市值蒸發近500億！滷味一哥，困境已至_風聞

零食行業，正在加速洗牌。

2021年，絕味食品市值突破600億，彼時的絕味食品無疑是資本市場上最耀眼的寵兒。

2017年至2020年間絕味食品的門店數量從9053家飆升至12399家，營收則從38.5億上升至52.76億。這個從長沙南門口走出的滷味品牌，用年均超800家的開店速度締造了滷製品行業的增長神話。

到2024年，絕味食品卻陷入了“戴維斯雙殺”的困境中。

財報顯示，2024年絕味食品實現營收62.57億元，同比下滑13.84%；實現歸母淨利潤2.27億元，同比暴跌34.04%。不僅如此，絕味食品2025年一季度業績則繼續下滑，財報顯示，一季度絕味食品實現營收15.01億元，同比下降11.47%；實現淨利潤1.20億元，同比下降27.29%。

拉長週期來看，絕味食品最近兩年業績處於持續下滑狀態。

受業績拖累，近兩年絕味食品股價也遭遇“重挫”。截至4月21日收盤，絕味食品股價報收17.28元/股，總市值為105億。雖然近期絕味食品的股價已經有所回升，但和最高點105.83元/股相比仍縮水超過八成，市值更是大幅蒸發約500億。

遭遇雙重壓力

實際上，絕味食品所遭遇的困境，放大來看也是整個滷味行業所面臨的困境。

據侃見財經觀察發現，除絕味食品遭遇業績“雙降”之外，滷味三巨頭中的另外兩家——周黑鴨和煌上煌也同樣深陷泥潭。

財報顯示，2024年周黑鴨實現營收24.51億，同比下滑10.66%，淨利潤9820萬，同比下滑15.03%；而煌上煌2024年實現營收17.39億，同比下滑9.44%，淨利潤4033萬，同比下滑42.86%。可以看到，三巨頭都出現了業績“雙降”的情況。

那麼，為什麼三家滷味上市公司會集體陷入業績瓶頸中呢？

第一是行業紅利消退。據窄門餐眼數據，截至2024年10月，全國的滷製品門店數約為24萬家，近一年淨關店約2.3萬家，門店整體收縮。僅2024年上半年，絕味食品、煌上煌、周黑鴨三大品牌閉店超過1700家。據媒體分析，滷味行業進入瓶頸期，呈現出高價格與品質不對等的普遍狀況，而目前消費者更加理性，且可替代產品較多，導致整個滷製品行業受到衝擊，上市企業影響最大。

第二則是原材料價格大幅波動。據侃見財經觀察，目前滷製品行業消費者抱怨貴，但上市企業的盈利能力卻在下降。導致這一現象的核心就在於原材料價格大幅波動。資料顯示，作為滷製品行業的核心原材料，鴨脖、鴨掌等鴨副產品佔絕味食品原材料採購金額的50%以上，其價格受養殖成本、飼料價格及供需關係影響顯著。例如在2021到2023年，受飼料成本上漲（豆粕價格從3000元/噸漲至5600元/噸）及養殖產能受限，鴨副價格暴漲，其中鴨脖的單價從12元/kg飆升至27元/kg，漲幅超過125%。

到2023年下半年，鴨副價格開始回落，從27元/kg回落至10元/kg，跌幅達63%。理論上，成本下降應釋放利潤空間，但成本調整存在滯後性。以絕味食品為例，由於庫存週期（1-2季度）及對戰略客户的鎖定價格機制，2023年實際使用成本仍高達19元/kg。

面對原料價格的大幅上漲，絕味食品只能通過提價應對。然而，經過多次提價後，消費者對價格敏感度飆升，並且更加重要的是——在2023年下半年原材料價格回落後，絕味食品卻並沒有調低價格（外賣平台上小份200克仍需24.8元），這種原材料價格上漲快速提價，原材料價格下跌後卻不降價處理的操作，最終導致了需求的減少，即便2024年絕味食品的滷製食品銷售毛利率大幅提升6.1%，但全年淨利潤仍是下滑。

整體而言，目前的絕味食品面臨着內外雙重壓力——外部是行業增長放緩、競爭加劇的壓力，內部則是原料價格大幅波動、漲價導致需求減少的壓力。在這樣的背景下，絕味食品想要走出困境確實沒有那麼容易了。

進入了“死衚衕”

從目前來看，售價提高導致的需求減少，已經影響到了絕味食品的“根基”。

資料顯示，絕味食品的商業模式高度依賴加盟商（加盟店佔比超90%）。過去這些年，絕味食品的業績之所以能快速增長，關鍵在於加盟商數量激增，開頭的內容中就有提到，2017至2020年間絕味食品的門店數量從9053家飆升至12399家，年均開店超800家。

然而，由於需求減少，近年來絕味食品的門店數量不增反減。2019年起，絕味食品曾連續5年在年報中披露門店數量，門店總數從10954家一路擴張至15950家，但在2024年年報中，絕味食品卻對門店數量隻字未提，可見絕味食品在門店增長上面臨巨大壓力。雖然沒有披露數據，但據2024年半年報顯示，不含港澳台及海外市場，絕味食品在年中共有門店數量14969家，較2023年末減少981家。

從目前來看，由於需求減少，絕味食品的經營策略不得不發生改變。在財報中絕味食品就表示，伴隨着宏觀需求和消費環境的轉變，公司開店策略已從“跑馬圈地”轉向精耕細作，把提升單店營收和保障加盟商生存作為首要任務，根據不同市場的實際情況調整門店模型。

不過，雖説調整了策略，但這樣絕味食品恐怕更難走出困境。資料顯示，決定滷味行業營收增長空間的因素主要有兩方面：一是門店擴張數量；二是單店的收入。自從成立以來，絕味食品在擴張上一直採用加盟制，把一部分利潤讓給加盟商，這種模式的好處是可以在短時間內跑馬圈地，但目前這種模式已經跑不通；而想要提高單店收入的難度同樣很大，畢竟上面就提到了，由於售價提高，需求一直呈現下滑態勢，根據Wind顯示，2024年上半年，絕味食品平均單店收入為16.9萬元/家（按照當期鮮貨收入/期初門店數量+期末門店數量*2計算），同比下降11%左右。

結合上述分析來看，當下想要靠主營業務帶動業績提升這條路已經越來越難走，好在絕味食品早留有退路，那就是靠對外投資帶動業績提升。

資料顯示，在絕味食品上市之前，創始人戴文軍就已經成立了網聚資本，在發展絕味食品的同時，也開始對滷味、調味品、輕餐飲等產業進行投資，據媒體統計，近十年來絕味食品先後參股了幾十家公司，具體投資的公司中，既包括和府撈麪、千味央廚、幸福商城、幺麻子等知名餐飲及調味品牌，也包括江西阿南、江西鮮配等冷鏈配送企業，還有廖記棒棒雞、長沙顏家、福州舞爪、滷江南等同類滷味食品公司。

不過，受餐飲行業不景氣的影響，這條“捷徑”也是越來越不好走了。資料顯示，2024年絕味食品的投資收益為虧損1.6億元，同比減少34.65%，主要系被投企業利潤波動影響。2022年、2023年，絕味食品投資收益分別虧損9421.85萬元和1.16億元。3年累計虧損超過3.7億元。無論是正常的通過經營驅動增長，還是依靠投資驅動增長，現在來看兩條路都走不通了，很顯然，如今的絕味食品已經走入了“死衚衕”。