騰訊向左，網易向右，是社交的勝利還是內容的丟失？_風聞

3月19日，騰訊發佈2024年四季度和全年的業績，一份完全超乎24年年初預期的成績單。

先看營收部分，在經歷過22年的困難時期以後，迎來連續兩年增長。

2024年的營收同比增長8%，來到了6,602.57億元人民幣，創下歷史新高；Q4營收同比增長11%達1724.46億元，重回兩位數增速。

比營收更驚喜的是利潤，非國際口徑的歸母淨利潤達2227億元，同比增長41%，與2022年的1156億元歸母淨利潤相比，近乎實現翻倍。

將業務拆分開是四塊業務，增值服務，營銷服務，金融及企服和其他。

增值服務佔比49%，增長7%；營銷服務佔比20%，增長20%；金融及企服佔比32%，增長4%；其他，佔比1%，增長44%。

在這份報表的背後，令人驚喜的有兩部分，大象起舞的遊戲，後發制人的AI。

騰訊向左，網易向右

其實單就增長幅度而言，營銷服務是最強勁的那個。

但是曾經因為一些眾所周知的原因，被蓋上了蓋子，業績一直承壓，如今能夠迅速增長，也是因為一些眾所周知的原因，蓋子打開了，以騰訊管理層的能力，做到20%的增長屬於正常範疇，而且相比抖音，還是追趕者的角色。

令人驚喜的還是遊戲，在經歷過前兩年的宏觀波動後，開始穩健增長，並且，作為行業第一，有和競爭對手們拉開差距的趨勢。

業績方面全年遊戲收入同比增長10%，達到1977億元，創歷史新高，而作為其國內最大競爭對手的網易，收入增幅僅僅2%，遠低於騰訊。

能夠取得這樣的成果，核心邏輯大概有兩點，社交壁壘、基建生態。

第一、社交壁壘

相比於網易等一眾廠商，騰訊遊戲的核心競爭力，是基於微信的龐大社交帝國。

在終端機器性能越來越強大的今天，手遊日漸興盛的時代，誰掌握了流量入口，誰的遊戲就能先一步走到遊戲玩家面前。

這幾年反方聲量比較大的是短視頻渠道會分走騰訊的流量，但是僅就遊戲渠道來説，短視頻平台們似乎還差的遠，因為網絡的遊戲除了入口以外，還有社交需求。

而遊戲的社交，是由這幾個鏈條組成的。

分別是，即時協作：比如一起好友開黑，團隊副本；長期關係：師徒，情侶，工會等;內容分享：戰績分享到朋友圈，分享到羣裏；經濟需求：互贈禮物，裝備等。

這些方面都需要依賴一個平台，過去在端遊，是通過QQ和遊戲內部的社交系統實現的，現在則是QQ+微信。

舉個例子，網易的長青遊戲永劫無間，如果辦比賽想要觸達更多玩家，就需要在短視頻平台投放比賽內容，玩家想要下載需要在STEAM或者網易平台。

如果是騰訊，只需要在微信一個APP就夠了，而且還可以用小遊戲來做IP衍生。

比如和平精英開黑，通過微信/QQ好友直接邀請，下載開黑語音分享一條龍。轉化方面，熟人拉新的轉化率35%，行業平均僅僅15%。

如果這個場景放在短視頻或者遊戲平台，好友之間沒有辦法直接組隊，等於多了一條鏈路，最終還要落在社交平台上。

第二、基建生態

過去總有人詬病騰訊的遊戲帝國是模仿+買來的，但是遊戲的玩法就那麼多，其實很難定義，而且騰訊只有一個，這其實得益於騰訊的基建生態。

在遊戲公司發展的過程中，有自己的工具很重要，比如建模，IP，技術等等，騰訊通過多年的積累，加上近兩年發展迅猛的AI，已經進化出了屬於自己的生態。

而且這個生態已經外溢出了騰訊，比如快手在海外部署服務器，用的就是騰訊雲；騰訊的ACE反外掛框架，就是大部分國內遊戲首選的防作弊服務，可以説整個行業現在都和騰訊有聯繫。

除此之外，騰訊還有AI工具鏈，能夠大力開發AI工具鏈的，其實只有騰訊和網易這樣的巨頭，因為他不能直接產生收益，很多公司沒有精力去做。但是，有業內人士表示，AI工具對於生產效率的提升是革命性的。

其實網易在研發投入和毛利的財務數據上，是高於騰訊的，2024年網易毛利率69%，騰訊毛利率54%，研發投入比網易18%，騰訊11%。

但是就人員變動的角度來看，網易的高毛利可能是通過降本得來的，而騰訊反而是在經歷過前兩年“瘦身”運動後，重回“增肌”期。

有數據表明，截至2024年12月31日，騰訊共有110558名員工，同比（2023年12月31日員工數105416人）增加5142人，環比（2024年9月30日員工數108823人）增加1735人，連續第三個季度實現員工正增長。

也就是説，騰訊對整個行業來講，是一個巨大的黑洞，在AI讓整個工作環境更有效率的同時，很有可能還在不斷吸引更多的行業頂尖人才加入。

可以説如今在國內，只要想做遊戲，無論是市場端，還是在開發端，都能深度的感受到騰訊的存在，想要完全繞開騰訊做事，並不容易，這可能也是為什麼網易被騰訊越拉越遠的原因了。

但是也不需要對遊戲板塊報以太大的希望，想要利潤還像以前那樣增長的可能性非常小，管理層自己也説了，增長會有，但是不會太快了，但是就騰訊的高基數而言，這個不太快的速度給股東創造的回報已經非常可觀了。

後發制人的AI

除了擴張中的遊戲板塊，最引人矚目的就是AI。

在年報發佈之前，搭載了DeepSeek的騰訊元寶就已經席捲了整個互聯網，騰訊可以説把自有的渠道資源都給了混元大模型元寶，效果當然也是槓槓滴。

2月到3月，元寶的日活躍用户（DAU）增長20多倍，成為中國DAU排名第三的AI原生移動應用。

這很騰訊，但是也有些反騰訊。

這很騰訊是因為，騰訊這麼幹不是第一次，當年地下城與勇士宣傳的時候、“元夢之星”和網易“蛋仔派對”幹仗的時候，幾乎也是全網刷屏式的宣發。

反騰訊是因為，在遊戲以外，騰訊很少這麼搞。因為前兩年的政策，投資上騰訊很少大規模出手，這次不僅僅是宣傳聲量大，更是投入了令人咋舌的真金白銀。

所以，高調的混元模型為投資者去研究騰訊的未來指明瞭方向。順藤摸瓜，在今年的業績説明會上，管理層對AI的闡述給我們傳達了兩點信息：

第一，先看數據，2024年Q4狂砸390億元搞AI基建，買GPU以提升算力水平，約佔騰訊單季利潤的76%；2024全年資本開支更是同比激增221%至767.6億元、創歷史新高，直接將市場預期的260億元秒成了渣。

並且，在2025年資本支出還會繼續這個強度，預計將佔公司收入的低兩位數百分比，大概率會超過今年的支出，除了鉅額的資本開支，在25年依然會有800億的回購。

也就是説，在經過這兩年投資的蟄伏期之後，騰訊開始重新動起來了，“騰克希爾哈撒鵝”又回來了，只不過這次，是對自己的投資。

第二是用AI優化一切，修改一切。是的，騰訊對AI的認知不止是C端大模型，其實早就深入到了B端管理和生產當中。

管理層直接舉了三個例子：

廣告方面：利用大模型能力重建了廣告技術平台，實現了跨多個屬性的長序列用户行為分析，從而提高用户參與度和點擊率。為廣告商提供生成式AI工具，以優化廣告創作流程，公司的營銷服務業務已經成為AI整合的明顯受益者。24年增長20%，儘管宏觀經濟具有挑戰性

遊戲方面：PVP遊戲，採用機器學習技術。公司利用AI優化匹配體驗，並未新玩家提供AI輔導。製作端，提高3D內容製作效率。並在遊戲中為聊天機器人提供支持

視頻和音樂服務：利用AI提高生產力，動畫，真人視頻和音樂內容創作效率。

還有兩句值得玩味的話是：“最近用於元寶推理，限制了對外部客户的GPU供應，從而限制了雲服務收入增長。”；“對於外部工作負載，公司將可用的GPU優先分誒給高價值用例和客户。”

也就是説，在補全算力方面的短板之後，隨着AI技術在各行業的廣泛滲透，其對產業的影響將會遵循着降本增效、企業服務、消費市場的路徑逐漸深入。

對騰訊來説，AI在降本增效領域其實難有太大的幫助了，因為前兩年已經搶跑做了不少，更多是在ToB和ToC上，ToB會作為基本盤，大概可以確定在企業服務上騰訊會有一些增長。

而ToC端，就目前元寶所爆發出的戰鬥力來看，這塊市場的潛力是巨大的，就像十年前，我們也想象不到會有“百度網盤”這樣的收費產品存在一樣，也許未來，會作為我們工作助手存在，直到離不開他，然後開始變現。

最後，在估值方面，雖然市場對AI的發展普遍是樂觀的，但是從大規模的投入，到能夠持續的變現，再到收穫期，其實是一個較為漫長的過程，軍備競賽才剛剛開始而已。

所以基於將來會產生的大量折舊，結合管理層的增長預期，2025年按照管理層給出的10%左右增長，大概會有2500億左右的利潤，按照這個水平預估，不知道投資者們會願意給出多少的市值。

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