港股科技股進入“AI+”時代，互聯網企業迎價值重估_風聞

文源| 源媒匯

作者 | 陳不白

編輯 | 蘇淮

近期，港股科技股表現強勁。自2025年1月24日至3月14日，恒生指數和恒生科技指數分別上漲20.75%、29.38%，同期滬深300/中證1000指數僅分別上漲5.61%、11.59%。

截至2025年3月14日，恒生科技指數近7日的成交額均超78億元，整體交投活躍度持續攀升，資金佈局恒生科技ETF易方達（513010）等掛鈎恒生科技指數的ETF。

在市場風格方面，A股和H股呈現出明顯的分化趨勢。其中，在港股市場，大盤龍頭股持續佔據優勢，對指數的拉動作用顯著；A股市場則是以小盤成長風格為主導。而從細分行業來看，在本輪港股上漲行情中，技術硬件與設備、半導體及半導體生產設備等技術領域表現突出。

值得注意的是，本輪港股行情高度聚焦與人工智能相關的科技板塊，而金融、週期等傳統板塊漲幅則相對落後，市場結構性特徵顯著。

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“AI+”推動港股科技股上行

與2024年由貨幣政策推動的“924行情”不同，本輪港股科技股行情是在科技敍事下，自下而上驅動的結構化行情，對宏觀環境的依賴程度相對較小。這表明市場資金高度聚焦於少數優質科技資產，而非廣泛的板塊輪動。

進一步拆解本輪科技資產上漲的驅動因素，可以發現其主要來源於整體市場風險偏好的提升。其中，人工智能概念的興起成為關鍵因素。DeepSeek等企業的成功，在一定程度上縮小了市場對中國與美國在AI領域發展前景的認知差異。

近期，DeepSeek R1、字節跳動的Doubao-1.5 Pro以及Moonshot的Kimi k1.5模型的密集發佈，吸引了全球投資者的高度關注。市場看到了中國互聯網企業在人工智能領域的持續進步，特別是在模型性能、訓練/推理成本和算力需求方面與全球同行相比展現出的顯著優勢。

數據來源：高盛研究、公司官網

因此，大部分海外投資機構對本輪港股科技股行情持樂觀態度。

其中，高盛認為，AI有望提高中國股票的EPS、公允價值和資金流入。高盛將MSCI 中國/滬深300的目標點位提升至85/4700，隱含12個月增長空間為16%/19%。其觀察到全球對沖基金增加中國股票敞口，南向投資者也流入香港上市的中國科技股。不過，高盛也表示，儘管如此，仍需要強有力的政策刺激來應對當下的宏觀挑戰。看好港股市場數據、雲、軟件主題股票，恒生科技和中證1000為較好的AI代表指數。

而摩根士丹利則持謹慎樂觀態度。其認為，中國國內多數行業（尤其是消費及傳統行業）仍受通貨緊縮的拖累。但是，全球投資者正重新評估中國在科技和人工智能領域的投資價值。

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互聯網板塊或迎來新一輪估值重塑

過去一段時間，市場對於人工智能產業的關注焦點更多集中在芯片等基礎設施，上游的半導體芯片企業掙取了產業鏈上大多數的利潤，也同時獲得了較高估值溢價。但展望未來，AI產業的增長將更多體現在消費生態和應用場景的拓展上。

迴歸互聯網業務上，人工智能主要通過三種路徑對互聯網基本面產生影響，分別是降本增效、雲業務重塑以及潛在的Killer APP（國內互聯網企業在ToC端具備較強優勢）。

當下，互聯網公司的廣告、編程業務在AI的助力下，已經實現大幅降本增效。根據Meta披露的數據顯示，人工智能（AI）對廣告的提升作用主要體現在廣告位優化和轉化率提升上，平均提升幅度可達10%-20%。騰訊廣告3.0系統的上線進一步印證了這一點，該系統通過AI技術實現了廣告投放的智能化升級，使點擊率提升了5%-10%。

此前，雲業務在國內面臨生態困境，主要依賴人力投入，且運營商佔據天然優勢。然而，隨着AI技術的引入，互聯網公司能夠充分發揮自身技術優勢，突破原有生態限制。目前，國內互聯網公司的雲業務毛利率在10%-30%，基本處於盈虧平衡狀態；而海外雲巨頭的毛利率可達60%，利潤率高達30%，潛在利潤端提升的空間較大。

在應用側，港股互聯網公司擁有更大的競爭力。自進入移動互聯網以來，基於工程師紅利，需求側國內超大單一市場規模背後豐厚的數據資源，以及基礎設施等優勢，國內互聯網應用生態在短視頻、電商、本地生活，甚至包括手遊等賽道，在線上化滲透率、變現規模等方面相對於美國市場都處於領先位置，且應用場景更為豐富，用户基礎更廣。

在應用側的競爭優勢和生態系統建設的能力，有望成為應用突破的關鍵，其中中概互聯網ETF（513050）、港股通互聯網ETF（513040）等產品有望受益。

基於AI賦能降本增效，港股互聯網企業第一階段估值修復已較為充分，多數港股互聯網企業的遠期估值已超20倍。下一步，港股互聯網企業進入第二階段的估值修復需更多證據支持，例如AI技術與現有業務融合對利潤端的顯著提升，其中雲業務或成為關鍵突破點。中長期來看，進入第三階段的估值擴張需依賴核心下游AI應用（包括Killer APP等）的商業化落地，目前相關進程仍處於早期階段，但一旦出現商業化證據，估值有望進一步擴張。

而此前港股互聯網板塊中未被納入估值體系的業務，如雲計算等，有望重新受到市場關注。這將激發港股互聯網企業在大模型開發、應用以及雲計算等AI基礎設施領域的投資熱情，進而可能帶動互聯網板塊迎來新一輪估值重塑。

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行情將逐步向多領域擴散

值得注意的是，雖然本輪港股“AI+”行情與十年前的“互聯網+”在產業拓展上有相似之處，都是呈現從硬件嚮應用端擴散的模式。但是，在產業基礎和盈利支撐上，二者差異明顯。

在十年前的移動互聯網時代，2010年至2012年智能手機滲透率突破50%後，2013年行情從上游通信設備（4G基站投資增速32%）啓動，2014年向中游軟件（雲計算市場規模+45%）延伸，2015年最終在手遊（市場規模+87%）、O2O（美團交易額+180%）等應用端形成爆發，完整週期歷時28個月。

而在當下的AI產業硬件仍待進一步發展。2023年算力基建率先啓動（光模塊出口額同比+120%），隨着DeepSeek大模型訓練成本下降40%（2024Q2數據），市場開始向工業質檢（試點項目+300%）、AI遊戲工具（Steam平台應用數+170%）等場景延伸，但應用端營收佔相關企業總收入比重仍低於5%（2024Q4數據）。

在滲透率方面，2013年互聯網+啓動時，智能手機/移動互聯網滲透率已達57%/45%，形成成熟用户生態；當前AI服務器滲透率僅15%（2024年），且C端智能終端尚未普及（全球AI手機出貨佔比不足3%）。

在業績兑現方面，2013-2015年TMT板塊實現“估值-業績”雙驅動：傳媒行業40%個股淨利潤增速＞50%（2015年手遊公司平均ROE達21%），形成從通信設備（淨利增速+35%）到軟件開發（+48%）再到內容服務（+62%）的業績接力；當前TMT板塊仍以估值驅動為主：除光模塊（2024年淨利增速62%）等上游環節外，電子/計算機/傳媒行業淨利潤增速分別為-7%/9%/4%（2024Q4），AI應用端盈利改善企業佔比不足18%。

綜合而言，行情政策、技術催化走向業績、產業推動，是一輪產業行情的必經之路。而隨着產業趨勢的不斷落地，行情會逐步向更多領域擴散，而不再侷限於互聯網、TMT內部。在產業趨勢與業績驗證的共振下，A股標的，投資者可以關注佈局科創板的科創綜指ETF易方達（589800）；海外市場標的，投資者可以關注中概互聯網ETF（513050）、港股通互聯網ETF（513040）等產品，通過指數佈局把握科技創新的系統性機遇。

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