400億元營收下的雲南白藥：主業企穩，還能跑得更快嗎？_風聞

告別炒股、迴歸主業的雲南白藥更好了嗎？

最新財報給出了答案。據悉，2024年，雲南白藥實現營業收入400.33億元，同比增長2.36%；歸母淨利潤47.49億元，同比增長16.02%；扣非歸母淨利潤45.23億元，同比增長20.18%，創歷史新高。

整體保持穩健。

值得一提的是，此前，研究機構對雲南白藥2024年度盈利一致預測為45.30億元，最高值46.28億元。而云南白藥最終交出的答卷，顯然超出了市場預期。

不過，營收增速不高這一問題也引起市場重視，或反映出雲南白藥的核心業務正面臨一定挑戰。

四大事業羣中，只有藥品實現了營收雙位數增長

2024年年初接受調研時，雲南白藥就向資本市場表露了迴歸主業的決心。

“在進一步聚焦主業、謹慎投資的原則下，公司已於2023年三季度退出全部二級市場證券投資，並計劃於2024年不再開展二級市場證券投資業務。”

起因主要是雲南白藥此前鑽營“炒股”影響了業績，如2021年、2022年，公司在股市的投資出現大幅虧損，浮虧超22億元。隨着炒股帶來的風險愈發顯著，雲南白藥亟需止損。

因此，現在我們看到的2024年年報，是公司“專注”“聚焦”後的成果展現。

從業務佈局來看，目前雲南白藥的收入來源是多元的，藥品、健康品、中藥資源、雲南省醫藥公司四大事業羣構成了公司的生產經營底座，但真正有強大驅動力的引擎卻並不多。

據財報，報告期內，藥品事業羣主營業務收入69.24億元，同比增長11.8%；健康品事業羣實現營業收入65.26 億元，同比增長1.6%；中藥資源事業羣實現對外收入17.51億元，同比增長約3.13%；省醫藥公司實現主營業務收入246.07億元，同比增長0.48%。

可以看出，雖然上述業務都處在增長狀態，但只有藥品業務實現了雙位數的營收增長。而藥品業務的業績表現更為強勁，或與以下因素相關。

一是產品矩陣較為豐富，領先優勢突出。據云南白藥介紹，藥品事業羣以雲南白藥系列（如雲南白藥氣霧劑、雲南白藥膏、雲南白藥創可貼等）為主，專注於止血鎮痛、消腫化瘀，涵蓋補益氣血、傷風感冒、心腦血管、婦科、兒童等領域的天然特色品牌中藥，同時公司正在着力打造三七植物補益類產品。

另外，中康開思系統顯示，雲南白藥氣霧劑在肌肉-骨骼系統關節和肌肉疼痛局部用藥中成藥氣霧劑零售市場份額為91.8%，市場排名第一；雲南白藥創可貼佔外用止血類（含藥）創可貼零售市場份額 72.4%，市場排名第一；雲南白藥（散劑）在肌肉-骨骼系統骨傷類全身用藥中成藥零售市場份額為14.9%，市場排名第一。 雲南白藥核心藥品的市場地位依然穩固。

二是營銷網絡持續擴大，實現了對消費者的高效觸達。財報顯示，在優勢的OTC渠道方面，雲南白藥全國鎖定服務5000家頭部連鎖，覆蓋超過40萬家門店，尤其在華東地區、湖南、湖北、雲南等連鎖藥房發展較好的區域實現了高覆蓋、高滲透。公司還與阿里、京東、抖音等主要電商開展了廣泛合作，拓展線上OTC銷售渠道。

依託多元產品佈局、渠道拓展等，雲南白藥進一步放大了品牌效應，並加速藥品業務獲量。但這一業務佔比並不大，難以“憑一己之力”拉動公司整體業績高速增長。

目前來看，雲南白藥能否實現更大的業績突破，很大程度取決於旗下業務板塊的協同和並進，但要想實現“多輛馬車並駕齊驅”難度也不小。

舊業務“原地踏步”，新業務來接力，注意“斷層”

雲南白藥的核心業務中，除了藥品，其他業務都或多或少存在些“原地踏步”問題，發展阻力明顯。

比如，健康品事業羣以牙膏產品為業務核心，眾所周知，這一品類所處市場競爭十分激烈。這一背景下，雲南白藥也逐漸看到了業務成長的天花板。據悉，雲南白藥牙膏市佔率自2019年突破20%後，增速逐年放緩。

再來看為雲南白藥貢獻超六成營收的雲南省醫藥公司。據悉，該公司主要從事藥品流通業務（如分銷、物流等），所處行業具有“低毛利率、高週轉”特點，市場集中度也比較高。

目前，全國醫藥流通市場主要由國藥控股、華潤醫藥等頭部企業主導，雲南省醫藥公司作為區域性企業，雖在省內覆蓋16個州市，但向外擴張難度較大，市場份額增長空間受限，相應業績較難提升。

或許也是考慮到現有業務的前景並不明朗，近年來雲南白藥正持續推動醫療器械事業部、補保健品事業部等新興業務發展與經營質量提升。

財報顯示，醫療器械事業部聚焦疼痛理療、貼敷、眼部護理三大品類，剝離部分低效業務，實現營收4.25億元，同比增長61%；滋補保健品事業部持續優化品牌建設，積極推進線上線下市場開拓，實現營業收入9907萬元，同比增長101%，並首次實現盈利。不過，這些業務做出的業績貢獻也相對有限。

較長時間內，“業務斷層”或許都是雲南白藥發展中一個不可忽視的問題。

值得一提的是，在此基礎上，2024年雲南白藥依然延續“高分紅、低研發”的策略。

財報顯示，2024年雲南白藥每10股累計派送現金23.98元（含税），累計現金分紅42.79億元（含税），佔當期歸母淨利潤的90.09%。近五年，雲南白藥累計分紅約177億元，佔同期淨利潤總額的86.67%，分紅比例遠超A股醫藥板塊平均水平。

另外，2024年雲南白藥研發投入僅3.48億元，佔營收比重0.87%，遠低於其他同類藥企。

雲南白藥大手筆分紅無疑能提升股東獲得感，但這是在經營憂患明顯、新舊業務接棒不力的情況下進行的，可能會進一步加重投資市場的擔憂。