資本市場選擇用腳投票!瀘州老窖到底怎麼了?_風聞
九州商业观察-49分钟前
原標題: 資本市場選擇用腳投票!瀘州老窖到底怎麼了?

來源丨九州鳳凰
撰文丨九裘
編輯|鄒貓
就在2025年春糖會前夕,瀘州老窖(000568.SZ)發佈控股股東增持公告,承諾將在6個月內以1.5億至3億元的規模增持公司股份,並獲得建行2.7億元“增持專項貸款”的支持。
然而,在這場看似信心滿滿的“護盤”行動背後,卻是瀘州老窖業績增速斷崖、庫存高企、“大存大貸”爭議難解、股價連續三年下跌的現實寫照。
資本市場用腳投票,投資者的疑問從未停止:這家老牌白酒龍頭,到底怎麼了?
營收目標難達成,“千億夢”遠在天邊
2024年初,瀘州老窖喊出“白酒營收破千億、市值破萬億”的遠期目標,頗具雄心。但現實是,2024年前三季度公司實現營收243億元,同比增長10.76%,距離全年347億元的目標,仍有超百億元缺口,目標完成率僅70%,遠低於時序進度。
更值得關注的是,公司三季度營收環比持續下滑:Q1為91.88億元,Q2降至77.16億元,Q3僅為73.99億元。要想Q4完成104億元營收,幾乎不可能。
這種從高增速轉向“低個位數增長”的局面,意味着瀘州老窖正逐漸失去其原有的成長性光環。
中高檔酒“量增價跌”,結構向下拖累利潤彈性
瀘州老窖的增長主要依賴中高檔酒(國窖1573、特曲、百年窖齡酒等),2024年上半年中高檔酒營收佔比高達89.99%。但在激烈的價格競爭中,噸價從上一年同期的76.73萬元/噸降至71.48萬元/噸,雖銷量增長25.7%,但價格體系明顯鬆動。
毛利率也出現微降(92.26%,同比下降0.23%),説明結構性下移趨勢仍在延續。招商證券指出,國窖動銷承壓、腰部產品放量,將持續侵蝕公司盈利能力。
在白酒板塊普遍採取“控量挺價”策略的當下,瀘州老窖的“價換量”路徑顯得尤為被動。
“大存大貸”模式疑雲重重,財務結構難言優化
存貨連年上升,從2020年底的47億元一路漲至2024年三季度的123億元,三年漲幅達161%。存貨週轉天數高達1148.94天,遠高於五糧液(302天)、山西汾酒(415天)與洋河股份(702天),資金週轉效率持續惡化。
與此同時,公司長期借款自2022年起突破百億,截至2024年三季度末為97.8億元,而賬上貨幣資金高達303億元。“手握現金卻去舉債”的反常邏輯,引發外界對“大存大貸”模式的質疑。
儘管公司否認存在對經銷商放貸,但旗下小貸平台“龍馬興達”推出的“酒商貸”等產業鏈金融產品,難免讓市場產生聯想。
動銷疲軟,合同負債難以為繼
合同負債代表了未來業績的“蓄水池”。但瀘州老窖的合同負債規模常年低位運行,2024年三季度為26.54億元,同比下降超10%,也低於2019年水平。這説明經銷商拿貨意願不強,渠道信心不足,後續增長空間受限。
在行業頭部企業紛紛強化控貨提價、穩定價格體系的當下,瀘州老窖顯得既壓不住價,又拉不起量。
三年市值腰斬,信心比數字更重要
自2021年高點以來,瀘州老窖股價累計下跌近60%。2022年跌幅10.5%,2023年再跌18.5%,2024年全年下跌近28%,2025年開年兩月又跌去7.72%,成為A股白酒板塊中連續下跌時間最長、跌幅最大的龍頭之一。
當前公司總市值為2100億元,距離“市值萬億”的目標仍差近五倍。資本市場早已用腳投票,對其增長空間與治理邏輯提出質疑。
瀘州老窖的歷史與品牌積澱無可否認。但在行業進入結構性調整週期後,“靠銷量衝規模、靠借貸堆動銷”的打法,顯然已難以為繼。
管理層喊出的“千億營收”“萬億市值”目標,既需穩健的產品結構、清晰的渠道策略,也需真實動銷與品牌勢能支撐。而眼下瀘州老窖面臨的是:主力產品結構下移,提價能力受限,存貨膨脹、負債上升,動銷緩慢,合同負債低迷,渠道情緒趨冷,三年連跌,投資者信心流失殆盡。
增持護盤,終究只能解一時之困;重塑增長邏輯、提升經營質量,才是瀘州老窖真正需要的“復興密碼”。