減肥藥狂潮下的資本賭局，派格生物赴港IPO，能否破解估值魔咒？_風聞

全球減肥藥市場因諾和諾德司美格魯肽、禮來替爾泊肽的爆發而持續升温，GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）受體激動劑成為醫藥行業的“黃金賽道”。

然而，在這場狂歡中，中國生物科技公司派格生物醫藥（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“派格生物”）的IPO之路卻顯得尤為坎坷。

自其核心產品PB-119的2型糖尿病適應症新藥上市申請（NDA）獲國家藥監局受理後，派格生物二度衝擊港交所，試圖在資本寒冬中破局。但面對鉅額虧損、激烈競爭與估值爭議，這家成立16年仍未實現商業化的企業，能否借IPO續命？

產品未動、虧損先行，PB-119能否撐起40億估值？

天眼查數據顯示，派格生物於 2008 年正式成立，作為一家專注於自主研究及開發慢性病創新療法的生物技術公司，其重點聚焦於代謝紊亂領域。

目前，派格生物已成功開發出一款核心產品，並佈局了另外五款候選產品，旨在抓住 2 型糖尿病（T2DM）、肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿片類藥物引起的便秘（OIC）以及先天性高胰島素血癥等常見慢病及代謝疾病的市場機遇。

派格生物的核心產品 PB - 119，是一款由公司自主開發、已接近商業化階段的長效胰高血糖素樣肽 1（GLP - 1）受體激動劑，主要用於 T2DM 及肥胖症的一線治療。

2023 年 9 月，國家藥監局受理了 PB - 119 在中國用於治療 T2DM 的新藥上市申請（NDA），這無疑是其邁向商業化進程中的一個重要里程碑。

在營收方面，2023 年派格生物的其他淨收入為 1464 萬元，2024 年降至 701 萬元；2023 年經營虧損達 2.77 億元，2024 年經營虧損進一步擴大至 2.81 億元；2023 年期內虧損為 2.79 億元，2024 年期內虧損則達到 2.83 億元。

在資產負債方面，2024 年派格生物的流動總資產為 1.9 億元，流動總負債為 1.58 億元，流動淨資產為 3263 萬元，淨資產為 5747 萬元。

在現金流方面，2024 年派格生物經營活動所得淨現金流出 1.83 億元，投資活動所得現金為 1.14 億元，現金及現金等價物淨減少 4876 萬元。

截至 2024 年 12 月 31 日，派格生物持有的現金及現金等價物僅為 2839 萬元。整體來看，派格生物的資金鍊已處於相當緊張的狀態，面臨斷裂風險。

資本“擊鼓傳花”後，派格生物能否跳出困局？

當前，派格生物的主營業務聚焦於慢性疾病創新療法的研發，致力於構建覆蓋多疾病領域的藥物組合矩陣。

其核心產品 PB-119 瞄準 T2DM（2 型糖尿病）和肥胖症一線治療領域，歷經嚴謹的臨牀前研究與多階段臨牀試驗，充分驗證了產品的安全性和有效性，為後續商業化落地築牢根基。

在研產品管線方面，派格生物形成了多元化佈局：PB-718 針對肥胖症、PB-1902 聚焦非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、PB-722 瞄準先天性高胰島素血癥等疾病領域展開研發。

各在研產品依託獨特的作用機制，展現出差異化治療潛力，豐富的管線儲備為公司未來發展提供了多元增長極。

值得關注的是，派格生物目前尚未有商業化產品上市，因此暫未形成穩定的收入結構。公司運營資金主要依賴過往多輪融資支持，其中不乏 Mingly、元生創投等知名機構的戰略注資。

在未來發展規劃中，派格生物將產品商業化作為核心目標，計劃在核心產品獲批上市後，以產品銷售為主要收入來源。

同時，公司積極探索多元化合作模式，通過授權許可、聯合商業化等方式拓展收入渠道，旨在提升盈利能力與市場競爭力。

研發實力方面，派格生物具備顯著優勢。其自主構建的高效靶點篩選及分子修飾劑平台（HECTOR®）整合了海量代謝疾病數據，通過創新藥物分子設計與高效化合物篩選技術，成為管線開發的核心驅動力。

以核心產品 PB-119 為例，研發過程中藉助 HECTOR® 平台成功應用聚乙二醇（PEG）化技術，不僅顯著延長了化合物半衰期，增強藥物長效性，更通過降低免疫原性和優化研發成本，使 PB-119 在同類競品中展現出獨特優勢。

行業變局：政策寒冬下的生存法則重構

從行業發展維度看，代謝紊亂及消化系統疾病領域展現出龐大的市場規模與持續增長潛力。根據招股書引用的權威數據，2018 年至 2032 年期間，全球代謝紊亂和消化系統疾病市場將迎來顯著增長週期。其中：

T2DM 藥物市場表現尤為亮眼，預計在預測期內保持較高複合年增長率。作為主流治療方案之一，GLP-1 受體激動劑憑藉顯著療效，市場份額持續擴大，推動該細分領域規模快速攀升。

肥胖症藥物市場呈現爆發式增長態勢。隨着公眾對肥胖相關健康風險認知加深及創新藥物迭代，全球減肥藥市場近年已實現大幅擴容，未來有望延續高速增長軌跡。

NASH 藥物市場雖處於發展初期，但基於全球龐大的患者基數（預計超數億人）及首款治療藥物的獲批突破，行業預計將在未來幾年進入快速增長通道。

在競爭格局層面，派格生物面臨多維度市場挑戰：

T2DM 領域競爭白熱化，全球範圍內已形成豐富的產品矩陣。僅中美市場，就有超 300 種二甲雙胍製劑、50 餘種胰島素產品及多種類型降糖藥物獲批上市。同時，GLP-1 受體激動劑賽道擁擠，大量已上市產品與臨牀階段候選藥物形成激烈競爭態勢。

肥胖症治療市場同樣壁壘森嚴，中美兩國分別有數十款獲批藥物，且超過百款臨牀階段候選藥物正在研發，市場參與者爭奪激烈。

NASH 領域雖尚處早期，但隨着市場潛力釋放，越來越多藥企加速佈局，從靶點開發到臨牀管線均呈現快速迭代趨勢，競爭烈度持續升級。

綜合來看，派格生物所處領域雖擁有龐大市場規模與持續增長潛力，但行業競爭亦呈現白熱化態勢。核心產品雖在技術平台的支撐下具備一定差異化優勢，且新藥上市申請已獲受理，但面臨全球範圍內同類產品的激烈競爭，且當前無商業化產品、收入依賴融資的現狀加劇了資金鍊壓力。

未來上市後，派格生物需在加速核心產品商業化落地、鞏固研發管線多元化佈局的同時，通過合作模式創新拓展收入渠道，以應對市場競爭挑戰並實現可持續發展。