投行業務排名下滑，券商重組潮下招商證券還能否“靠天吃飯”？_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

3月13日，招商證券非執行董事劉威武先生因為年齡問題，到期退休。該人員變動，並不會對招商證券日常經營管理產生太多影響。但需要警惕的是，除公允價值變動收穫頗豐外，招商證券其他幾大核心業務表現均不太理想。

此外由於除中信證券外，排名前十位頭部券商廝殺較為慘烈，雖然2024年招商證券業績回暖，但依舊未能從除中信證券以外的頭部券商中突出重圍。

在國泰君安與海通證券合併後，券商行業前二格局逐步明朗。在此背景下，背靠招商局集團的招商證券又將如何破局？

1、幾大核心業務收入下滑，靠“炒股”支撐業績

1月28日，招商證券發佈業績快報。2024年，招商證券實現營業收入208.72億元，同比增長5.30%，實現歸母淨利潤103.67億元，同比增長18.29%。

招商證券業績增長，與2024四季度資本市場回暖有很大關係。從招商證券三季報披露的數據來看，公允價值變動帶來的收益是招商證券業績增長的重要原因。2024年前三季度，招商證券公允價值變動收益為32.32億元，2023年同期則為11.14億元。

而公允價值變動收益，主要來源於衍生金融工具價值變動，招商證券披露的2024年半年報信息顯示，2024年上半年衍生金融工具為招商證券帶來了24.34億元的收入，去年同期收入則為-2.11億元。

所謂衍生金融工具主要包含利率、權益、貨幣、信用及其他衍生工具五類。招商證券衍生工具2024年上半年收入大幅提升主要來源於權益衍生帶來的收益。2024年上半年，招商證券權益衍生工具名義金額為1277.50億元。

所謂權益衍生工具主要包含股票期權、股票期貨、股票互換、‌股票指數期權和期貨等。該類衍生產品主要特徵便是高波動性，在投資標的表現較為理想時，來自該產品收入大幅上升，反之亦然。

除公允價值變動收益外，招商證券其他幾大業務收入表現乏善可陳。如經紀業務對應的手續費及佣金收入，2024年前三季度其該業務收入為36.73億元，2023年同期則為42.79億元。資管業務手續費收入則為5.02億元，去年同期則為5.49億元。

投行業務帶來的手續費收入僅為4.19億元，2023年同期則為7.46億元，利息淨收入則為6.8億元，2023年同期則高達13.07億元，下降幅度近50%。

招商證券2024年前三季度經紀業務、資管業務、利息淨收入下滑與A股整體成交較為低迷有很大關係。

Wind數據顯示，2024年前三季度A股市場總成交額為144.3萬億元，同比下滑11.09%，融資融券餘額同比亦出現下滑。在此影響下，招商證券以上幾大業務收入均出現下滑。

令人慶幸的是，2024年四季度，A股整體成交量及融資融券餘額大幅上升，這對於招商證券而言無疑是較大利好。在此帶動下，2024年第四季度，招商證券營業收入增速首次轉正，歸母淨利潤增幅也在擴大，招商證券不必再靠權益衍生工具來維持公司利潤。

依靠衍生金融工具帶來的收入，招商證券在頭部券商表現較為優異。但由於股票、股指期貨具有很大波動性，因此衍生金融工具帶來的收益並不穩定。對招商證券來説，保證經紀、自營等業務收入持續增長才是正道。

2、保薦項目頻現業績變臉，投行業務排名大幅下滑

為了擴大穩定收入來源，大型券商通常會在投行業務、經紀業務等領域下功夫。過去幾年，招商證券投行業務表現不盡如人意，不僅收入出現下滑，其保薦的項目也因頻繁暴雷被監管機構處罰。

2024年前三季度，招商證券投行業務實現收入4.19億元，同比下降43.83%。值得注意的是，自2020年三季度以來，招商證券投行業務收入已經連續四年前三季度同比增速出現下滑。

招商證券投行業務收入下滑與整體IPO行情低迷有很大關係。Wind數據顯示，2024年前三季度，國內A股IPO市場已完成上市69家，募集資金金額合計478.05億元。而去年同期，國內A股IPO市場已完成上市264家，募集資金金額合計3234.59億元。

在A股整體IPO節奏放緩背景下，招商證券投行業務收入大幅下滑。除受行業整體表現低迷影響外，招商證券投行業務頻繁被處罰也是公司投行業務下滑的重要原因。

2025年IPO第一張罰單便來自於招商證券IPO保薦項目深圳市飛速創新技術股份有限公司（簡稱“飛速創新”）。

因為內部控制存在缺陷，飛速創新在日常運營中，所描述的説法與事實不符。因此，深交所對飛速創新下發了監管函，公司IPO以失敗告終。作為保薦機構，招商證券也因此收到了監管函。

此前，招商證券保薦多個IPO項目出現業績變臉。如招商證券2023年保薦上市的康希通信，2022年及2023年該公司歸母淨利潤分別為2046萬元、992.1萬元，2024年該企業虧損金額高達7143萬元。

2024年10月11日，招商證券作為保薦人，還被國內安保領域的知名企業中安科起訴。中安科認為，招商證券作為中安科重大資產重組獨立財務顧問，因未能按照約定依法勤勉盡責，導致公司遭受損失，公司向上海金融法院提起訴訟，要求招商證券賠償15億元，目前該案仍在審理當中。

在保薦過程中因為不夠盡職，公司及相關保薦人員多次被監管機構發函。作為保薦機構，因為保薦項目負面頻發，對公司投行及品牌形象造成了一定影響。

2021年，招商證券投行業務排名行業第七。2024年前三季度，招商證券投行業務在業內排名下降至第18位。

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向招商證券瞭解，近幾年公司投行業務頻繁收函，保薦項目屢現業績變臉，在此影響下，貴公司投行業務收入排名在業內一路下滑。未來，公司將通過何種途徑改善公司投行業務市場形象，推動投行業務復甦？截至發稿，未獲得招商證券回覆。

3、國泰君安、海通合併，招商證券路在何方？

由於投行業務發展不順利，經紀、資管業務又面臨同業競爭，招商證券在除中信證券外的大型券商隊伍中始終未能脱穎而出，公司營收一直在券商前十名左右徘徊。如何做大、做強是困擾招商證券及眾多券商的難題。

由於券商同質化經營較為嚴重，券商要想脱穎而出，要麼通過規模取勝，要麼做出差異化的業務。

規模方面，2024年前三季度中信證券以超1.7萬億的總資產在券商行業傲立羣雄。因此，中信證券的營業收入及淨利潤大幅領先於以招商證券為首的其他券商。

2023年，中信證券營業收入超600億元，排名行業第一，排名第二的華泰證券營業收入僅為365億元，大幅落後於中信證券。同期，招商證券只有198.21億元。

券商想要擴大經營規模，加槓桿、擴大資產負債表是其業績增長的重要手段。但由於監管機構對大型券商的資本槓桿率、風險覆蓋率有較高要求，因此，資產負債率超80%的招商證券想通過加槓桿的方式擴大經營規模並不容易。

除擴大總資產外，特色化經營也是券商突圍的重要手段之一，如具有互聯網基因的東方財富，憑藉互聯網平台積累的流量，大肆提高公司經紀業務及基金代銷業務收入規模。在此影響下，2024年東方財富淨利潤近百億元，較2019年增長近4倍。

此前，IPO常態化時，投行業務出色的中金公司及中信建投也有突圍的趨勢，後續由於IPO暫停，該兩家企業追擊的勢頭才有所停止。

目前來看，由於互聯網屬性並不突出、投行業務收入又大幅下滑，通過特色化經營提高自身業績，對於招商證券而言並不容易。

為了解決券商同質化經營，打造“航母級券商”，監管機構不止一次發文鼓勵券商之間合併重組。如上海兩家大型券商，國泰君安及海通證券已經完成重組。重組後的國泰君安，總資產及淨資產分別達到1.68萬億元和3302億元，規模直逼中信證券。

除此之外，國聯證券與民生證券完成重組，中國銀河及中金公司也不止一次傳出要合併重組的消息。

從目前券商格局來看，響應監管要求，通過合併、重組的方式是解決券商同質化經營，做大券商規模是為數不多的方法之一。

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向招商證券瞭解，目前券商行業重組正在拉開大幕，公司是否會響應監管號召，尋找重組、併購標的？截至發稿，未獲得招商證券回應。

對於招商證券而言，得益於資本市場的復甦，公司2024年業績有所改善，但投資股指期貨終歸是“靠天吃飯”，擴大自身經營規模，或尋找出差異化的經營路線，才是公司向上突圍的重要途徑。

*文中題圖來自：界面新聞圖庫；其他配圖來自：攝圖網，基於VRF協議。