被特朗普“卡脖子”的石頭科技，正深陷“三重困局”_風聞

2025年4月，特朗普政府祭出的新一輪對華關税政策如一記重拳，席捲全球資本市場。A股市場在一片“黑色星期一”的陰霾中劇烈震盪，而智能家居領域的明星企業石頭科技（688169.SH）無疑是風暴中的焦點之一。

從4月3日到4月15日，石頭科技股價從最高價的239元/股驟降至173元/股，市值蒸發超30%。雖然部分A股企業已開始觸底反彈，但石頭科技的頹勢卻引發了市場對這家掃地機器人龍頭未來前景的深思：全球化戰略的豪賭，是否正讓它付出沉重代價？

這場股價滑鐵盧與石頭科技最新披露的2024年財報有關。數據顯示，公司全年營收同比增長38.03%至119.4億元，然而，淨利潤卻同比下滑3.64%至19.77億元。在掃地機器人行業進入存量博弈的背景下，石頭科技的營收增長已屬不易。問題在於，利潤的萎縮暴露了其成本控制與市場擴張之間的脆弱平衡，而這恰恰與特朗普關税的衝擊不謀而合。

作為一家深耕全球市場的中國科技企業，石頭科技的國際化步伐近年來顯著加快。2024年，海外市場貢獻了公司近40%的收入，其中北美市場尤為關鍵，佔其出口業務的半壁江山。然而，美國4月2日生效的34%額外關税，以及將於5月取消的小額包裹免税政策，直接威脅到石頭科技在美市場的價格優勢。長期以來，石頭科技憑藉高性價比和AI技術創新在北美站穩腳跟，但如今，關税壁壘正迫使公司重新審視其全球化佈局的可持續性。

1、內卷泥潭中的石頭科技

在全球智能家居賽道上，石頭科技（688169.SH）曾以技術創新者的姿態領跑，但2024年的行業格局卻讓這家掃地機器人巨頭陷入前所未有的困境。

國際數據公司（IDC）報告顯示，2024年全球掃地機器人出貨量同比增長11.2%，達到2060.3萬台，但第四季度增速放緩至7.8%，這意味着市場進入存量競爭的殘酷階段。石頭科技雖憑藉16%的銷量份額和22.3%的銷售額穩坐全球第一，卻無法掩蓋行業內卷、技術同質化與價格戰三重壓力的侵蝕。

行業內卷的根源在於技術創新的邊際效應遞減與價格戰的惡性循環。儘管石頭科技在2024年推出了搭載Reactive AI 3.0動態避障技術和五軸摺疊仿生機械臂的G30 Space系列，試圖通過AI驅動的精準導航和複雜場景適應性鞏固技術壁壘，但競品的快速追趕正在瓦解其優勢。

競品中追覓科技通過仿生多關節機械手和具身智能大模型實現更高效的自主決策，雲鯨智能則憑藉智能擦窗機器人開闢新賽道。更令人擔憂的是，石頭科技的核心技術競爭力在專利訴訟中暴露短板。2024年，公司因仿生機械臂技術涉嫌侵權追覓科技，在德國市場被法院裁定禁售相關產品，導致歐洲市場份額驟降至12.5%，同比下滑3個百分點，這一事件不僅損害了品牌聲譽，也意味着石頭科技在知識產權保護與技術原創性上的不足。

價格戰是另一個致命陷阱。為應對國內市場滲透率趨於飽和以及“以舊換新”政策效應消退，石頭科技在2024年下半年採取了激進的“以價換量”策略。其主力產品Q7 Max系列在歐洲市場的標價從569歐元下調至419歐元，降幅高達26%。這一策略短期內刺激了國內線上渠道銷售額暴增104%，但代價慘重。境內毛利率下滑1.56個百分點至46.49%，海外市場毛利率更是因關税上漲和渠道成本攀升重挫6.74個百分點至53.7%。更令人不安的是，科沃斯、追覓等競品迅速跟進降價，形成行業性的利潤擠壓。2024年，全球掃地機器人行業平均毛利率已從2023年的38%降至34%，石頭科技的盈利空間正被進一步蠶食。

石頭科技的困境也是中國智能硬件企業面臨的普遍痛點，技術創新與成本控制的平衡愈發艱難。在筆者看來，石頭科技技術迭代速度未能完全匹配全球化擴張的野心。儘管公司2024年研發投入佔營收比例提升至8.5%，並計劃2025年推出基於毫米級避障與多模態AI交互的新品，但在專利佈局與供應鏈自主化方面仍顯滯後。例如，公司70%的核心零部件依賴海外供應商，這在關税波動和地緣政治風險加劇的背景下，成為成本控制的隱患。

規模狂奔掩蓋的成本危機

在2024年的財報中，石頭科技（688169.SH）交出了一份“增收不增利”的成績單。這場“增收不增利”的危機，不僅源於外部關税與原材料成本的擠壓，更指向公司內部成本失控與戰略失焦的深層問題。

石頭科技成本結構的惡化趨勢明顯。2024年，公司營業成本同比激增49.38%，遠超營收增速，智能掃地機器人及配件毛利率下滑2.87個百分點至52.07%，海外市場毛利率更是暴跌6.74個百分點至53.7%。

表面上看，特朗普政府4月2日生效的34%對華關税、全球半導體價格上漲7.2%，以及人民幣匯率波動導致的匯兑損失，是利潤下滑的外部推手。但更深層次的問題在於，公司內部的成本管理未能跟上激進擴張的步伐。例如，2024年公司新增越南生產線的初期投資高達3.5億元，卻因設備調試延誤未能如期投產，導致短期內固定成本激增。

石頭科技在營銷上的“豪賭”進一步加劇了利潤壓力。2024年，銷售費用同比暴漲73.23%至29.6億元，接近營收增速的兩倍，其中廣告支出高達19.24億元，佔銷售費用的65%。公司通過贊助熱門綜藝、社交媒體KOL推廣以及海外電商平台促銷，試圖搶佔流量高地。

然而，高投入並未換來等比例的轉化率。根據市場研究機構GfK數據，2024年石頭科技在北美市場的品牌認知度提升僅3.8%，遠低於預期。在筆者看來，這種“燒錢換流量”的策略忽視了智能家居消費者對產品性能與售後服務的核心需求，短期流量難以轉化為長期品牌忠誠度。

更令人擔憂的是，石頭科技在多元化嘗試中的失策。公司2024年斥資2.8億元進軍洗衣機與空氣淨化器市場，試圖打造“全場景智能家居”生態，但新品類貢獻收入僅佔總營收的4.5%，遠低於預期。

與此同時，產品質量問題成為拖累品牌口碑的隱形炸彈。據黑貓投訴平台統計，截至2025年4月14日，涉及石頭科技的投訴量接近2000條，其中超60%與掃地機器人回程故障、自清潔功能失效等質量問題有關。例如，用户反饋G20系列產品在使用一年後頻發“污水箱異常”與“APP故障提示”問題，多次返修未果。此類投訴不僅增加售後成本，還威脅着公司在高端市場的品牌形象。

3、股東減持的信任裂痕

2024年，石頭科技這家掃地機器人龍頭被冠以A股“減持王”的稱號，創始人及早期投資者的密集減持不僅抽走了超百億元資金，更在投資者心中埋下信任危機的種子。股東的頻繁套現，疊加公司戰略轉型的陣痛，正將石頭科技推向資本市場的風口浪尖。

自2020年上市以來，石頭科技的股東減持已成為市場關注的焦點。2024年，創始人昌敬通過精準操作累計套現8.88億元，其中2023年3月至9月減持131.24萬股，套現3.92億元，均價在291-380元/股；2024年6月又通過大宗交易減持131.58萬股，套現4.96億元，均價376.88元/股。

更引人注目的是，昌敬在減持後多次發佈“不減持承諾”，卻在承諾期結束後迅速重啓套現，這種“承諾-減持”循環引發了市場對其誠信的質疑。與此同時，“小米系”順為資本在2024年四季度徹底清倉其5.41%的持股，按當時股價估算套現約10億元；聯合創始人毛國華也在2024年四季度減持0.12%，持股比例降至1.2%。此外，香港中央結算公司全年減持956萬股，進一步加劇了資本撤離的連鎖反應。

股東減持的背後，是石頭科技在戰略轉型與盈利壓力下的估值困境。2024年，公司“增收不增利”，毛利率承壓。與此同時，公司在AI技術升級與全球化佈局上的高投入尚未帶來顯著回報。例如，2024年公司投入3.2億元升級Reactive AI 4.0算法，計劃2025年推出支持多模態交互的新品，但市場對其技術落地的預期仍不明朗。

股東的密集減持，無疑向市場傳遞了信心不足的信號。Wind數據顯示，2024年石頭科技的市盈率從年初的35倍降至年末的22倍，遠低於行業平均水平。

值得注意的是，石頭科技的資本隱憂不僅限於減持。2024年，公司新增3億元股票回購計劃，試圖提振股價，但實際回購金額僅完成計劃的42%，效果甚微。

此外，公司在資本市場的話語權正在減弱。2024年，公司機構投資者持股比例從2023年的68%降至55%，可見機構正對對石頭科技長期價值持謹慎態度。

昌敬等高管的“精準減持”與反覆承諾的矛盾，嚴重削弱了市場對管理層的信任。若任由信任裂痕擴大，石頭科技不僅可能面臨估值長期低迷，還可能在AI技術驅動的行業洗牌中失去先機。

特朗普關税政策如懸頂之劍，考驗石頭科技的全球化戰略。面對內卷、成本失控與信任裂痕，石頭科技能否通過技術突圍與供應鏈重構化危為機，不僅關乎自身命運，也代表着全球化浪潮下中國企業的抉擇。石頭科技的下一步，將如何書寫？答案或許決定了它能否在貿易戰陰霾下，重塑智能家居行業的未來。