關税戰下 國內小家電龍頭“因禍得福”_風聞
经济道理-1小时前
問道者 | 李 百
關税戰一打,全球資本市場頓時籠罩在一片烏雲之下。A股近3000股跌停,出乎意外,美的集團格力電器股價都遭遇重挫,小家電代工龍頭蘇泊爾卻只是盤中受到驚嚇,收盤時成了最扛打的小家電企業。從資本市場的反應來看,蘇泊爾瀰漫着一股“因禍得福”的味道。
蘇泊爾現在的產品線已經不只有高壓鍋,炊具市佔率國內行業第一。蘇泊爾兩條腿走路,國內市場走自有品牌,海外市場則抱法國炊具巨頭SEB集團的大腿,只負責代工貼牌。
目前蘇泊爾的海外業務佔比30%,雖然不算大卻是蘇泊爾業績增長的主要動力。在蘇泊爾的最新年報中,2024年營收224億,增速5.27%,內銷卻下降了1.21%。
美的集團和格力電器也是兩條腿走路,跟蘇泊爾不一樣,他們都走自有品牌出口。美的集團對海外市場的依賴度更大,海外營收佔比超過40%,格力不到15%。
兩種出口模式,當關税戰來襲時,對資本市場的反應也不一樣。關税戰後第一個交易日盤中跌停,收盤跌8.42%;格力電器盤中跌將近7個點,收盤跌4.52%。蘇泊爾盤中跌幅也曾達到7.23%,但收盤只是下跌了3.74%。
就估值而言,蘇泊爾現在的體量不到美的集團的1/10,只有格力電器的大概1/5,在超過2900家股票跌停的巨震之下,大盤股本來應該更加扛打才是,結果蘇泊爾成了小家電企業裏最扛打的那一個。
美國早前對歐盟鋼鋁和汽車加徵25%關税,白宮4月2日又宣佈,對歐盟大約70%出口美國商品加徵20%的對等關税。歐盟對美出口以高附加值工業品為主,機械設備和汽車是大頭,2023年佔了39%,德國汽車尤其依賴美國市場;其次是化工產品;份額最少的是包括家電和電子設備在內的其他製成品,佔比大概只有20%。
這意味着,法國SEB也要面臨美國20%的對等關税。不過,因為代工,蘇泊爾或許可以和SEB分攤税率,面臨的税率可能只有10%。我國的“對等關税”是54%,在東南亞國家中,幾乎沒有什麼製造業的新加坡才享有10%的税率,其他國家最低的是馬來西亞24%,柬埔寨高達49%。
歐盟20%的税率,對蘇泊爾曲線出口本來就挺有利,如果法國SEB集團分擔一半,那蘇泊爾的關税優勢更加明顯。這可能就是關税戰後首個交易日,蘇泊爾相當能扛打的原因所在吧。
蘇泊爾自己估計也始料未及,在“關税戰”中居然可以漁翁得利。
在海外業務中,自主品牌出口的美的和格力擁有比蘇泊爾更大的自主權和利潤空間。以蘇泊爾為例,內銷毛利率大約28%,外銷毛利率僅有18%左右。雖然少了10%毛利率,“關税戰”下,蘇泊爾的代工出口卻只需面對10%税率。這樣一來,蘇泊爾的代工出口比美的和格力的自有品牌出口更加有利。
即便輾轉東南亞曲線出口,也不得不面對至少24%以上的税率。在生產成本精確到分的製造業裏,蘇泊爾的“因禍得福”同樣顯而易見。
不過,對蘇泊爾來説,代工同樣是一把雙面刃,這種競爭優勢很可能是暫時的。
國內小家電市場早已捲成了麻花。2024年,蘇泊爾的空氣炸鍋、破壁機等網紅產品線上降價10%,但內銷收入還是縮水了,最後靠“以舊換新”政策紅利才勉強保住了營收的顏面。代工撐起增長動力的發展模式下,蘇泊爾的銷售費用卻遠高於研發投入。蘇泊爾的研發費用從2018年起便呈逐年下降趨勢,2018年研發費用佔比2.26%,2024年研發費用下降到2.09%。最新財報裏,蘇泊爾的銷售費用是研發投入的將近7倍。
同樣是研發,美的和格力的費用佔比都在3.6%以上。
短期來看,“關税戰”中,蘇泊爾代工出口是“因禍得福”了,但對一家代工企業來説,沒有把核心技術掌握在自己手裏,並且渠道受到制於人,這種關税戰下贏得的紅利能夠持續多久?