代工巨頭墜落：客户腰斬利潤轉負！嘉亨家化困在 “依附型” 模式裏_風聞

在國貨美妝崛起的市場浪潮中，曾作為日化代工龍頭的嘉亨家化股份有限公司（證券代碼：300955），卻在 2024 年交出了一份令人堪憂的成績單。2025 年 4 月 22 日晚公佈的年報顯示，嘉亨家化當年實現營業收入 9.23 億元，同比下降 9.13%；歸母淨利潤虧損 2369.7 萬元，同比下降幅度高達 159%，業績 “跳水” 程度遠遠超出行業平均水平，曾經的輝煌正逐漸被陰霾所籠罩。

嘉亨家化長期以來為強生、百雀羚、鬱美淨等知名品牌代工，在行業內具有一定的地位。然而，近年來，公司卻深陷發展困境，這背後有着多方面的原因。

首先，客户高度集中成為公司發展的一大隱患。嘉亨家化財報顯示，其客户集中度高達

67.65%，前五大大客户貢獻了超六成的營收。這種過度依賴大客户的模式，在行業繁榮時，確實能為公司帶來穩定的業務和收入，是公司的競爭優勢。但當宏觀經濟環境變化，消費市場遇冷時，就成為了公司業績的 “定時炸彈”。2024 年，社會消費品零售總額呈 3.5% 的温和增長態勢，而化妝品零售額卻逆勢同比下滑 1.1%。在這樣的行業大背景下，化妝品消費市場壓力增大，眾多大品牌面臨市場拓展與業績增長難題，作為上游代工廠的嘉亨家化，不可避免地受到衝擊，客户訂單削減、產品價格被壓低以及賬款回收週期延長，經營壓力與日俱增。事實上，嘉亨家化的業績下滑已持續多年，2022 年 - 2023 年，其營收分別為 10.52 億元和 10.16 億元，同比分別下降 9.45% 和 3.41%；同期歸母淨利潤分別為 6971.76 萬元和 4016.43 萬元，同比分別下降 28.25% 和 42.39%。

產能利用與擴張的矛盾加劇了公司的困境。嘉亨家化湖州生產基地的狀況令人擔憂，這座設計產能 7.55 萬噸的化妝品工廠，實際利用率僅為 32.76%，大量設備閒置，而公司卻仍在推進二期項目建設。2024 年末，公司固定資產規模同比激增 19.91%，但營收卻縮水近 10%，重資產模式帶來的折舊壓力不斷侵蝕着公司的利潤。在行業進入存量競爭的階段，這種不顧實際產能利用率的擴張策略，無疑是一場風險巨大的豪賭。

研發投入與成果轉化的失衡也制約了公司的發展。儘管 2024 年公司研發費用率達到 3.71%，看似不算低，且年報中提到新增 39 項專利，但由於長期以來研發投入不足，研發積累薄弱，再加上代工模式下公司研發話語權受限，客户指定配方，品牌方掌握核心技術，公司在研發成果轉化方面困難重重，技術儲備難以轉化為市場議價能力，這嚴重影響了公司的市場競爭力。

年報顯示，嘉亨家化經營活動現金流暴跌 77.78% 至 3842.76 萬元，資金鍊緊張。同時，長期借款飆升至 4.21 億元，佔總資產的 23%，而貨幣資金僅有 1.45 億元。更雪上加霜的是，子公司湖州嘉亨因高新技術企業認定調整遞延所得税，直接減少 1542 萬元利潤，暴露出公司財務管理精細化程度不夠的問題。

回顧過去 30 年，化妝品行業經歷了從粗放式增長到精細化管理的轉變。早期，行業准入門檻低，市場需求旺盛，企業憑藉低成本、大規模生產迅速發展。但隨着市場飽和，消費者需求日益多樣化和個性化，對產品質量、功效和安全性要求提高，行業進入精細化管理時代。企業紛紛通過自建供應鏈，加強產品研發、品牌建設、渠道拓展和供應鏈優化來提升競爭力。而傳統代工模式由於在成本、技術、品牌等核心環節缺乏掌控，逐漸處於劣勢，發展瓶頸日益明顯。

對於嘉亨家化來説，要想擺脱當前的困境，實現可持續發展，從 OEM 向 ODM 轉型、孵化自有品牌、佈局醫美賽道或許是可行的方向。向 ODM 轉型能夠提升研發設計能力，增加產品附加值，擺脱低價競爭；孵化自有品牌可以直接面向消費者，獲取更高利潤，提升品牌影響力和市場話語權；佈局醫美賽道則可藉助行業快速發展的東風，開拓新的業務增長點。然而，轉型之路充滿挑戰，需要大量的資金、人力和物力投入，同時還要面對技術、市場、政策等多方面的風險。在競爭激烈的當下，嘉亨家化必須儘快做出正確決策並付諸行動，否則很可能在行業變革中被淘汰。