放棄英偉達股票創業，毛利超微軟，中國版“黃仁勳”的野心與現實_風聞

2010年，英偉達軟件工程師黃曉煌賣掉了英偉達股票，毅然回國。這個選擇成為了他日後被調侃的談資。

在日前英偉達的GTC2025大會上，老黃與小黃見了面，後者換了一個身份——羣核科技創始人。

相比於當紅炸子雞宇樹科技和DeepSeek，羣核科技的名字相對小眾，卻有可能率先開花結果。2月，羣核科技遞交招股書，成為“杭州六小龍”中第一家衝刺上市的企業，一旦成功上市，可能成為“全球空間智能第一股”。

不過，“開香檳”前，羣核科技的上市路並不一定順利。其業績面臨着高負債率、持續虧損、管理層高額薪酬的困境，上市前景並不明朗。

毛利超微軟，客户平均貢獻1.4萬元

招股書顯示，按2023年的收入計，羣核科技是中國最大的空間設計行業軟件提供商，產品主要有三個：

1、酷家樂。公司的主打產品，主要針對中國市場的空間設計軟件，用於設計住宅、辦公樓、零售連鎖店及商業項目及其他用途。

2、Coohom。為國際用户和客户開發的空間設計軟件，服務全球超過200個國家和地區的用户和客户。

3、羣核空間智能平台。是一款面向室內環境AI開發的下一代空間智能解決方案，可在虛擬環境中訓練AIGC模型，增強智能機器人等的認知能力。

財務表現方面，2022年、2023年以及2024年前三季度（以下簡稱，報告期內），羣核科技收入分別為6億元、6.64億元及5.53億元。

其中，收入的主要來源是客户訂閲，報告期內，訂閲收入分別為4.9億元、5.63億元和4.64億元，佔各期間總訂閲收入的90.1%、87.0%及85.4%。分別服務33058名、41070名及45548名企業客户。

按此計算，客户為羣核科技平均貢獻的收入並不高，招股書則顯示，企業客户平均訂閲收入只有1.4萬元，大客户只貢獻82萬元。

不過，羣核科技的利潤水平非常高，報告期內，公司毛利率分別為72.7%、76.8%和80.4%，遠超中國SaaS行業平均值（申萬三級行業：橫向通用軟件，50%左右），甚至高過了微軟，以及黃曉煌的老東家英偉達。

但超高的毛利率與較低的營收增長率，又暴露出羣核科技的業務邏輯。

以軟件公司的角度看，能長期維持的高毛利率代表羣核科技擁有足夠的技術實力，是運營成本跟隨業務開展而不斷攤薄的結果。但從科技公司角度看，羣核科技不到20%的營收增長率又顯示出羣核科技主營的家居設計軟件賽道對軟件和AI的需求並不高。

由於公司尚處發展初期，研發及營銷等領域支出較高，羣核科技在毛利率極高的情況下期內依舊持續處於虧損之中，深陷虧損泥潭。

報告期內，羣核科技淨虧損分別為7.04億元、6.46億元和4.22億元，經調整虧損淨額分別為3.37億元、2.42億元和9361.1萬元，經調整淨虧損率分別為56.2%、36.5%和16.9%。有關虧損的原因，羣核科技解釋稱，主要由於公司繼續推動業務快速及長期增長而大量投資於產品開發、技術支持及產品營銷。

從業績看，三費開支已經超過營收的水平。報告期內，羣核科技的研發開支分別為4.38億元、3.91億元和2.63億元，分別佔當期收入的72.9%、58.9%和47.6%，研發費用率分別為72.9%、58.9%及47.6%。

銷售及營銷開支分別為3.21億元、3.56億元和2.48億元，分別佔當期收入的53.4%、53.7%和44.9%，銷售費用率分別為53.4%、53.7%及44.9%。

行政開支分別為1.11億元、9592.8萬元和7668.1萬元，分別佔當期收入的18.6%、14.5%和13.9%。

能夠看出，為扭轉虧損局面，羣核科技力圖削減研發費用，但2024年前三季度，公司的研發、銷售及營銷、行政開支合計達到了5.88億元，佔當期收入總額的106.4%。費用開支依然剛性，還達不到通過規模化攤薄成本和費用的程度，虧損恐怕難以縮減。

長期高額的成本及各項支出也給公司的經營帶來不小的壓力。2024年三季度末，羣核科技負債率高達驚人的754.4%。

對於如何化解虧損難題，羣核科技表示，計劃通過進一步擴大客户羣、提高客户的終身價值、管理成本及改善運營效率來實現長期盈利。但顯然，這些並不足以真正像宇樹科技和DeepSeek那樣，會有明顯的直觀感受。

事實上，羣核科技最初並不是“空間智能”的敍事，而是中國版英偉達的故事。

中國“黃仁勳”，找不到場景

2010年，浙江省赴美“招才引智”，彼時，黃曉煌還在英偉達擔任軟件工程師，負責CUDA開發。後者已經成為英偉達的強力護城河。面對國內的感召，黃曉煌賣掉英偉達股票，辭職回國。

他與陳航、朱皓聯合創辦羣核科技，其中，朱皓曾任微軟總部軟件工程師、美國亞馬遜總部軟件工程師。

明星團隊的加成下，羣核科技頻頻獲得資本的青睞，累計獲得高達11輪的融資，投資者包括IDG資本、紀源資本、順為資本、經緯創投、高瓴創投、Coatue等多家知名機構的投資。

最初，羣核科技並不是如今的敍事故事，而是致力於成為一家高性能計算公司，切入點是用高性能計算的GPU做物理正確的渲染模擬。其在GPU硬件爆發前就組建了算力集羣。截至2024年12月31日，羣核科技的GPU集羣由超過5400台配備中央系統及定製硬件的高性能服務器組成。

羣核科技建立了強大的雲端GPU快速渲染能力。然而，空有工具，變現卻十分困難。

家裝是羣核科技的聚焦方向。2013年，公司推出的空間設計軟件酷家樂。通過拖放預設的3D模型快速開始家裝設計，並快速獲得渲染後的成果。隨後，酷家樂開始向設計住宅、辦公樓、零售連鎖店及商業項目等場景擴張。

然而，隨着房地產市場的冷卻，家裝場景逐漸失去想象力。

2021年10月28日，最後一輪1億美元E+輪融資完成後，就再也沒能得到新一輪融資。公司合計融資額2.94億美元，大約20億元。

這一年，羣核科技試圖登陸美股，最終在2023年宣佈放棄F-1表格，上市程序終止。知情人士表示，羣核科技上市失敗主要是受美國的安全審查事件影響。

到2023年，羣核科技才找到了一部分使用場景。公司開發了3D空間設計領域第一個AIGC產品；2024年訓練及推出AI模型以生成物理正確的重建和結構化3D場景。這一系列能力反映到在家裝領域上，是羣核科技能夠構建起了逼真且物理正確的合成虛擬數據集，以模仿真實世界物理特性和空間關係。

黃曉煌曾透露，公司的第一個合成數據客户是一家掃地機器人公司，羣核科技幫助其機器人進行了做真實場景實驗。

但這些收入面對需要持續投入的環境，無疑是杯水車薪。截至2024年9月末，羣核科技現金及現金等價物已僅餘2億元。現金已經面臨枯竭狀態。

一邊拿****高薪，一邊“談錢沒意思”

黃曉煌對外展示了科技信仰的一面。對於拋售英偉達股票的問題，他在朋友圈回應道：

“我覺得，從GPU高性能計算到今天具身智能訓練，創業一路受到NVIDIA和老黃的思想的影響是畢生財富。談錢就沒意思了。”

然而，技術行業的競爭，核心還在於人才的競爭。留住人才，不談錢不行。

黃曉煌給管理層發放了高額的薪酬。報告期內，羣核科技向董事支付及授出的薪酬分別980萬元、940萬元及650萬元。

除了高管，2024年前三季度，羣核科技的薪資成本在4億元之上，幾乎佔據了總營收的四分之三。2022年、2023年和2024年前三季度，羣核科技向研發人員發放的薪資分別為4.07億元、3.65億元和2.50億元，佔總營收的67.8%、55.0%和45.3%。

其中，2024年前三季度，羣核科技研發人員615人，人均成本38.7萬元以上，行政人員132人，總工資5507.9萬元，人均成本41.7萬元以上；銷售及營銷人員492人，總工資1.90億元，人均成本38.6萬元以上；營運人員149人，總薪資2187.7萬元，人均成本14.6萬元以上。

2月底，羣核科技發佈“星核人才計劃”，最高百萬元級別的薪酬待遇，加之杭州“六小龍”的曝光效應，招聘信息發佈後，羣核科技迅速吸引了眾多優質高校的畢業生。

內部經營持續虧損加“高薪養才”，羣核科技大概率會一直處於缺錢狀態。這種情況下，融資是極為關鍵的。

頭戴“杭州六小龍”光環，或許有助於羣核科技上市融資。但是招股書體現出來的高負債率、持續虧損、增長乏力，為這家獨角獸企業埋下了隱患。羣核科技的上市路關鍵，但又充滿着不確定性。