產能下滑對沖擴張，睿健醫療募資4.82億元背後是否“必要”？_風聞

原標題：產能下滑對沖擴張，睿健醫療募資4.82億元背後是否“必要”？

來源｜健康之聲

編輯｜塔爾·小康A

四川睿健醫療科技股份有限公司正衝刺北交所上市，但這家專注於血液淨化產品的企業，正在遭遇“增收不增利、產能利用率下降、研發投入偏低、董事長頻繁更換”等一系列經營與治理問題。在“樂普系”資本佈局的背景下，其分拆上市路徑與可持續發展能力，正受到投資者與監管層的高度關注。

業績失衡：營收增長失速，利潤下滑明顯

睿健醫療2024年營收達4.83億元，同比增長17.63%；然而歸母淨利潤卻同比下滑12.63%至1.28億元，扣非淨利潤也下降5.88%。進入2025年第一季度，公司預計營收增長19.45%-49.31%，但淨利潤仍處於同比負增長區間（下滑1.73%-20.15%），顯示“增收不增利”的局面持續。

公司將利潤下滑歸因於股權激勵導致的股份支付費用增加，但連續兩個會計年度淨利潤下行、淨利率波動較大（2023年為35.58%，2024年降至26.36%）卻凸顯出更深層次的盈利壓力。

更令人質疑的是，在盈利承壓背景下，2023年公司仍進行了高達1.02億元的現金分紅，佔全年淨利潤近七成，資金流動安排引發市場對“圈錢式”IPO的擔憂。

產能下滑對沖擴張：募資4.82億元背後是否“必要”？

睿健醫療此次擬募資4.82億元，用於三大研發及產業化項目。但數據顯示，公司目前主要產品產能利用率卻呈整體下滑趨勢：

血液透析器產能利用率：從2021年的96.27%降至2024年前三季度的74.03%；血液灌流器產能利用率：同期降至88.25%；紡絲產能利用率：降至68.43%。

在產能未飽和的背景下繼續擴產，是否存在“假擴產真融資”的可能？更何況，公司資產負債率僅8.25%，資金壓力並不明顯，募資的緊迫性和必要性亟待解釋。

帶量採購雙刃劍：銷量提升，價格腰斬

2024年，睿健醫療在河南、京津冀等多地集中帶量採購中成功中標，產品銷量大幅增長。但伴隨而來的是終端銷售價格的明顯下滑：血液透析器單價從2021年的31.21元降至2024年前三季度的27.37元；血液灌流器單價從169.41元降至147.32元。

集中採購放大了量，但壓縮了價，產品毛利空間受到擠壓，是公司利潤承壓的重要原因之一。

研發投入低於同行，創新驅動力存疑

面對競爭激烈的血液淨化耗材市場，睿健醫療在研發上的投入卻顯得較為保守。據招股書披露，2021至2024年前三季度，公司研發費用率持續低於行業平均水平。

這與其主要競爭對手如健帆生物（灌流器領域龍頭）、費森尤斯、尼普洛、威高血淨等中外強手形成鮮明對比。若繼續在技術創新方面投入不足，將進一步削弱其中長期競爭壁壘。

治理結構隱憂：高頻更換董事長，控股路徑複雜

公司在短短兩年內更換三任董事長，分別為甘釋良、林君山及現任外籍董事長袁興紅（David Yuan），反映出管理層不穩定可能成為制約企業戰略執行的隱性風險。

股權結構方面，睿健醫療為港股上市公司普華和順分拆子公司，控股股東為美宜科投資及一致行動人寧波正垚，實際控制人為蒲忠傑及其岳母Yufeng LIU，屬於典型的“樂普系”資本運作路徑。樂普醫療持股17.11%，也由蒲忠傑實控，二者構成一致行動關係。

“樂普系IPO矩陣”：分拆上市，資本控盤成慣性操作

公開資料顯示，樂普系近年來頻繁分拆旗下公司上市，已形成龐大的“分拆矩陣”：

樂普生物、心泰醫療已成功上市；秉琨醫療、樂普診斷等仍在排隊中；睿健醫療正成為下一個登陸北交所的分拆對象。

這類操作儘管加速了資本變現和產業協同，但也引發市場對其財務穩健性、管理協同性及資金使用效率的關注。

增長背後的失衡結構，IPO前路需審慎考量

睿健醫療具備一定市場佔有率與產品基礎，但面對“業績失衡、產能利用下滑、研發不足、管理動盪、控股路徑複雜”五重風險，其IPO的合理性和可持續成長能力仍需嚴肅對待。

在北交所日益強化信息披露與中長期成長導向的大背景下，睿健醫療是否能真正通過此次上市補齊技術短板、重構盈利邏輯，而非成為樂普系又一場“資本騰挪”，值得投資者和監管層持續監督。