凱普林IPO：募資額度虛高恐難消化，內控管理問題如何上市？_風聞
财闻网-4小时前
公開資料顯示，凱普林創建於2003年，主營業務為半導體激光器、光纖激光器及超快激光器的研發、生產和銷售。招股書顯示，凱普林產品已向全球60多個國家形成銷售，並且已與包括中電科、大族激光、中科院、中物院等國內外知名廠商和科研院所及高校建立了合作關係。
財聞網發現，凱普林雖業績增長較快，但資產負債率較高、現金流緊張，而且之前的扭虧高度依賴政府補助；同時，公司的募投項目合理性和資金用途也存在虛高嫌疑，本身實力和市場地位難以匹配上8.59億的大額募資，研發團隊“水分”太大；此外，公司還在股權結構和內控管理方面存在諸多問題。遲遲未能上市的凱普林或需針對相關問題回應市場關切，以免影響其最終上市進程。
資產負債率曾高達82.65% 扭虧高度依賴政府補助
財聞網梳理上市進程發現，凱普林的上市之路其實頗為曲折。2016年，凱普林與平安證券簽訂上市輔導協議，計劃在創業板上市。2017年，由於業務前期開發投入較多，導致連續性虧損，不再滿足創業板關於盈利能力的要求，一直未能申報材料。
轉機出現在2021年。2021年7月，凱普林與平安證券簽署終止輔導協議，將保薦機構更換為國泰君安，於2023年5月科創板IPO申請獲受理。2023年8月22日，凱普林完成首輪問詢回覆。2024年7月5日，證監會同意了凱普林首次公開發行股票的註冊申請。不過，雖然已經拿到了批文，但時至今日，凱普林依舊未能完成上市目標。
按照招股書所示，2021年-2023年，凱普林營業收入分別為4.96億元、7.22億元和11.04億元，同比增速分別為34.49%、45.40%和53.05%；同期扣非後歸母淨利潤分別為-7403.45萬元、1236.26萬元和1.05億元，同比增速分別為-378.62%、116.70%和751.28%，業績波動明顯。此外，最新招股書顯示其2024年第一季度營收2.4億，同比增長21.73%；淨利1229萬元，扣非淨利1175.68萬元。
而尤為值得關注的是，凱普林雖看上去業績增速很快，但資產負債率卻很高，2021年末資產負債率一度曾高達82.65%，雖經增資後有所下降，但2023年仍為53.95%，遠高於同行業可比公司平均值，公司財務風險較高，償債壓力較大。
此外，截至2023年12月末，凱普林合併口徑下還存在累計未彌補虧損-587.30萬元。據財聞網瞭解，累計未彌補虧損對IPO企業的影響是多方面的，會影響其市場表現、融資能力、股東信心和財務健康。
而財聞網另外關注到的一點是，凱普林還是一家高度依賴政府補助的企業。報告期內，凱普林確認的政府補助收入金額佔公司當期淨利潤比例非常高，剔除政府補助金額後的淨利潤波動較大。
這樣一家高度依賴政府補助的企業，一旦未來政府補助金額顯著下降，無疑將對公司的利潤水平與經營活動現金流量產生很大影響。這也難怪凱普林一直這樣急切地尋求IPO，但是問題也來了，一家高度依賴政府補助的企業其真實的造血能力如何，是值得打個大大的問號的，聯繫前面公司不佳的財務狀況，如果一旦上市是否就原形畢露了呢？這對投資者無疑是不負責任的。
募資額度虛高難“消化” 研發團隊存“充數”嫌疑
除了業績的不穩定，財聞網發現，凱普林的募資額度也有虛高嫌疑。按照招股書顯示，凱普林此次擬募資8.59億元，用於高功率激光器智能製造基地項目、半導體激光器研發項目、光纖激光器研發項目等的建設以及補充流動資金。
據瞭解，激光器市場內國內外廠商眾多，競爭較為激烈。以半導體激光器為例，該市場包括有國外領先廠商如美國恩耐、美國相干等，以及星漢激光、華光光電、炬光科技、長光華芯等國內相對領先企業。
同行業可比公司方面，如鋭科激光、傑普特等，其盈利規模相對較大且穩定。例如，鋭科激光2023年營收36.80億元，歸母淨利潤2.17億元。凱普林在營收規模較小的前提下，一下募資這麼多，難免不會讓市場對其募資合理性產生質疑。
而從成長性方面來説，凱普林近兩年的市場份額其實一直在逐步下滑。在光纖激光器領域，國外廠商市場佔比總體高於國內廠商，光纖激光器國內市場份額主要被鋭科激光、IPG以及創鑫激光佔據，2022年三者合計佔據73.2%的市場份額。凱普林屈居第6，市佔率僅為2.9%，2023年市佔率雖有所提升，也僅為5.2%。
此外，財聞網認為，公司的募資能否真正用到提升自身實力方面也存在疑問。比如高功率激光器智能製造基地項目，雖然公司稱其有助於提升生產能力，但在當前市場環境下，募資項目實施的可行性與必要性存疑，是否真的需要如此大規模的產能擴張值得探討。
據業內人士介紹，半導體激光器和光纖激光器研發項目的投入產出比存在不確定性，能否在研發後取得顯著的技術突破和市場競爭力尚不明確。據財聞網瞭解，半導體激光器和光纖激光器研發項目需要投入大量資金進行技術研發，但研發過程中可能面臨技術難題無法攻克、研發進度延遲、研發成果不達預期等問題，這將導致募集資金無法達到預期的使用效果，甚至可能造成資金浪費。
而同行業可比公司如傑普特在2022年研發人員數量就已經達到602人，鋭科激光研發人員數量為660人。而在研發投入方面，2022年、2023年，凱普林研發費用率分別為10.36%，11.63%，均低於行業平均。2023年凱普林的研發投入費用為1.28億元，而同行業可比公司中，鋭科激光2022年研發費用就已經達到3.09億元。
從上述數據可以看出，凱普林在研發團隊規模和研發投入方面與同行業可比公司相比均存在一定的差距。在之前就很“量入為出”搞研發的情況下，很難想象凱普林會把大量的二級市場募資用於研發項目和升級研發團隊，公司能否真正有效利用募資資金進行技術創新存在很大疑問。
而且，據財聞網瞭解，激光器市場競爭激烈，產品更新換代快，如果募資項目實施後，市場環境發生變化，如市場需求下降、競爭對手推出更具競爭力的產品等，都可能導致項目無法實現預期收益，影響公司的盈利能力和資金回收。如此情況下，公司進行這麼大規模的募資能否“消化”或是“另有所圖”，更是讓人存在較大的疑問。
股權結構“一股獨大” 內控管理問題重重
除了上述問題或影響到其遲遲未能上市外，財聞網發現，凱普林在股權結構和內控管理方面也存在諸多問題。
首先就是其股權集中度過高的問題，目前，凱普林的股權結構存在“一股獨大”的現象，實際控制人陳曉華直接和間接持有公司超過80%的股份。這種高度集中的股權結構可能導致公司決策權過於集中，其他股東的權益可能受到損害，也不利於公司治理結構的完善。
同時，公司還存在外部投資人平台的複雜性問題。如水木韶華是2022年設立的外部投資人平台，屬於突擊入股。在報告期內，水木韶華的股東中存在代持以及要求不顯名的情況，部分出資人為國企員工，如王欣、餘光遠的親屬等，形成了代持；還有部分股東不配合進行資金流水核查，例如逯金重、楊楚鵬、胡慶勇等人。這些問題可能導致股權結構的不透明和潛在的法律風險。
而在財務內控方面，凱普林還存在財務內控不規範，缺乏專業財務管理人員甚至關聯交易等方面問題。
如按照招股書，2020、2021年凱普林原始報表與申報報表部分科目差異較大，包括存貨、應收及應付類項目、投資性房地產、其他非流動資產、其他流動負債、收入、成本、研發費用、資產減值損失、資本公積等。這反映出公司在財務核算和報表編制方面不規範。
而據財聞網瞭解，凱普林直至2021年都沒有財務總監，由公司總經理陳曉華代行財務負責人職責。這導致財務管理工作缺乏專業性和規範性，大大增加了財務風險和內控風險。
按照規範的財務流程來看，這種由實控人向公司“輸血”的情況比較罕見，這裏面是否存在“賬外資金迴流”的情況？而且，實控人向公司借款的真實性都值得深究。一旦牽扯到關聯交易無疑是十分麻煩的，這種“公私不分”的行為無疑是其財務不規範的真實寫照。
財聞網認為，作為擬上市公司的凱普林，內控制度的有效性是對其最基本的要求，但公司在財務核算、資金管理、關聯交易等方面存在較多問題，表明其內控風險較高，可能影響公司財務報告的真實性。
上述一系列問題的存在或都需要凱普林再次認真回應市場關切，為公司成功登陸二級市場鋪平道路，財聞網對此也將持續關注。