高盛 :美元沒了護城河,要跌20%_風聞
陈经-亚洲视觉科技研发总监-26分钟前
1. 高盛剛出了個報告,唱衰美元,很有道理。美元是有護城河的,也就是美國例外主義。美元可以隨便印,這一點和所有國家貨幣一樣,沒有了金本位這樣的特殊機制。美元的強勢地位,只是因為市場覺得美國例外。市場積極買美債,用美元投資美股,拿美元資產當外匯儲備。
2. 現在,美國例外主義被嚴重削弱了,不是短期暫時的,而是長期永久的。三個事嚴重影響了對美國的信心。一個是關税戰的心理較量,事實説明,美國人信心下降更多,例如歐洲人反而更有信心,這是反直覺的,中國堅決不妥協。
3. 第二個是美國製度衰落,人們認為美國製度出問題了,風險越來越大,本能的合理選擇就是遠離美國與美元資產。這從2018年俄羅斯外匯儲備去美元化開始。最近資金明顯在流出,造成美股大跌,美債下跌,美元指數也跌破100。幅度雖然還不算大,但股債匯三者全部下跌,歷史上極為罕見,一般是蹺蹺板。
4. 第三個是無法量化的不確定性。如果可以量化,風險多大就能評估。但美國政策極為隨意、多次撕毀承諾,讓市場無法預測。這不只是特朗普個人的善變,而是美國體制的問題。民主黨上台,也會將共和黨的政策推翻。美國的內鬥,外溢到不可信了。沒人相信,對美妥協讓步能獲得持久穩定的發展框架,美國人自己都不知道如何保證。在資本市場上,不確定性表現為風險溢價,會打壓美元。
5. 美元大幅走弱的跡象十分明顯。一個已經走了一段時間的大邏輯是,黃金與美債利率“脱鈎”。以前美債利率高於通脹,就會壓制沒有利息的黃金價格,最近兩年卻壓不住了,黃金從2000以下突破到3300。這是一個“領先指標”,直到最近,美元都只是對黃金弱,對別的貨幣強勢。現在,領先指標開始擴散,美元會對全球多種有價值的資產顯出弱勢。
6. 一個有趣的設想是,中國(以及俄羅斯)與歐洲接洽,承諾持有更多歐元資產換取貿易協議。中國對美債是徹底放棄的姿態,只賣不買。而中國有萬億美元的貿易順差,不少需要投資。如果中國扔出美元(如到期的美債),買入歐元和歐債,這對美元匯率是重大打擊。歐洲會對這個設想非常有興趣。
7. 另外一個逆轉,是誰來支付關税成本。美國人設想是,加關税美國例外美元無敵,外國貨幣貶值支付成本,美元升值。一些經濟學家預期人民幣貶20%-40%,但人民幣基本沒貶,美元指數反而大跌。高盛説,實際發生的會是,美元貶值,而非外國貨幣貶值。原因是,美元並非特別剛性的需求,有些貨幣也有國際支付功能。而外國生產商提供的關鍵零部件與商品,在美國難以替代的情況下,就擁有了“槓桿”。較量之下,槓桿起作用,美國企業和消費者需要承擔成本,而這會讓美元貶值。
