高盛 ：美元沒了護城河，要跌20%_風聞

1. 高盛剛出了個報告，唱衰美元，很有道理。美元是有護城河的，也就是美國例外主義。美元可以隨便印，這一點和所有國家貨幣一樣，沒有了金本位這樣的特殊機制。美元的強勢地位，只是因為市場覺得美國例外。市場積極買美債，用美元投資美股，拿美元資產當外匯儲備。

2. 現在，美國例外主義被嚴重削弱了，不是短期暫時的，而是長期永久的。三個事嚴重影響了對美國的信心。一個是關税戰的心理較量，事實説明，美國人信心下降更多，例如歐洲人反而更有信心，這是反直覺的，中國堅決不妥協。

3. 第二個是美國製度衰落，人們認為美國製度出問題了，風險越來越大，本能的合理選擇就是遠離美國與美元資產。這從2018年俄羅斯外匯儲備去美元化開始。最近資金明顯在流出，造成美股大跌，美債下跌，美元指數也跌破100。幅度雖然還不算大，但股債匯三者全部下跌，歷史上極為罕見，一般是蹺蹺板。

4. 第三個是無法量化的不確定性。如果可以量化，風險多大就能評估。但美國政策極為隨意、多次撕毀承諾，讓市場無法預測。這不只是特朗普個人的善變，而是美國體制的問題。民主黨上台，也會將共和黨的政策推翻。美國的內鬥，外溢到不可信了。沒人相信，對美妥協讓步能獲得持久穩定的發展框架，美國人自己都不知道如何保證。在資本市場上，不確定性表現為風險溢價，會打壓美元。

5. 美元大幅走弱的跡象十分明顯。一個已經走了一段時間的大邏輯是，黃金與美債利率“脱鈎”。以前美債利率高於通脹，就會壓制沒有利息的黃金價格，最近兩年卻壓不住了，黃金從2000以下突破到3300。這是一個“領先指標”，直到最近，美元都只是對黃金弱，對別的貨幣強勢。現在，領先指標開始擴散，美元會對全球多種有價值的資產顯出弱勢。

6. 一個有趣的設想是，中國（以及俄羅斯）與歐洲接洽，承諾持有更多歐元資產換取貿易協議。中國對美債是徹底放棄的姿態，只賣不買。而中國有萬億美元的貿易順差，不少需要投資。如果中國扔出美元（如到期的美債），買入歐元和歐債，這對美元匯率是重大打擊。歐洲會對這個設想非常有興趣。

7. 另外一個逆轉，是誰來支付關税成本。美國人設想是，加關税美國例外美元無敵，外國貨幣貶值支付成本，美元升值。一些經濟學家預期人民幣貶20%-40%，但人民幣基本沒貶，美元指數反而大跌。高盛説，實際發生的會是，美元貶值，而非外國貨幣貶值。原因是，美元並非特別剛性的需求，有些貨幣也有國際支付功能。而外國生產商提供的關鍵零部件與商品，在美國難以替代的情況下，就擁有了“槓桿”。較量之下，槓桿起作用，美國企業和消費者需要承擔成本，而這會讓美元貶值。