我們到底該如何重估中興通訊？_風聞

2025年是中國科技的“斯普特尼克時刻”，同樣也是中國科技公司的“斯普特尼克時刻”。

這一輪中國資產重估，本質上是科技引領，尤其是AI、人形機器人等，新技術帶來了新的市場，創造了巨大的想象空間。

作為中國硬科技的核心代表，要重估中國核心資產，必然繞不過中興通訊。對於中興通訊而言，如何成為這場AI革命的勝利者，核心命題有兩個：

1、穩住以運營商業務為主的基本盤；

2、開拓以“AI+一切”的新戰場。

兩個視角，不同的中興通訊

因為對中興通訊的認知不同，對於2024年的業績，不同的投資者，可能看到的是兩份完全不同的財報：

1、在一部分投資者看來，2024年的中興通訊，無論是營收和利潤都略低於市場預期，因為他們看到了運營商業務的增長緩慢。

2、而在另一部分投資者看來，2024年的中興通訊也有不少看點：運營商業務基本盤穩固，而且與AI相關的業務增長迅速。

我們來看數據。

對於第一部分投資者而言，他們看到的中興通訊是這樣的：

2024年，中興實現營業收入1212.99億元，同比下降2.38%，其中運營商絡業務收入為703.27億元，同比減少15.02%。

從這個視角出發，得到的最直觀感受是：核心業務下滑，營收和利潤雙降。

當然了，業績承壓的背後的原因大家也都知道：隨着5G網絡建設進入成熟期，運營商投資整體下降，導致了中興通訊基本盤業務——運營商業務收入整體承壓。

這一狀況，大家清楚，中興通訊當然也清楚。

在28日的業績説明會上，中興通訊財務總監李瑩就表示：公司對國內5G網建設高峯期後進入平穩收縮階段是有預期的。

對於第二部分投資者，他們看到的財報是這樣的：

1、核心業務收入同比減少15.02%，但公司的整體營收只同步下滑了2.38%；

2、“第二曲線”的收入突破了300億元，同比增長近30%。

從這個視角出發，公司是充滿韌性和希望的，因為公司找到了新的增長點和驅動力。

實事求是而言，上述兩種看法都對。

只不過大家視角不同，前一部分人看到的是過去，而後一部分人則看到了未來。

為什麼這樣説？

1、對於運營商業務的承壓，公司管理層有充分預判的：任何行業都不可能永續增長，技術迭代、市場飽和，這是正常的市場發展規律；

2、在充分的預判之下，管理團隊已經提前做了部署。這個部署，就是中興通訊佈局多年的AI戰略。

而AI，就是中興通訊那個已經非常清晰的那個未來。

兩個時代，不同的路徑****投資者的看法不同，是因為時代不同，企業的發展方向也不同。

要看懂中興，首先要看懂其戰略。

如今的中興通訊，正從一家連接型公司，全力向“連接+算力”轉型。

為了打造一家面向未來的公司，中興將“連接+算力”定位為長期戰略主航道，並選定了三個聚焦方向。

1、圍繞“連接+算力”，構建AI原生的ICT基礎設施解決方案，為AI時代打造“最穩的技術底座”。

具體包括：

連接側：引領5G-A、6G及光網絡技術創新，融合異構算力與大模型技術，重塑網絡能力。

這個在未來相當長一段時間都是中興的基本盤，怎麼重視都不為過。

算力側：推出系列化智算、通算服務器、配套能源等解決方案，靈活滿足不同場景的智算基礎設施建設需求。

這個是公司的未來，中興正在全力以赴。

比如， 中興研發的算力統一雲管平台ZTE TECS和訓推平台ZTE AIS，實現了異構算力資源的高效調度、大模型的數據處理和模型開發。

2、賦能AI應用普及，助力行業數智化轉型提速。

實際上，中興通訊一直所做的事情就是在搭建AI應用的基礎設施，可以根據不同企業的不同場景進行按需定製，讓企業自身的數據能夠成為AI應用真正的生產要素，讓算力的應用和軟硬件融合實現更大幅度的調優。

比如，依託智算一體機與數字星雲平台，支持DeepSeek等多種基礎大模型配置，幫助企業安全快速實現本地化部署AI服務，目前已在8個行業、20多個應用場景中實踐，解決大規模AI模型商業化落地的“最後一公里”難題。

在今年的MWC 2025，中興通訊將AI技術與ICT設施深度融合，推出了一整套涵蓋雲、網、邊、端的端到端AI基礎設施。

3、推動AI端側應用，強化AI手機和AI家庭佈局。

面向消費者場景，中興通訊提出了“AI for All”戰略，通過AI技術重塑智能終端的交互體驗與生態價值，實現AI普惠。且基於星雲AI OS，公司佈局全系列AI終端，以實現人、車、家全場景互聯，提升產品面向個人和家庭的市場競爭力。

也就是説，在用户更有感知的端側，中興通訊的策略是做生態。

可能上面的文字，有點點專業，那我嘗試着用白話給大家翻譯下中興通訊的AI戰略，主要是兩條主線：

面向B端，中興通訊提供的是一站式端到端AI解決方案，憑藉其在ICT行業沉澱的技術實力向B端客户提供AI基礎設施服務，而按需定製，精準匹配則是其差異化優勢；

面向C端，中興通訊給出的方向是則是構建AI終端生態。2024年中興通訊整個終端體系的出貨量已經超過1億台，這龐大的用户羣體，是中興通訊構建AI生態的最佳入口。

而為了打造一家面向未來的公司，中興通訊持續地進行高強度研發投入。

財報顯示，2024 年研發費用 240.3 億元，佔營收比例約 20%。2019年至2024年五年間，中興通訊堅持技術創新，六年累計研發費用達1170.7億元。

可以預見的是，隨着AI快速發展，中興通訊這種長期持續性的高研發投入，是有可能逐步完成從“成本項”到“利潤”轉變的。

兩個視角，不同的未來****從連接型公司，到“連接+算力”的基礎設施提供商，這是兩個完全不一樣的未來前景。

但客觀而言，資本市場對當下和未來的中興都是低估的，原因如下：

1、中興通訊是國內少數能提供AI基礎設施的公司。

目前，中興通訊已經構建雲、網、邊、端的端到端AI基礎設施，並提供從智算服務器、液冷數據中心、行業大模型到集成服務的全棧AI綜合解決方案，是國內少數已完成初步向AI+轉型的公司。

在智算基礎設施和平台技術方面，實現國產智算服務器規模發貨；在芯片領域，中興通訊自研定海芯片，支持多種算力加速硬件；AI Booster訓推平台，支持高效部署DeepSeek，同時簡化客户AI創新並降低大模型遷移成本。

據摩根士丹利測算，中國AI算力市場規模將在3年內突破萬億。而算力增長需求推動了更先進的 AI 專用芯片（如 GPU、TPU、ASIC）的需求爆發。

高技術壁壘決定了“AI基礎設施的公司”只是少數優秀者的遊戲，也決定了他們能享受到更高溢價。

比如，國產“AI基礎設施的公司”之一的海光信息，目前的動態市盈率已達到170倍，其股價創新高的背後，是國產替代進入黃金兑現期+智能算力需求爆發式增長+供應鏈端安全溢價共振的結果。

還有寒武紀，儘管其目前營收還十分弱小，虧損仍然眼中，但不妨礙其市值一度衝高到了3000億人民幣。

2、中興通訊的基本盤業務還有發展空間，以AI為底層的第二增長曲線已經清晰可見。

雖然目前運營商的資本開支整體在下降。但在一些局部領域，市場整體的需求還有增量。

比如，5G—A的商用落地以及像低空經濟衞星互聯網的領域，未來會有較好的發展空間。其次，在光傳輸的領域，運營商的升級也帶來新的需求。

數據顯示，2024年，中興通訊的5G基站、5G核心網連續5年累計發貨量全球第二，RAN、5G核心網、光接入和光傳輸產品獲主流諮詢機構行業領導者評級。

其次，從營收角度看，除運營商業務之外，政企及消費者業務已經佔到中興通訊2024年整體營收的42%。以AI賦能政企和消費者等業務板塊，實現了第二曲線業務的醒目增長，奠定了AI戰略的堅實基礎。

2023年，運營商網絡業務作為中興通訊的主線業務，佔總收入的66.61%，而這一比重在2024年下降至57.98%。與此同時，政企業務佔比則從10.93%上升至15.30%，消費者業務收入佔比則從22.46%上升至26.72%。

據管理層預計，中興通訊AI泛終端產品矩陣覆蓋家庭/商企場景，25年需求總量預計達2億隻，同比增長3%，其中FTTR增長60%，達4100萬套，智慧中屏規劃需求增長60%+，達400萬隻；雲電腦產品深度綁定運營商，25年需求預增140%，達400萬隻，其中Q1公司雲PAD發貨預計可達65萬隻，為24年全年PAD發貨的87%。

這種新舊動能的轉換，還將持續改善中興通訊的業務基本盤。

 結語

當行業還在爭論"AI會不會顛覆傳統通信"時，中興通訊已經用其成績證明了AI戰略的有效性。

憑藉三十年通信技術積累構築的技術護城河，中興通訊在AI時代展現出驚人的延展性——從網、算、端、用四維度發展，從技術底座到生態佈局，構建起環環相扣的技術生態。

這種"連接+算力"的雙螺旋進化，或許正在改寫全球通信產業的競爭規則：真正的技術創新，始於對基礎設施的重構與超越。