增速明顯放緩！拼多多，“交卷”_風聞

屬於拼多多的高增長時代，正在成為過去。

此前，拼多多發佈了四季度財報，財報顯示，其業績增長進一步的放緩。

具體數據方面，四季度拼多多總營收為1106億人民幣，同比增長24.45%；歸母淨利潤為274.5億，同比增長17.9%。

對於拼多多這家以高增長聞名的電商巨頭而言，這樣的業績增速自然不算亮眼，畢竟2024年三季度，拼多多的營收和淨利潤增速還有44.33%和60.73%，對比來看，拼多多四季度的業績增速已經“腰斬”。

至於增速大幅下滑的原因，拼多多管理層給出的解釋是“外部不確定性和激烈的競爭對我們的短期收入增長產生了影響，同時在商家支持和平台生態系統參與方面的增加投資可能導致利潤波動。”此外，管理層還表示“僅通過短期財務表現或資本回報來評估公司業績，並不符合我們當前的發展階段。”這一度讓拼多多四季度業績增長放緩被媒體解讀為 “計劃內”的增速放緩。

不過，對於這樣的解釋市場並不買賬。財報披露當天，拼多多股價一度大跌5.4%，好在當天股價探底回升；次日，拼多多股價繼續回落，當天股價一度大跌5.84%，最終收盤下跌3.27%。截至3月29日收盤，拼多多股價報收120.45美元/股，總市值為1674億美元，作為對比，一度被拼多多趕超的阿里巴巴，目前市值約為3100億美元，幾乎是拼多多的兩倍。

從目前來看，拼多多陷入增長瓶頸已經是不爭的事實，當“砍一刀”和“僅退款”都逐漸成為過去，拼多多還有哪些牌可打？

當“僅退款”退場

拼多多的成功離不開低價，其中“僅退款”則是拼多多追求極致低價最好的體現。

所謂“僅退款”，即指消費者無需退貨即可獲得退款，其本質是電商平台加快低價競爭的一種手段。

資料顯示，“僅退款”規則的本意是通過提升用户體驗促進下單，對商家優勝劣汰，再通過單量增長提升商家的利潤，抵消商家售後的成本，形成正向循環。2021年，拼多多率先推出了“僅提款”，最先在生鮮品類實施，後被拓展到全品類。

到2023年年底，“僅退款”幾乎已經成為電商行業的標配，像淘寶、京東、抖音電商等電商平台都上架了“僅退款”功能。

早期，“僅退款”也確實幫助拼多多實現了用户的快速積累，數據顯示，僅在2023年一季度，拼多多的年活躍買家數就達到了9.1億，平均月活躍用户數更是高達7.9億，一舉超越了京東並直追“老大哥”淘寶。

然而，來到2025年，隨着各大電商平台不再一味追求“低價”，拼多多對於低價的策略也悄然開始變化。

今年1月，拼多多成立“商家權益保護委員會”，推出異常訂單預警、低價風險管控等工具，並將“僅退款”的主動權交還商家。

從拼多多對於“僅退款”的態度變化中不難看出，目前的拼多多已不再執着於低價。

然而，不再大打“低價牌”的拼多多也開始面臨挑戰，最明顯的一點，2024年拼多多的各項費用“激增”。

例如銷售和營銷費用，由於促銷和廣告活動支出增加，拼多多的銷售和營銷費用從上一年的821.9億上漲至1113億，同比增長35%；而像一般和行政費用，也從2023年的40.76億漲至2024年的75.53億；研發費用則由109.5億漲至126.6億。

就如拼多多的高層而言：“外部不確定性和激烈的競爭對我們的短期收入增長產生了影響，同時在商家支持和平台生態系統參與方面的增加投資可能導致利潤波動。”當下的拼多多，已經從過去一味追求低價轉向了扶持“新質商家”和改造供應鏈，而這種從“流量收割”到“生態培育”的轉變，其實是拼多多想要用短期利潤換取長期壁壘。

不過，這種轉型並非短期可以實現，不再大打“低價牌”的拼多多，或許很難再回到當初快速增長的時候了。

出海故事不好講

當國內電商進入存量博弈，Temu承載着拼多多第二增長曲線的期望。

和拼多多在國內的打法十分相似，Temu以“極致性價比”為核心，精準切入歐美、東南亞等地區對低價商品需求旺盛的市場。

憑藉中國供應鏈的成本優勢，Temu通過直接對接工廠型賣家，省去中間商環節，實現商品價格大幅低於亞馬遜，這種模式迅速吸引了價格敏感的消費者，數據顯示，2024年Temu全球月活躍用户已超越亞馬遜，成為全球用户量最大的電商平台。

不過，隨着全球電商市場競爭加劇，在光鮮的數據背後，Temu同樣也是暗流湧動。

據媒體報道，由於Temu勢頭過盛，近年來亞馬遜、SHEIN等競爭對手已經開始加速反擊Temu。

比如，亞馬遜推出“Amazon Haul”低價商城，商品價格甚至低於Temu，並通過與TikTok合作實現“社交+電商”閉環。

另外，Temu在本土化和用户留存方面也有很多問題沒有解決。資料顯示，儘管Temu已覆蓋80多個國家，但其運營模式仍以“中國供應鏈+全球分銷”為主，缺乏對本地消費文化的深度適配。例如，歐洲消費者更注重環保與合規，而東南亞市場對物流時效要求極高，Temu需在供應鏈、售後服務等方面進一步本地化，而由於缺乏對本地消費文化的深度適配，Temu的用户留存率一直不高。

從數據來看，相比於前幾年剛剛“出海”的時候，如今的Temu雖然已經擁有不小的體量，但Temu面臨的壓力也變得更大。

不過，除了“出海”之外，拼多多並沒有太多的新故事可講。和阿里、京東相比，拼多多目前主要聚焦在電商領域，例如在各大互聯網巨頭紛紛大力佈局AI的當下，拼多多在AI方面的動作顯得較為低調，甚少向外界披露相關佈局情況。

整體而言，無論是從國內業務還是出海來看，拼多多都面臨着不同的壓力。誠然，犧牲短期利潤扶持商家確實有長遠的意義，不過這也意味着在未來很長的一段時間裏，拼多多的業績還會承壓，增長放緩將成常態。從股價來看，截至3月29日收盤，拼多多股價報收120.45美元/股，總市值為1674億美元。作為對比，一度被拼多多趕超的阿里巴巴，目前市值約為3100億美元，幾乎是拼多多的兩倍。

很顯然，雖然拼多多一直強調要有長遠發展的耐心，但資本市場顯然不會為此買賬。