿足用户抒發情緒、釋放自我的需求。

高速發展的社會帶來與日俱增的壓力，情緒經濟正在成為消費增長的重要支撐點。而音樂的感染力與觸動人心的能力，最適合年輕人釋放情緒、表達自我。除了傳統的線下演出外，諸如線上演唱會、直播等演出形式，近年都得到越來越多用户的追捧。

騰訊音樂已在這條路上耕耘許久：從年度大型音樂盛典（TMEA騰訊音樂娛樂盛典、浪潮音樂大賞、QQ音樂超級巔峯之夜等）到TME live出品的近300場線上線下視聽盛宴（比如今年與五月天合作打造線上跨年演唱會），從舉辦萬人狂歡的音樂節（如匯聚了6.5萬觀眾的2024斑馬音樂節），到深入線下演唱會領域、攜手頭部歌手的打造經典場次（如張韶涵、袁婭維、薛凱琪等）……在選擇豐富的演出市場中，騰訊音樂致力於為用户提供品質佳、體驗好的音樂狂歡場。

TME live合作五月天打造線上跨年演唱會 圖源：微博

第三是繼續加碼原創精品內容，緊跟市場潮流趨勢，為用户提供差異化內容服務。

比如騰訊音樂“影音+”在過去一年中和十多部熱門影視作品合作打造OST，包括《玫瑰的故事》《與鳳行》《慶餘年第二季》等大熱作品。除此之外，騰訊音樂製作家工作室還深度參與了周深、李宇春等音樂人的專輯、單曲製作；騰訊音樂還與華語金曲製造機易家揚等眾多優質的創作人、製作人達成戰略合作，通過實現平台資源與音樂人創作才華的相互成就，共同為用户提供源源不斷的優質音樂內容供給，比如今年央視總枱春晚上出現的《如意》《登高》《秧BOT》《灣區樂好-灣區之約》等多首由騰訊音樂出品的歌曲，其中由梁靜茹演唱的《住在心裏的人》在今年歌舞類節目的收視率中排名第二。

通過技術的升維、對情緒經濟的挖掘和加碼精品原創內容，騰訊音樂和用户建立了更緊密的連接，並不斷為用户創造價值。超級會員體系所取得的成績，就是最好的例子。

去年三季度，騰訊音樂首次披露SVIP數量，截至9月底SVIP數已超1000萬人，本次財報中透露SVIP在四季度持續環比強勁增長。從規模的持續增長可以看出超級會員對平台服務的認可度。

隨着騰訊音樂對會員權益的升級、線上線下場景融合的持續探索，超級會員的規模有望進一步提升。

QQ音樂超級巔峯之夜，線上線下超會權益結合的嘗試 圖源：微博

值得一提的是，騰訊音樂的視野正在看向海外，進行國際化佈局。

TME live已與眾多海外藝人展開合作落地線下演唱會。例如，騰訊音樂在去年10月官宣成為權志龍G-Dragon在東南亞、中東、中國香港、中國澳門、中國台灣、澳大利亞和新西蘭等多個市場的演唱會的獨家巡演合作伙伴。在上週剛剛結束的美國西南偏南音樂節（SXSW），騰訊音樂還與伯克利音樂學院聯合舉辦特別演出專場，為更多年輕音樂人提供交流與演出的舞台。

根據IFPI最新發布的全球音樂報告，自2015年止跌回升以來，全球音樂產業已經連漲九年。這當中，又以中國大陸市場增長最快，潛力最大。立足於全球音樂行業的大環境之下，再細看騰訊音樂上述一系列舉措，其增量潛能可見一斑。

穿越風暴，既要穩住航向的定力，也要有加速前進的動力。以上分析整體看出，騰訊音樂之所以能展現出韌性，外因是音樂行業整體的向上，以及音樂消費需求的增長；內因是正確的戰略、不斷積累的能力，從而形成了在上游產業端、下游用户端不可替代的影響力。日拱一卒中，自然而然迭代出未來的增量空間。而隨着市場大環境的持續好轉，騰訊音樂對這一空間的挖掘值得期待。