石頭科技，正在成為下一個戴森_風聞
源媒汇-助力中国好公司！51分钟前
作者 | 利晉
編輯 | 蘇淮
“掃地機器人第一股”石頭科技遭遇集體“看空”。
近日，石頭科技發佈了2024年業績，公司全年實現營收119.5億元，同比增長38%；淨利潤約21億元，同比增長2.26%。歸母淨利潤19.8億元，同比下跌3.64%。
對於石頭科技的業績表現，資本市場用腳投票。
業績發佈當天，石頭科技股價跳水，最大跌幅達11.78%，收盤跌幅8.64%；次日，股價一度跌停，收盤跌幅16.79%。
但“增收不增利”只是最終經營成果的體現。
擺在石頭科技面前更嚴峻的問題是：短短幾年時間，掃地機器人市場迅速觸達天花板，加上美的、海爾等家電巨頭紛紛入局和貿易摩擦問題，行業進入殘酷的廝殺階段，包括石頭科技在內的掃地機器人公司，很難再講好高增長故事。
儘管石頭科技董事長昌敬多次公開表示，“希望投資者可以耐心一點”，然而減持套現最為積極的，卻是公司高管和股東。
比如，“小米系”順為資本減持至退出石頭科技十大股東名單，昌敬持股比例由2019年的30.99%降至21.03%，雷軍旗下金米投資持股比例由11.85%降至2.93%，等等。
資本的動向，直接給出了鮮明的答案。石頭科技也正在成為下一個戴森。
01
盈利隱憂顯現，庫存壓力增加
從2024年財報來看，石頭科技已經暴露出不少問題。
2024年，石頭科技實現收入119.5億元，同比增長38%。但業績增長有兩個特點：不可持續性、不是有質量的增長。
分單個季度來看，石頭科技在一季度實現爆發式增長，二季度走緩，三季度盈利水平出現斷崖式下跌，四季度再度出現爆發式增長，使得全年營收完成大幅度上漲。
“以舊換新”政策普惠，只能帶動銷量上升，並不能增加利潤。這個事實，不只是清潔電器，白電、廚電上市公司業績普遍也是“增收不增利”。
掃地機器人也在打價格戰。期間，石頭科技在2024年下半年提出“老品降價、減配促銷”，加入價格戰。
過去一年，不斷降價促銷的石頭科技，引發一批遭到“背刺”的老用户控訴。不少人在小紅書上吐槽“缺乏保價機制”和短時間內價格大跳水。同時，石頭科技配件平替話題，同樣引起熱議。
為了帶動銷量，石頭科技猛砸營銷費用。2024年銷售費用接近30億元，增加了12.5億元，其中廣告及市場推廣費用新增佔比67.2%。
2024年全年，石頭科技智能掃地機、其他智能電器產品合計銷售量406.82萬台，摺合銷售均價為3095.68元/台，同比下跌4.7%。
盈利表現自然不好看。2024年，石頭科技淨利潤同比僅增長2.26%、歸母淨利潤下跌3.64%，淨利潤率同比減少6.14個百分點至17.56%，歸母淨利潤率為16.55%，下降了7.16個百分點。
更為重要的是，這份業績不是有質量的增長，因為營收與經營性現金流脱節。
2024年，石頭科技經營性現金流為17.34億元，同比下跌20.68%，營收現金比率為0.15，為近三年最低值（2022年為0.17，2023年為0.25）。經營性現金流下跌的原因，石頭科技在財報中避而不談。
一般來説，這個指標是衡量一家上市公司業績增長優劣的重要指標——有經營性現金流增長的業績，被視為高質量增長；而營收與經營性現金流不同步，意味着很有可能進行壓貨，或通過應收、應付賬款的掌控力，“變相”擴大收入。
2024年，石頭科技合計庫存量超過百萬台。同時，其有可能向下轉移庫存帶來的壓力。全年應收賬款同比增長約278%，系一年內到期應收賬款激增；同時，應付賬款同比增長88%，系應付材料款激增。
不過，庫存量快速上漲，結合石頭科技主動加入價格戰，或許真實原因並非如此。
02
紅利期已過，巨頭進場廝殺
在石頭科技身上，逐漸看到了戴森的影子。
2024年“雙十一”，被稱為“家電界蘋果”的戴森終於放下身段，原價4000多元的新款吹風機，很多消費者以不足2000元成功拿下。
即便將價格降了下來，然而戴森吹風機產品已逐漸失去吸引力。據中怡康數據，2024年上半年，戴森吹風機產品線上銷售額佔比約7%，跌出高速吹風機銷量榜單前六名。
曾經，戴森僅靠一款高速吹風機，打遍天下無敵手。2016年，戴森推出首款高速吹風機，即便售價超3000元，仍被一掃而光。2017年，戴森營業額增長超過45%，其中中國市場增速159%，後續幾年營業額、利潤複合增長率保持在40%左右。
但自2020年開始，戴森走向了下坡路。一方面，是受到徠芬、追覓等國產平替品牌“圍剿”，戴森的品牌價值、核心技術產生的溢價，在性價比面前被祛魅了；另一方面，戴森產品創新後續乏力，捲髮棒、洗地機、枱燈、高端耳機等紛紛遭到用户吐槽。
戴森吃到品牌溢價的紅利，不過5、6年時間。
當下，石頭科技面臨着同樣的局面。這也是清潔電器傳統品牌的共性問題。
2015年，消費升級背景下，掃地機器人開始走俏，石頭科技、科沃斯、雲鯨、追覓等迅速崛起，僅用5年時間，國內掃地機器人銷量從2016年174萬台衝上了654萬台。觸頂後，銷售量逐漸下滑。
近幾年，掃地機器人銷售遇冷，很重要的原因是：價格過高、創新乏力、品控不穩定等。
2024年在“以舊換新”政策推動下，市場長期額增、量不增的局面終於被改變了。但業內普遍認為，當前經濟形勢下，國內家電市場真實容量並沒有想象中的大，政策或只是提前透支了未來的市場。
石頭科技、科沃斯、追覓等優勢則是率先完成卡位。但三者在創新層面，並沒有做到斷檔式領先。有意思的是，2024年，三者都説自己是“掃地機器人品類第一”。
起初，石頭科技通過代工模式為小米生產米家智能掃地機器人等完成資金、技術的積累，後續推出自有品牌，逐步脱離“米鏈”。
2019年，石頭科技自有品牌收入佔比為65.73%，2021年達到了98.8%，與小米分道揚鑣，雙方由產業協同方變為競爭對手。這可能也是順為資本、金米投資不斷減持石頭科技的重要原因。
當前，石頭科技的發展路徑逐漸與戴森趨同。經歷以創新科技迅速佔據市場份額之後，戴森產品端後續乏力，且與市場消費趨勢相悖，造車、枱燈等多次品類探索無效，而原本優勢開始被替代。
紅利期過後，廝殺反而更加激烈，包括海爾、美的等傳統家電巨頭，近幾年也進入掃地機器人市場。各大品牌紛紛打起了價格戰，中小品牌被“卷死”，石頭科技、追覓等只能降價維持自身地位。
在這場沒有硝煙的戰爭中，石頭科技直到2023年才做出改變——拓展到洗衣機領域。
03
高管、股東忙減持，創始人忙造車
顯然，石頭科技的高管、股東減持，更能體現他們對於行業、公司前景的態度。
2021年，行業觸達天花板時，石頭科技高管、股東開始陸續減持公司股份。
根據Wind數據顯示，2021年3月至今，石頭科技共發生152次重要股東買賣事件。其中，減持合計81次，累計減持股份1734.92萬股，減持參考市值超過42億元。增持次數為71次，絕大部分增持動作為股權激勵和分紅送轉。
期間，順為資本跌出前十大股東名單，金米投資持股比例由6.87%降至2.93%。
“米鏈”投資向來缺乏持續性。如果説小米減持是出於競爭關係或及時獲利離場，是可以理解的，但減持次數更多的卻是石頭科技創始人及高管，就讓人無法接受了。
在上述Wind數據中，來源於公司高管減持次數比例為67.6%，而石頭科技員工持股平台持股比例由5.09%減少至1.28%。其中，昌敬減持次數為14次，減持時間集中在2023年9月。
在這一時候，昌敬開始重整汽車業務。
天眼查顯示，極石汽車主體公司上海洛軻智能科技有限公司（下稱“洛軻智能”），在2023年8月21日同時註銷了三家子公司——安徽洛軻汽車科技有限公司、安徽洛軻汽車銷售有限公司、安徽洛軻汽車製造有限公司，2024年12月註銷了洛軻（上海）汽車服務有限公司。
期間，洛軻智能控股主體發生了兩次變動，最終由Pole Stone (HK) Holdings Limited（石頭汽車（香港）有限公司，下稱“石頭汽車香港公司”）全資持有，註冊資本也在2023年9月、2023年12月先後進行增資，由起初的人民幣250萬元擴大至14.5億元。
昌敬開始佈設汽車銷售網絡。
2023年8月至今，石頭汽車香港公司在全國各地陸續開設汽車銷售公司，涉及上海、蘇州、青島、寧波等城市，合計24家控股子公司。重要子公司為上海雪拉碗汽車銷售服務有限公司。
其中，極石汽車與石頭科技也發生了業務交集。2024年財報中，石頭汽車香港公司孫公司極石（青島）國際貿易有限公司有一筆資產採購動作，金額34.59萬元。而在2023年11月，極石汽車青島城市基地舉行了啓動儀式。
顯然，對於昌敬來説，更看好造車業務，而非捲到極致的掃地機器人。不過，戴森鉅額投入的造車業務，最後慘痛收場。
關於石頭科技經營性現金流下滑、庫存量消化、貿易往來款項激增、實控人造車業務及與公司關聯等情況，源媒匯致函石頭科技方面，截至發稿時未獲得回應。
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