智譜要上市，大模型的真正考卷開始了_風聞

作者：高恆

在大模型進入技術趨同、資本冷靜、商業難解的第二階段，北京智譜華章科技股份有限公司（下稱“智譜”）率先啓動IPO輔導，成為“大模型六小龍”中第一家邁向上市的創業公司。從清華實驗室走出、背靠紅杉高瓴阿里騰訊、吸引地方國資入局的它，不只是講出了一個關於國產大模型的宏大敍事，也走向了最現實的一題：技術理想主義能否用真金白銀換來市場認同？在泡沫與希望交織之間，這場IPO既是一次主動的資本躍遷，也是一個創業範式的分水嶺。

01·為什麼現在IPO？

4月15日中國證監會官網顯示，智譜已在北京證監局辦理上市輔導備案，成為第一家正式啓動IPO流程的大模型創業公司，輔導機構為中國國際金融股份有限公司。時間表顯示，其將在今年8月-10月完成IPO輔導計劃。對此，智譜方面回應稱，公司是第一家正式啓動IPO流程的“大模型六小龍”。也是第一家正式啓動IPO流程的大模型創業公司。

這一節點並不意外，卻也充滿信號意義。智譜從2019年成立以來，已完成15輪融資，累計融資超160億元，在2024年估值達200億元——當幾乎所有潛在投資人都已入場，傳統一級市場空間已被透支，IPO成為必然出口。

2025年3月，公司完成股份制改革，智譜CEO張鵬隨後接受採訪時説：“智譜會持續推進融資工作，包括IPO前的準備工作也在持續有效的進展過程當中。”同期迎來杭州、珠海、成都三地國資合計18億元戰略入股，資本結構完成地方政策加持的最後拼圖。4月14日發佈的GLM-4-32B系列新模型、開源MIT協議下的32B/9B全系列，以及全球域名“z.ai”的啓用，也進一步強化其“技術信心”和“國際視野”。

但相比發佈模型時的喧譁，真正值得注意的，是智譜對IPO時間點的拿捏。當前A股科技板塊估值整體下行，大模型行業熱度回落，政策監管仍趨謹慎——智譜此時申報，更像是提前搶佔窗口期。一旦順利過會，它不僅可能搶到“行業第一股”的估值溢價，也將為一眾AI創業公司打開退出通路。在融資壓力、政策導向、技術敍事三重作用下，這場IPO帶有強烈的系統運作色彩。

這不是一次普通的上市預案，而是一次主動拉開的階段性落地試驗。

02·技術夢想背後的變現難題

智譜起步於清華大學的知識工程實驗室，是國內少數幾家以大模型技術為核心的公司之一。自成立以來，它通過開源與技術積累迅速在行業內建立了話語權。到2025年，公司已發佈50多款開源模型，其中最知名的包括ChatGLM和GLM系列，全球累計下載量超3000萬次，GitHub星標超過15萬個，迅速在開發者社區和AI領域中積累了大量的影響力。

然而，單純依靠開源和技術積累，並不能保證其在資本市場中的成功轉化。智譜的技術能力雖然過硬，但其商業化路徑仍面臨諸多難題。C端用户量超2500萬的“智譜清言App”顯現了用户需求的初步驗證，但年化收入僅突破千萬，遠未達到市場對於成功IPO的財務預期。這表明，儘管模型開源能迅速積累聲量，但要讓C端用户付費並保持較高的用户粘性，仍然需要攻克更多產品化和運營化的難題。

此外，智譜的B端業務雖然覆蓋智能汽車、金融、政務等多個行業，與2000多家企業建立了合作關係，但這些合作大多是單一項目式對接，缺乏規模化和長期穩定的商業模式。與其國內同行如MiniMax、月之暗面等輕量化企業相比，智譜的“大模型”路徑顯得更為笨重，且當前的市場應用場景依然較為分散。模型的“高精度”優勢能否真正轉化為可量化的業務收入，仍是資本市場關注的核心問題。

儘管如此，智譜在技術創新上的突破不容忽視，特別是在“AutoGLM沉思模型”上的創新以及多模態大模型領域的佈局，展現了其在技術研發上的雄心。但若不能在商業化轉化上取得突破，這些技術優勢也將難以抵擋市場對其盈利模式的不信任。

03·先行者還是試驗品？

智譜的IPO，不僅是公司自身發展歷程中的一次資本化重要節點，更有着深遠的行業意義。它標誌着AI大模型技術從“技術競賽”邁向了“產業化”與“商業變現”的新階段，尤其在國產大模型領域，智譜有望成為首個邁向資本市場的獨角獸公司。

然而，這一IPO背後，究竟是一場行業破局的先行者，還是資本市場的“試驗品”？我們很難簡單下結論。一方面，智譜的技術創新能力和市場化進程都在業內領先。公司開源的多個大模型、所發佈的新一代GLM-4-32B系列等，都展示了強大的技術實力，其在預訓練、推理、多模態及智能體等領域的深度佈局，尤其是在“AutoGLM沉思模型”上的突破，代表了行業的技術高度。按理説，這樣的技術創新本應獲得市場的高度認可。

但另一方面，智譜從開源到商業化的路徑過於依賴“地方政府+國資戰略投資”，這就引出了一個資本和技術如何平衡的問題。智譜的上市計劃，雖然為國產大模型注入了信心，但也意味着它背後有大量資本運作和政策依賴的痕跡。這種資本導向的快速進擊，是否能真正穩定長期盈利和現金流，仍是未知數。

企事界管理有限公司執行董事李睿表示，智譜的成功IPO能否引領更多AI創業公司走向資本市場，甚至為更多大模型技術公司打開融資大門，仍有待觀察。在國內AI產業尚未完全成熟、市場場景尚處探索階段的情況下，智譜的上市路徑能否複製，值得深思。如果其IPO後，股價表現平平，甚至不及預期，這將對整個AI產業的資本化帶來不小的衝擊。

“更深層次的批判是：智譜的這一輪融資，是否掩蓋了其技術產品的現實缺口？從“技術核心”到“產品應用”，從“市場聲量”到“商業回報”，每一層的躍遷都充滿挑戰，而智譜背後的資本運作可能比其技術創新更具決定性。如果這次IPO成為資本市場的試水，失敗的後果可能是整個AI大模型產業進入資金短缺和技術過度燒錢的循環。”李睿直言到。

智譜的IPO是一次以大模型為核心的“資本化”冒險，既展示了其作為行業先鋒的技術實力，也揭示了其在商業化道路上的艱難挑戰。IPO的成敗，不僅關乎智譜自身的未來，也深刻影響着整個國產大模型產業的走向。它能否真正從技術夢想到市場財富之間架起一道穩固的橋樑，仍是資本市場與行業觀察者最為關注的焦點。