張坤，一季度賺錢了，可還是留不住那些“基民”_風聞

作者 雨秋

編輯 莊澤

“公募一哥”，這是資本市場對易方達明星基金經理張坤的“敬稱”。更準確的説，這四個字是對張坤昔日千億管理規模的“敬稱”。因為曾為無數基民創造良好收益，在民間，他一度有着“坤坤”的暱稱。

隨着2019年-2021年大藍籌泡沫的破裂，長期堅守藍籌股的張坤迎來滑鐵盧，管理規模持續縮水，雖然其目前管理規模在偏股型基金經理中仍排名第一，但往日的風光已然不在，“公募一哥”也鮮有人提及。

今年4月22日，張坤旗下的4只在管基金產品發佈了2025年一季報，繼2024年收益轉正後再次迎來正收益，且這次的收益率都罕見地跑贏了業績比較基準。但是，這樣的表現似乎仍難讓資本市場尤其是持有其基金的基民滿意，4只基金在報告期內再次被大量贖回。

一季度大豐收

目前，張坤旗下在管的基金產品共有4只（Wind統計，下同），按管理規模由高到低排序分別是易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有和易方達亞洲精選，截至今年一季度末，管理規模分別為389.08億元、141.69億元、43.67億元和33.78億元。其中，易方達藍籌精選是張坤的代表產品，在2021年上半年底的時候最高曾接近900億元。

在今年一季度期間，這4只產品的淨值增長率分別為8.60%、8.40%、9.74%和6.05%，對比每隻產品的業績比較基準來看，均領先4-5個百分點，其中易方達藍籌精選領先程度最低，有4.63個百分點，易方達優質企業三年持有領先程度最高，有5.77個百分點（見表1）。

表1：張坤旗下基金2025年一季度淨值表現

數據來源：Wind

分析來看，張坤今年一季度的淨值增長主要由阿里巴巴、騰訊控股和山西汾酒三隻個股貢獻。

張坤的投資哲學強調長期持有“商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強”的龍頭企業，且持倉高度集中，上述4只產品的前十大重倉股的持股市值佔基金股票市值的比值長期在70%-80%左右。在行業選擇上，張坤也主要關注白酒和互聯網兩大板塊，重倉個股方面，主要有“茅五瀘”、洋河股份、山西汾酒、騰訊控股和阿里巴巴。

在今年一季度期間，阿里巴巴、騰訊控股和山西汾酒的漲幅分別為55.34%、19.18%和17.96%，而其它個股則市場表現相對一般，五糧液、中國海洋石油、洋河股份等多隻個股在同期更是收跌。

不過，在阿里巴巴、騰訊控股貢獻淨值的同時，張坤在同期卻進行了大幅拋售，其中易方達藍籌精選對這兩隻個股的變動比例分別為-34.01%、-13.79%，易方達優質精選分別為-26.28%、-14.49%，易方達優質企業三年持有分別為-31.31%和-14.81%，易方達亞洲精選分別為-37.05%和-20.33%。此外，在白酒板塊，張坤3只產品大幅減倉了洋河股份，3只產品小幅增倉了山西汾酒和瀘州老窖。

對此，張坤在一季報中表示，“本基金在一季度股票倉位基本穩定，並對結構進行了優化，調整了消費和科技等行業的結構。”

基民繼續贖回

在2025年一季度大豐收的背景下，張坤管理基金的總規模也由2024年底的589.41億元再次站上600億門檻，達608.22億元。不過，這與每隻基金在報告期內淨值增長率並不匹配，以589.41億元的期初規模以及今年一季度的淨值增長率測算，張坤的管理規模在一季度應該在639.40億元，而最新的管理規模與這一數據相差了超30億元。那麼，原因是什麼呢？

基民贖回。

數據顯示，自2021年一季度大藍籌泡沫破裂之後，當年二季度張坤管理的基金就被基民大額贖回，其中易方達藍籌精選的淨申購份額是-11.14億份，當年三季度末達到高峯-28.10億份，此後開始企穩，再之後便是2023年一季度至2024年底連續8個季度的贖回，其它3只基金產品也基本出現了相似的贖回情況。

今年一季度期間，張坤旗下4只基金再次遭遇集體贖回，淨申購份額分別為-9.60億份、-1.15億份、-2.82億份和-3.95億份。按照持續時間測算，易方達藍籌精選等3只產品的淨贖回週期已達連續9個季度，易方達優質企業三年持有是連續8個季度（見表2）。

表2：張坤旗下基金近年規模變化

數據來源：Wind

從贖回情況來看，機構資金佔據了大頭。如易方達藍籌精選，在2020年底，機構和個人的持有比例分別為23.08%和76.92%，在2021年上半年末時，這一比例已發生較大改變，分別為10.15%和89.85%。此後至2024年底，這一變化仍在延續，而機構的持有比例已降至0.67%，幾乎可以忽略不計，個人持有比例高達99.33%。

此外，易方達優質精選同期的機構和個人持有比例分別為0.33%和99.67%，易方達優質企業三年持有分別為0.06%和99.94%，易方達亞洲精選則沒有出現極值情況，分別為10.71%和89.29%，但機構持有比例同樣為近幾年最低值。可以説，張坤連續多個報告期的“無作為”已經失去了機構投資者的信任。

在長期淨值表現低迷，以及基民持續贖回的背景下，張坤管理基金的規模持續縮水，已由2021年上半年末的歷史最高值1344.78億元降至如今的608.22億元，縮水幅度超過一半（見附圖）。

附圖：張坤基金總規模變化

圖片來源：Wind

一直以來，資本市場流傳着這樣一句話，“基金規模是業績的敵人”，即大規模基金的管理難度會更大，靈活性會更低。如今，張坤的管理規模已跌落至600億元上下，雖然對調倉靈活性仍有限制，但相比千億規模的限制已大大降低。

那麼，張坤在這種規模下是否還能重現2021年的高光時刻呢？對此，大道財經將持續關注。