完美 風暴_風聞

 原創 Odysseus 培風客   2025年04月05日 04:05    

 就像兩天前那篇文章説的，這個世界都會被這個關税改變。或者你就這麼想，從2018年到2024年，中國為了調整外需走弱的經濟結構，以及與之伴隨的通縮壓力，花了六年時間，而現在美國，歐洲和日本和今天我想着重提到的東南亞，需要在幾天時間去反應。這是不可能的事情。 

 這也是之前説，我根本不覺得這有任何的priced in  ，這不可能被priced in。這個故事可能還只是一個開始而已。 

 這讓我想起了2020年3月，如果説這五年我進步了什麼，五年前的那個三月，我知道OPEC要開會而且結果可能不會很好，我記得那個週四晚上美國高收益債就已經出問題了。週五的結果確實不好，但我覺得，油價要跌，通脹要走低，美股有風險，聯儲要降息。那買黃金啊。然後度過了一個人生最難熬的三月。 

 而此時我可以扯扯閒談，聊聊一些務虛的長期展望，期待資產價格跌到一個不合理的位置再去抄底。這就是我很滿意的進步了。 

 首先我可以聊聊長期問題，然後也許週末再聊聊短期的一些想法 

 第一個問題是，這種關税是一個目的還是手段。我覺得不要低估了美國重建自己國防和製造業的決心，美國曾經是世界第一大製造業國家，他們很清楚世界第一大製造業國家在戰爭中那種遊刃有餘的戰略制定，少了一個艦隊過一個月就多一個艦隊。而他的對手每個艦隊都是輸不起的寶貝。 

 我不知道大家有沒有打過牌，一個無限籌碼的人對一個有限籌碼的人，即便有限籌碼那個人是個高手，也不會改變結局。所以這個關税是一個談判手段，但不完全是手段，他的目的包括了重建一些國防和製造業，美國本土的鋼材，鋁材，國防這些東西不是可以談判的。 

 這也是我今天看到很多用什麼招投標去類比關税的時候，忍不住笑了出來，但凡讀一讀美國人自己寫的東西呢，這根本不完全是一個商業問題，美國的國防戰略目標就是保證自己的絕對安全。這是一個世界性商業帝國的核心訴求。這也是之前説過很多次的，所有人都有自己的安全訴求，這是很合理的。 

 我真的不理解，為什麼到現在還有人覺得，只要中國去妥協，美國就不會繼續保證自己的國家安全。這是兩個風馬牛不相及的事情。就是中國給美國負數的關税，美國想要一部分國防關鍵產能和基礎原材料在美國本土生產的決心也不會改變。 

 所以這個關税裏面有一部分，是很難談判的，是美國的安全訴求，是一個追求了50年絕對安全的國家的安全訴求。而另一部分是可以談判的，包括和中國的談判。 

 只不過對於這個談判的方法，美國和中國在剛開始有一些看法的差異，美國的思路是中國可能需要渴求美國的市場，所以可以是他們漫天要價，最後中國來美國就地還錢，最後在一個友好的會談裏面，美國降低關税。這種觀點差異，是美國持續不斷宣傳中國沒有美國需求就會經濟塌方。 

 這點和2016-2017年美國人覺得通漲起來是他們自己加財政導致一樣，典型的美國式世界觀，實際上中國過去2-3年，最大的經濟負面衝擊可能是房地產。 

 中國的思路顯然是，你加我也加，可以最後大家談判，但最後談判完，你減我也減，不能是你加了我就去談判，我談完了拿一個成果回國，這是不被接受的。 

 所以在關税問題上，我覺得兩點 

 - 有一些部分是無論如何都沒法被談判的，美國對於本土安全和關鍵製造業的需求是非常合理的 - 有一部分是可以談判而且會談判的。但為了這個談判，目前的加關税是必須的，不然沒得談 

 這是我們這個年代的結構性問題，美國要重建自己的供給，中國要建立自己的需求。而其他所有國家都必須適應。 

 而在週期性問題方面，聯儲其實沒有理由現在降息，我知道目前對全年降息的預期已經來到了4-5次。但就我自己的經驗，這個事情，一般是有波折的，也可能是聯儲先猶豫一下，然後市場恐慌，先回調一下降息預期；然後真的出事再真的降息4-5次。 

 我記得在去年年底，包括在這個公眾號裏面，也包括我向很多前輩和領導説的。 

 “作為一個多少看一點宏觀的人，一個經濟週期裏面，最需要擔心風險的一個季度，就是降息3-4次後的那個季度，最需要擔心風險的一年，就是降息開始後的12個月” 

 這點猶豫讓我錯過了今年很多機會，但好在很多東西又回到了開始的位置，我覺得在這個思路下給全年設定的逢低買入思路，看起來終於有機會逢到這個低。 

 關税對於通脹的衝擊還沒有完全浮現（雖然我覺得短期關税通脹衝擊過去會比市場共識預期更快一點），而失業率還在一個穩健的位置，如果聯儲要因為市場而降息，那麼市場必須跌到高收益債真的有問題，債市出問題聯儲的積極性比股市出問題更高。 

 而且某種程度來説，我覺得就是之前説的，先Risk off再Risk on對Trump其實是一個不錯的劇本，只是不要玩脱了就好。還是之前説的，我覺得Trump做的事情有自己的邏輯，但他可能不知道自己到底做了啥。 

 所以總結一下，我覺得結構性的擔憂已經發生，裏面一些是不會改變的，一些談判是可以發生的。但結構性的衝擊會存在，長期的看法要基於此。週期性擔憂需要聯儲和財政救助，聯儲目前沒有理由，財政目前沒有空間。 

 東南亞：真正意義上的完美風暴，可能會有匯率貶值和風險，但之後就是機會了。 

 在這個全球變局中，美國想要更多供給，中國想要更多需求。都很難，但都要做。而一些國家會處在非常尷尬的位置。 

 我最喜歡的東南亞市場就是如此，在過去4年裏面，由於中國房地產壓制，其實對於轉口貿易  完全是支持的，總不能所有經濟分項都搞不定吧。而民主黨政府支持東南亞國家的轉口貿易。 

 而此時此刻，這一切都沒了，中國要重建需求，美國要重建供給，而東南亞一些產能可能是過剩的，一些需求可能是要重建的，它要做兩方面的事情。而如果説美國4.25%的短端利率有空間，中國有財政刺激，東南亞在貨幣財政政策方面，被匯率掣肘。 

 我知道大家會説越南可以和美國談判關税降低關税，這點我不懷疑，我覺得每一個東南亞國家都會和美國談判關税降低。但這裏存在兩個潛在的分支 

 1，越南降低關税，美國降低關税，同時美國不要求越南對中國加關税，那麼這對於東南亞來説，是最好的解決，等於是Trump雖然吵鬧，但其實對轉口貿易睜一隻眼閉一隻眼。這種情況下，東南亞的經濟壓力只是FDI降低，就是一個普通的經濟後周期的EM風險。這是最理想的情況，但也會跌。不過等到聯儲降息後就會好一點 

 2，越南降低關税，美國降低關税，同時要求越南對中國加關税，封死轉口貿易的口子。這種情況下，東南亞就真的是地獄模式了，他們的出口產業鏈其實不完備，很多時候做的是轉口貿易，沒有從中國的進口就沒有對美國的出口。這種情況下，東南亞國家可能只能用部分以物易物+部分貨幣貶值，才能保證繼續做這個生意。 

 第一種跌的少一點，第二種跌的多一點，但最後的結果我覺得是，東南亞這個地區會重新思考，自己的發展道路，到底是走東亞模式，還是成為出口資源模式，其實哪一種都可以發展，但我覺得這一次之後，東南亞國家會做出自己的選擇。 

 中國：可能是世界上準備關税最久的國家了 

 關税對於北京來説，毫無疑問，是一個巨大的需求衝擊，這個衝擊我自己覺得需要的不僅僅是週期性的貨幣+財政寬鬆就可以拯救的。這就是之前説的，週期性問題，週期性方法解決，結構性問題，只有結構性方法才能解決。目前中國的思路是週期性方法兜底，結構性方法還在想。我覺得最後粗糙一點説，中國可能是漲價一些，談判一些，結構性方法一些應對這個衝擊。但還是需要時間。 

 坦率説，中國重生產輕消費這麼多年，造成的畸形是顯而易見的，如果能夠在外部衝擊下倒逼想想辦法解決內需的問題，未嘗不是危中有機。 

 另外我想説，中國的關税反擊我覺得是正確的，無論你從博弈論的角度來説，無論你從地緣政治角度來説，被加一個30%的關税，一次性回到100年前，然後認為不反擊是最好的策略，我都建議重新去讀一下納什均衡。是的，不反擊，中國出口產業鏈自己壓價34%，一羣加工廠的工人扛下工資的下行，一羣企業家損失利潤，換一個金融市場和外交領域的虛假和平。這種做法真的有任何持續性麼？看看當年美國人是怎麼在所有戰線反擊英國人的帝國特惠制  吧。 

 至於幅度，前面説的，我覺得反而是反擊了，後面才有談判，現在不反擊，後面反而不會有談判。當然我也很清楚，等到後面談判那天，又會有很多人跳出來説，你看談判還是必須的吧。真是笑話。 

 是不是沒有關税的世界更好，是的，這就像是不是沒有戰爭的世界更好，是的。但有些時候為了和平，就需要鬥爭。人類歷史如果有一條真理，就是沒有保衞和平的能力，沒有進行鬥爭的勇氣，就不能擁有和平。 

 今天就寫到這裏吧，無論如何，我們都來到了這個新世界