無暇顧及Forever 21破產，Shein正希望成為一家英國公司_風聞
解码工作室-49分钟前
2023年8月，Shein收購Forever 21母公司SPARC Group約1/3股份，成為其重要股東之一；
2024年5月，Shein宣佈與Happy Returns建立合作伙伴關係，允許客户在300多家Forever 21零售店退回在線訂單；
2025年3月，Forever 21根據破產法第11章，在特拉華州申請破產保護。法庭文件顯示，該公司估計負債10-100億美元，估計資產為1-5億美元。
這三件事恰好能高度概括一個瀕臨倒閉的快時尚品牌，被另外一個快時尚品牌入股，但最終沒有創造奇蹟的商業戲碼。
或是因為“幫扶”效果不佳，Forever 21將二次破產的矛頭直接對準了Shein。
在一份法庭文件中，SPARC Group聯席首席重組官斯蒂芬·庫倫布直言不諱，“Shein等跨境電商平台對Forever 21產生了重大負面影響，削弱了其業務[2]。”
在這段神似東郭先生與狼的戲碼裏，值得反思的不是人品略有瑕疵的SPARC Group，而是作為超級獨角獸的Shein，為何沒能將一個日落黃昏的快時尚品牌起死回生？
但這還不是Shein當下最頭疼的麻煩。
快時尚為什麼不行了
與今天將責任全推給Shein不同，2019年Forever 21第一次破產重組時，理由還有四個：全球龐大門店數量的高昂租金成本、跟不上的消費潮流變化、品質問題以及排在最後的低價電商競爭。
前三個理由在2020年SPARC Group接手後有所緩解，Forever 21不僅收縮了門店數量，產品的品質和設計感也有所提升。賣身後的第一個財年（2021），Forever 21錄得20億美元營收和1.65億美元的EBITDA（税息折舊及攤銷前利潤）。
但好景不長，消費者偏好的轉變似乎不可逆轉，線上低價競爭和持續低迷的客户羣，令Forever 21不得不面對沉重的供應鏈挑戰，業績也隨之再次跌入低谷。
據外媒報道，從2022財年開始Forever 21又陷入虧損，三年累計超過4億美元，其中僅2024財年就虧損了1.5億美元。該公司預計到2025年其EBITDA將虧損1.8億美元。
為了止住虧損，本着打不過就加入的原則，SPARC Group與Shein在2023年走到了一起。那一年，恰好Shein正在蒐羅市面上有出售或入股意願的快時尚品牌，同樣陷入經營困境的英國快時尚品牌Missguided，也是那時被Shein收入囊中。
按照ABG創始人、董事長兼CEO Jamie Salter的説法，Shein由技術驅動的按需生產柔性供應鏈體系，將增強Forever21的競爭力。Shein則能獲得Forever 21的零售網絡，試水線下銷售，包括在美國Forever 21的門店開設店中店、允許客户線下退換貨等[3]。
但顯然Forever 21高估了自己的價值，也低估了快時尚這個賽道的衰退程度。
快時尚這門生意從2016年開始就不再性感了。在中國市場，曾創下3日銷售額400萬元的韓國品牌SPAO在2017年開始全國大規模關店；2018年New look宣佈當年關閉所有門店；2019年Forever 21退出；Inditex旗下Bershka、Pull&Bear和Stradivarius也於2022年全線退出了中國市場，剩下的H&M、Gap和C&A也在不斷萎縮或放慢了擴張的步伐。
時至今日，雖然迅銷、Zara等快時尚巨頭仍然保持着一定的利潤水平，但也付出了營收增速與利潤率背離的代價。
迅銷2024財年的毛利率達到了53.9%，H&M 2024財年毛利潤增長至53.4%，Zara母公司Inditex同期買利率達到57.8%。
大公司依舊能賺錢，問題是利潤的來源基本都是靠大量閉店，用營收增速換利潤增速。
以Inditex為例，截至2024財年末共運營5563家店鋪，較上一年同期減少了129家，較疫情前巔峯期減少了1897家，近幾年的閉店率更是達到了驚人的25%左右[4]。
無獨有偶，迅銷2024財年也採取了相同的策略，優衣庫中國市場將從以往的每年淨增50-80間門店，轉變為未來三年每年淨減少或翻新50間門店。
線下快時尚巨頭的全面收縮，與其説是對時代浪潮變動導致的不確定性的戰略防禦，到不如説是線上快時尚品牌的攻城掠地和推波助瀾。
以Shein為首的線上快時尚品牌，對Inditex、迅銷們以規模擴張換增長的邏輯造成了巨大沖擊，快時尚巨頭不得不轉向節流，以此換取利潤增長彌補營收增速差。
時尚是個輪迴，產業也有周期。驅動行業模式轉型的線上快時尚新貴Shein，也因外部競爭加劇導致規模換增長的邏輯失效。根據財聯社的報道，Shein在2024上半年的營收增速從40%快速下滑至23%，淨利潤下跌75%至不足4億美元。
壓力
對於拯救線下實體這種力氣活，Shein的國內老前輩阿里和京東，已經總結好了血淚經驗。
2025剛開年，阿里就以虧損93億和131億的代價，甩賣了銀泰百貨和高鑫零售（包含大潤發、歐尚等）這批實體資產。京東也是一邊計劃清倉式減持永輝，一邊把京東mall從二線城市開進一線和超一線。從投資到自己下場，京東也放棄了對實體商超的“改造”。
互聯網“改造”實體，真金白銀實心實意的阿里京東吃了敗仗，Shein顯然是背後默默抄了作業的，在與Forever 21合作後的“幫扶”順序就能看出來。
2023年10月雙方達成長期合作協議後，11月SHEIN網站就上架了Forever 21品牌300多件暢銷單品，以及126款獨家Forever 21 x SHEIN聯名款式。
換言之，Shein沒有像阿里、京東一樣花大力氣去改造實體，而是聚焦線上對自己有利的部分，對於線下則是選擇性的謹慎的推進。
從業務角度出發，Forever 21和Missguided一樣，都是被Shein“小單快反”打蒙的快時尚品牌，二者完全不會對Shein構成威脅，收購也不會有太多助益。
況且收購前Forever 21和Missguided的經營狀況都是深陷泥潭，Shein這一反常態的投資策略，令外界擔憂這兩筆投資不僅會拉高其資產價格和庫存，還會降低資本使用效率。
這兩筆稱不上划算買賣的交易，顯然不是Shein人傻錢多，更可能是另有原因。
一方面，投資Forever 21和Missguided的2023年，Shein正將自營之外的平台模式作為自己的第二增長曲線。
我們在上一篇關於Shein的文章中提到，開放第三方商家入駐雖然擴充了商品供給池，但也損害了利潤率。這個時候Shein的自營產品如果能向上抬一抬客單價最好不過，而最直接的辦法就是通過收購某些品牌自提身價。
另一方面，梳理Shein歷年來的投融資信息可知，2022年是其一個關鍵的轉折點發。在那之前，Shein的融資多來自泛亞太資本，在那之後逐漸轉向北美、中東，投資也從跨境電商主業逐步外拓，涉獵了更多重資產的快時尚品牌。
Shein還有麻煩
研究Shein商業神話的文章，基本都會將其成功歸結為一明一暗兩條線：前者是“小單快返”的商業創新，後者則是“最低限度條款”（de minimis provision）的關税政策。
該條款規定，凡是通過直郵交付給個人買家的包裹，只要價值低於800美元就可以免税進入美國。
現在特朗普要把這個税收豁免取消，Shein的業績一定會受到影響。
中信證券將加税的影響量化過：若不考慮成本在產業鏈傳導，關税變動對終端定價帶來的定價壓力為26%，國內跨境電商與亞馬遜同款商品價格差或將從40%縮窄到27%。縮小的價差優勢，會影響公司收入增速。
再加上，跨境電商商家所在類目需繳納的税率在7.5%-25%左右，部分類目在去年加徵税7.5%税率，再加上此次新增的10%（後又增至20%），商家繳納的税率在20%-35%左右。很多商家的利潤率都到不了這個區間，最終這部分成本會被消費者、Shein、商家共同擔起來，公司的利潤率也會下滑[5]。
與“幫扶”Forever 21失敗相比，税收豁免取消對Shein來説或許是更大的麻煩。而結合近期動態，Shein的上市進程也因此受到拖累。
其中比較明顯的就是估值問題。
早前據外媒報道，有投資者認為Shein應該下調估值，理由是Shein在上市過程中面臨的困難、全球貿易和政治緊張局勢的不確定性日益增加，以及“小包裹免税”政策的取消[9]。
Shein在2023年的最新一輪融資中估值為660億美元，上述投資者敦促其將估值降至300億美元左右，此舉可能有助於其在今年上半年完成IPO。
但該消息遭到Shein執行董事長唐納德·唐 (Donald Tang) 的否認，他向英國《金融時報》表示，其現有投資者都沒有對Shein在計劃的IPO之前的估值提出任何不滿，Shein管理層也“從未討論過”要削減估值的問題[6]。
從回應來看，唐納德·唐正努力消除外界對於Shein在倫敦IPO的種種顧慮，包括長久以來圍繞其的身份問題。
在另外一篇報道里，唐納德·唐在接受採訪時又有了新的表態，“在倫敦，我們希望成為一家英國公司，一家英國本土公司……我們在這裏註冊，在這裏納税，我們希望成為（英國）社會的一部分[7]。”
而就在去年5月，關於身份問題他的表述還是“Shein的價值觀、使命和願景與美國的一致，我認為，如果你這樣看，我們就是一家美國公司。”
身份問題之外，還有Shein的供應鏈動向。為了儘可能減小關税政策帶來的影響，Shein很早之前就準備在全球市場本地化，也就是除了廣州和佛山的主要生產中心外，在北美、歐洲、中東和南美洲等地也設立生產中心和物流設施，實現全球範圍內的生產和配送。
不過也有質疑聲音出現，認為Shein對珠三角產業鏈多年的數字化改造、國內供應鏈上下游的緊密協作甚至一線工人的能力和素質，都不是能夠輕易轉移到海外的核心壁壘[8]。
Forever 21能不能被盤活，可能不是當前Shein的首要任務，如何處理更大的危機決定着它能否如約在今年4月份完成倫敦IPO，以及重回估值高峯，至於護城河的深和寬，可以放到後面慢慢來。
參考資料
[1] 誰在押注Shein？錦緞研究院
[2] Forever 21 expected to close all U.S. stores, blames Shein and Temu for demise，CNBC
[3] Goodbye Forever 21? Iconic store closes in the U.S. and blames Shein and Temu for demise，AS S.L.
[4] Inditex：銷售額達386億歐元，同比增長7.5%，財經網
[5] 從Shein上市估值縮水這件事，能看到什麼？小本寶利
[6] ‘Zero conversations’ about London IPO valuation, says Shein boss，The Financial Times
[7] Shein confirms IPO plans，World Footwear
[8] 快時尚巨頭要破產：SHEIN救不了Forever 21？好看商業
[9] Report: Shein May Cut Valuation to $30 Billion Ahead of IPO，pymnts