溜溜梅母公司二次IPO：毛利三連降，明星營銷能否撐起 “梅類第一股”？_風聞

“你沒事吧？沒事就吃溜溜梅！”—— 這句曾讓楊冪魔性表情包刷屏全網的廣告語，不僅成就了溜溜梅 “國民梅零食” 的江湖地位，更讓其母公司溜溜果園帶着 “中國梅王”  的光環，時隔六年再度叩響資本市場大門。

圖片截圖自官網

4月16日，溜溜果園集團股份有限公司（以下簡稱“溜溜果園”）向港交所遞交主板上市申請，試圖在港股舞台上續寫  “梅類零食第一股” 的故事。

事實上，早在2019年6月，溜溜果園就曾衝刺A股創業板，但在披露招股書後陷入長期靜默，最終折戟而歸。

如今，距離衝擊A股已過去整整五年，當休閒零食行業經歷了消費升級、渠道變革的多重洗禮，這家靠單一品類打下半壁江山的企業，是否能再次向資本市場證明：除了那句耳熟能詳的廣告語，溜溜梅還有更多故事值得期待？

紅杉中國的十年資本長跑

從A輪領投到戰略撤退

據溜溜果園招股書，該公司號稱“中國果類零食的領軍企業及梅產品的領導者”，成立於1999年，是一家果類零食企業，打造了涵蓋梅乾零食、西梅產品和梅凍的梅產品的食品矩陣，價格在4.9元到19.9元不等。主營業務是特色果類休閒食品的研發、生產和銷售，其中青梅類加工製品是公司的主導產品，其他特色果品包括李梅類產品、西梅類產品、果乾製品及其他。

截圖自溜溜果園官網

根據弗若沙利文的資料顯示，2024年，溜溜果園在中國國類零食行業的零食額排名第一，市場份額為4.9%；在中國天然果凍行業排名第一，市場份額為45.7%。

根據公開資料，溜溜梅的創始人，是一對夫妻檔。

1999年，安徽商人楊帆在蕪湖創立了安徽溜溜，最初主要從事糕點類產品的生產，在發現青梅產品的市場需求後於2001年推出溜溜梅品牌。

2009年，“溜溜果園”品牌正式成立，選址安徽蕪湖、福建詔安等青梅核心產區建設工廠，構建起 “從枝頭到舌尖” 的初步產業鏈。

而真正讓品牌破圈的是2013年的營銷戰役，那時，楊帆做出了一個大膽的決定，儘管營收盤子並不大，但楊帆還是咬牙邀請了彼時極具人氣的楊冪代言，在湖南衞視等平台高頻次投放 “魔性”廣告，那句重複七次的 “你沒事吧” 迅速形成傳播裂變。

當年，溜溜梅全國鋪貨率從15%飆升至60%，年銷量突破10億顆，完成從 “區域黑馬” 到 “國民梅零食” 的跨越式破圈。

圖片截圖自溜溜果園官方

此後，溜溜果園陸續引入多名戰略投資者，2015年5月，紅杉中國在A輪中以每股12.75元價格投資了1.35億元。

2016年，個人投資者李青以27.63元的價格認購了370多萬股份，代價約為1.03億元。

2019年6月，溜溜果園向深交所提交招股書。同年12月，溜溜果園主動撤回上市申請。對此，溜溜果園解釋稱，為應對當時的市場變化。

在溜溜果園從A股申請撤回之後，2019年個人投資者李青也選擇了退出，當時以1.185億元的價格轉讓所持股份給了深圳君榮。

2020年，創始人楊帆以2880萬元價格轉讓891641股給諾享瑾鴻，同年溜溜果園增資，諾享瑾鴻以4399.19萬元的代價認購136萬股，完成C輪融資。

2024年12月，溜溜果園完成華安基金以4000萬元和興農基金以3500萬的D輪融資。

值得一提的是，招股書顯示，北京紅杉原是溜溜果園第三大股東，持股比例為13.99%。2024年6月，溜溜果園與北京紅杉訂立股份購買協議，同意以減資方式回購北京紅杉持有的全部股份。溜溜果園稱，“於2024年9月，我們當時的股東決議將本公司的註冊股本減少1058.82萬元。減資登記已於2025年1月23日完成，其後北京紅杉不再為我們的股東。”

在IPO股權結構上，溜溜果園創始人楊帆夫婦分別持股37.97%和4.37%；聚潤投資持股36.53%，聚潤投資由楊帆夫婦全資持股；深圳君榮持股5.52%；華安基金持股1.8%；興農基持股1.57%。

截圖自溜溜果園招股書

溜溜果園在招股書中表示，本次IPO募集所得資金淨額將主要用於擴大梅乾零食、梅凍及產品配料的產能；提升品牌知名度、擴大銷售網絡並開拓國際市場；招聘研發人員並推進研發計劃；以及用作運營資金及一般公司用途。

產品結構單一，核心產品毛利率逐年下降

“單腿跳"的溜溜果園還能"梅"開幾度？

業績表現上，在過去的2022年至2024年，溜溜果園收入分別為11.74億元、13.22億元及16.16億元；同期毛利分別為4.53億元、5.3億元和5.83億元；淨利潤為6843.2萬元、9923.1萬元及1.48億元。

截圖自溜溜果園招股書

整體來看，溜溜果園的營收、淨利潤過去三年都在逐步上漲，但值得注意的是，公司的主要產品毛利率在震盪下降，經營壓力值得重視。

據招股書，當前，溜溜果園旗下產品有三類：梅乾零食、西梅產品、梅凍。2024年，溜溜果園的梅乾零食收入為9.74億元，佔比為60.3%；西梅產品收入為2.24億元，佔比為13.8%；梅凍收入為4.1億元，佔比為25.4%。

從營收結構看，梅乾零食仍是溜溜果園的核心支柱，報告期內超六成營收均來自梅乾零食。

然而，作為公司主力產品，梅乾零食毛利率卻在持續下滑，報告期各期分別為39.6%、37.7%、32.1%，這一下滑的態勢，也同樣出現在西梅產品上。

為應對市場競爭，溜溜果園的兩大核心產品的平均售價也在走低。數據顯示，梅乾零食三年間單價累計下調10.7%，從39.4元/kg降至35.2元/kg，梅凍產品也從27.2元/kg降至18.6元/kg，累計下調31.6%。

與此對應，梅乾零食同期銷量增長34.6%，從20.5千噸至27.6千噸。梅凍產品同期銷量更是大增，從8.5千噸增至22.0千噸。

此外，溜溜果園經銷商增速趨緩，報告期各期經銷商數量分別為1200名、1398名、1396名。溜溜果園表示，於往績記錄期間，公司終止與586家經銷商的合作，原因為公司改變了銷售策略，增加對零售商的直接銷售，同時以新經銷商取代表現不佳的經銷商，以進一步滲透至新市場。

依賴“明星代言”，營銷費用居高不下

頻遭環保處罰，港股IPO或迎ESG大考？

憑藉  “你沒事吧？沒事就吃溜溜梅！” 的魔性廣告語，楊冪為溜溜梅炸開了細分市場的大門—— 這款由溜溜果園打造的青梅零食，創下年銷 20億顆的神話，一舉登頂中國青梅零食賽道。

嚐到明星代言的甜頭後，溜溜果園開啓了持續迭代的  “流量密碼”：繼楊冪之後，2021年，隨着流量格局變遷，溜溜果園簽約肖戰為品牌全球代言人，借其頂流影響力破圈；2023年，又將目光投向新生代偶像團體時代少年團，通過  “青春、活力、潮流” 的品牌形象共振，進一步滲透 Z 世代市場。

截圖自溜溜果園官網

招股書顯示，時代少年團是公司精心挑選的品牌代言人，以契合青春、活力和優雅的品牌形象，與年輕一代產生強烈共鳴。溜溜果園認為  “明星營銷是觸達年輕消費者的核心策略”。

然而，如此高頻的明星合作背後，是持續攀升的營銷投入。

招股書顯示，溜溜果園銷售及經銷開支居高不下，報告期各期分別為2.83億元、3.09億元、3.1億元，其中廣告開支分別為6666.4萬元、7421.5萬元、7902.2萬元。

報告期內，溜溜果園營銷開支分別為0.7億元、0.77億元、0.61億元；廣告開支分別為0.67億元、0.74億元、0.79億元。按此計算，三年間，溜溜果園營銷開支、廣告開支合計達到4.28億元。

相比之下，溜溜果園的研發開支有所減少。2022年、2023年、2024年，溜溜果園研發開支分別約為0.24億元、0.34億元、0.19億元，其中2024年下降幅度較大。這三年整體來看，溜溜果園的研發開支合計才為0.76億元，相當於一年投向廣告的費用。

財經評論員張雪峯表示，在休閒食品行業中，營銷和廣告開支對於公司的銷售和品牌建設至關重要。通過營銷，可以提高品牌知名度和美譽度，吸引更多的消費者，從而增加銷售收入。不過，研發能力也非常重要，研發開支的降低可能會影響公司的技術創新能力，可能會難以滿足消費者的需求，從而影響公司的競爭力。

從行業競爭格局來看，中國梅產品行業相對分散且競爭激烈，市場參與者超過數千家。

據弗若斯特沙利文數據，2024年，中國梅產品行業的市場規模（按零售額計）達到499億元，前五大公司佔市場份額的14.6%。同期，公司在梅產品行業中排名第一（按零售額計），市場份額為7.0%。

與此同時，良品鋪子、三隻松鼠等綜合型品牌憑藉全品類佈局和多元渠道優勢，持續對垂直品類企業形成擠壓，競爭局面激烈。

在這種情況下，溜溜果園在消費者中的口碑卻受到挑戰。

其中，快消前瞻在黑貓投訴平台搜索發現，關於明星產品溜溜梅累計有421條投訴記錄，主要涉及異物混入、產品變質等品控問題。

截圖自黑貓投訴平台

此外，溜溜果園曾多次因為環保問題遭到處罰。

根據公開信息，溜溜果園曾兩次被繁昌縣食品藥品監督管理局給予行政處罰。

2017年4月13日，因經營標籤不符合規定，被繁昌縣食品藥品監督管理局罰款5000元，沒收違法所得288元。2017年12月8日，企業再次因生產經營標籤不符合《食品安全法》規定的食品，被食藥監部門沒收違法所得333.6元，並處以15000元人民幣罰款。

此外，2021年9月，山西省市場監管局抽查時發現，溜溜果園生產的尼嗒芒果（果脯類）中的黴菌數不符合食品安全國家標準。

根據溜溜果園招股書，報告期內，公司曾多次因環境保護存在疏漏而受到地方環保部門處罰。

截圖自溜溜果園招股書

在ESG（環境、社會、公司治理）成為企業可持續發展核心指標的當下，港交所正以更嚴苛的標準審視上市公司 ——2024年，港交所已明確要求上市公司董事會須包含不同性別的成員，打破 “單一性別董事會” 的歷史。這一舉措標誌着資本市場對企業社會責任與治理結構的關注提升至新高度：企業價值不再僅由盈利衡量，環境責任、員工權益、社區影響等維度，正成為上市審核的重要  “隱形門檻”。

然而，溜溜果園多次因環保問題遭到行政處罰，包括廢水排放超標、固體廢物處理不規範等，暴露出環境管理體系的漏洞。在港交所ESG審核日益趨嚴的背景下，這些歷史遺留問題或將成為其上市進程中的 “絆腳石”。

當資本市場對 “雙碳”  目標與綠色治理的要求持續升級，這家靠明星營銷走紅的零食巨頭，能否在環境責任與公司治理的 “大考” 中交出合格答卷？其 ESG表現是否會成為港股 IPO路上的 “關鍵一票”？行業正拭目以待。