大陸股市史上何以常態大調整_風聞

1990年12月和1991年7月,上海證券交易所和深圳證券交易所分別開始運營,股市正式走進尋常百姓家，成為中國經濟持續快速高質量發展重要助推器。

大陸股市運行三十多年來重要特徵，就是“牛短熊長”，大級別調整常態化。

第一輪：1992年5月-1992年11月，上證綜指從1429點跌至400點，歷時5個月，最大跌幅72%。

第二輪：1993年2月-1994年7月，上證綜指從1553點跌至325點，歷時18個月，最大跌幅79%。

第三輪：1996年12月16日-1996年12月26日，上證綜指從1258點跌至855點，歷時9個交易日，最大跌幅30%。

第四輪：2001年6月-2005年6月，上證綜指從2245點跌至998點，歷時49個月，最大跌幅56%。

第五輪：2007年5月30日-2007年6月3日，上證綜指從4335點跌至3404.15點，歷時5個交易日，最大跌幅21.4%。

第六輪：2007年10月-2008年10月，上證綜指從6124點跌至1664點，歷時13個月，最大跌幅72.8%；

第七輪：2009年8月-2013年6月，上證綜指從3478跌至1849，歷時47個月，最大跌幅47%。

第八論：2015年6月-2016年1月，上證綜指從5178點跌至2638點，歷時8個月，最大跌幅49.05%；

第九輪：2018年1月-2019年1月，上證綜指從3587點跌至2440點，歷時13個月，最大跌幅38%。

第十輪：2021年2月-2024年9月，上證綜指從3731.69點跌至2635.09點，歷時44個月，最大跌幅29.3%。

大陸股市史上何以如此常態大級別調整呢？

**首先，相對於證券市場散户隊伍快速發展，機構建設滯後。**大陸股市第一家基金公司即南方基金管理有限公司，1998年3月6日才註冊成立；第一隻開放式基金即華安基金管理有限公司管理的華安創新混合基金，2001年9月21日才註冊成立；2003年6月2日，全國社保基金理事會與南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實6家基金管理公司簽訂相關授權委託協議，社保基金才正式進入證券市場；第一家國家層面具有綜指漲跌調控標杆意義的機構即中央匯金投資有限責任公司（簡稱中央匯金公司），2003年12月才註冊成立；2004年，監管部門首次放開保險資金直接投資股票市場。反映在大陸股市調整幅度和烈度上，第一至六輪調整幅度深、烈度強，第七輪調整開始無論幅度還是強度都顯著趨緩。

**其次，證券市場乃國家與國民“錢袋子”意識偏淡。**稍有金融常識儲備的人都明白，股市綜指上漲，由包括機構和散户在內全體股民用真金白銀堆出來；股市綜指下跌，意味着包括機構和散户在內全體股民真金白銀縮減。所以，證券市場是國家和國民名副其實的“錢袋子”。杜絕股市綜指跌跌不休以致跌出“市場底”，捂緊國家和國民“錢袋子”，顯然乃證券市場監管部門責任體系重要組件。美國股市每當暴跌或者大跌不已，其財經核心領導人財政部長和美聯儲主席甚至國家元首，就會第一時間站出來安撫市場。在美國證券市場詞典裏，找不到“市場底”一詞。

**第三，相對於證券市場快速擴容，以法治市滯後。**在大陸股市，欺詐發行、財務造假、內幕交易、信息披露違規、“小作文”、“黑嘴”以及券商和審計機構等中介機構監守自盜，都不是新鮮事。欺詐發行、財務造假、內幕交易、信息披露違規、“小作文”、“黑嘴”以及券商和審計機構等中介機構監守自盜屢見不鮮，一旦股市開啓下跌週期，必然強力助跌，延伸調整週期，拉大調整幅度，深化調整烈度。

**第四，有的大級別調整與國際經濟大環境鉅變緊密相關。**美國2007年次貸危機爆發後越演越烈，次年觸發金融危機並首先傳導到全體西方國家，進而向世界各地蔓延，包括美西方國家在內，全球股市應聲暴跌。特朗普總統第一任期中期對華發動貿易戰、科技戰和金融戰，企圖推進中美脱鈎。新冠肺炎疫情2020年初爆發並在全球肆虐一年後，未見結束跡象。無論世界金融危機，還是美國企圖推進美中脱鈎，抑或新冠肺炎疫情在全球肆虐一年後仍未終結，都是國際經濟大環境鉅變，連帶大陸股市分別從2007年10月、2018年1月和2021年2月開始，相應演繹深度調整。

**第五，有的大級別調整與監管方式簡單緊密相關。**1996年10月起，監管層先後發佈“12道金牌”，依然未能抑制股市當時火熱行情後，12月16日，人民日報刊發的特約評論員文章《正確認識當前股票市場》，將股市定性為“最近一個時期的暴漲是不正常和非理性的”。於是，股市從當日起開始深度調整。2007年5月29日深夜，財政部宣佈上調印花税，從0.1%提至0.3%。股市因而從次日開始為期5個交易日連續暴跌。這兩輪調整在烈度上，均居大陸股市史上之冠。

**第六，有的大級別調整與監管方式簡單疊加國際經濟大環境鉅變緊密相關。**2001年6月中旬，財政部推出國有股減持方案，確認次月開始減持。這一監管方式已經夠簡單粗暴了，更有美國網絡科技股泡沫破裂引發其股市三大指數持續大跌加持，大陸股市隨即開始時間上創大陸股市歷史之最的深度調整之旅。

**第七，有的大級別調整與消化前期政策影響緊密相關。**2008年世界金融危機重創美西方國家金融與國民經濟運行體系，美西方國家才需要救市。2001年12月我國加入世貿組織後，更添房地產業一片欣欣向榮，中國經濟持續適度過熱，正好可以借世界金融危機衝擊全球經濟，進行適度降温，促成國民經濟運行更加強健。同年11月，我國推出頗具震撼性的救市計劃，帶動包括美西方國家在內全球經濟，快速轉危為安。但我國這一救市計劃依舊將重心放在推動粗放型發展上，而不是放在向集約型發展深度轉變上，同時過度消耗極其珍貴的資金資源並預支極其珍貴的消費資源，後續負面影響迅速擴散。於是，次年8月開始，大陸股市開始時間上僅次於2001年6月由於實施國有股減持疊加美國網絡科技股泡沫破裂開啓的深度調整。

**第八，有的大級別調整與處置違規入市資金方式偏頗緊密相關。**2015年上半年，大陸股市“牛市”建立在高槓杆之上。巨大財富效應下，私募、傘形信託等高槓杆場外配資大舉進入股市，推動股價上漲。當年6月3日，創業板指數在盤中達到歷史最高點4037.96點，半年內上漲超過170%；6月15日，滬指在盤中最高觸及5178.19點。這時違規入市的場外配資規模達到了驚人的1.8萬億元，而合規入市的槓桿資金規模也達到了2.27萬億元。

也恰在這時，中國證監會開始清理違規入市的場外配資，禁止未經批准的融資融券活動，禁止券商為場外配資提供便利，關閉所有HOMS接口。

嚴厲清理違規入市、規模驚人的場外配資，必然攪動合規入市的槓桿資金成驚恐之鳥。4.07萬億元資金同步離場，對股市運行衝擊之震撼無以形容。大陸股市由此開始為期8個月的深度調整。

大陸股市史上常態大級別調整前述八大原因中，第一（五、六、七、八）款顯然已經消失；從國家層面提出的“活躍資本市場”、“提振投資者信心”和“穩住股市”看，第二款也已經消失；2024年初以來，中國證監會以法治市獲得重大進展，第三款事實上迅速弱化；中國在經濟強國建設、軍事強國建設、科技強國建設、文化強國建設、全國統一大市場建設和金融強國建設上，取得的舉世矚目進步，足以抗衡特朗普政府發動2.0版對華貿易戰、科技戰和金融戰（姑且不論特朗普政府是否會發動、是否有能力發動），因而第四款也顯著淡化。

綜上所述，大陸股市綜指螺旋式上漲的春天，即將來臨。