騰訊音樂擬收購喜馬拉雅？三重憂慮值得警惕_風聞

本文來自微信公眾號：壹娛觀察（ID: yiyuguancha），文/大娛樂家。

近日，從彭博社到科創板日報紛紛爆出騰訊音樂正以24億美元收購喜馬拉雅。

雖然很難稱得上“新聞”，但畢竟是一樁涉及超過百億的收購案，對早已講不出新故事的音樂流媒體行業依然稱得上“勁爆”。

於騰訊音樂而言，收購自然是為了進一步擴充其長音頻內容生態；對喜馬拉雅來説，則能獲得資金支持，緩解遲遲無法上市的壓力與經營困境。

兩家公司早在2022年就傳出過收購談判，卻因管理權分配問題陷入僵局，而最近喜馬拉雅子公司註冊資本從3億激增至28億，被視為交易重啓信號。

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值得注意的是，喜馬拉雅估值從2021年赴美IPO時的約50億美元降至目前的24億美元，大幅縮水也折射出國內長音頻行業的困境。

2021年，騰訊音樂已斥資27億元收購懶人聽書並與酷我暢聽整合為“懶人暢聽”，若再收購喜馬拉雅，無疑將進一步強化其在長音頻賽道的主導地位。

然而，這一斥資百億的溢價收購實際藴含多重風險與挑戰，表面商業邏輯之外，在這場可能加劇國內音頻格局“寡頭化”的併購背後，至少存在三重不容忽視的憂慮。

01 收購後遺症恐拖累業績表現

如果真的如爆料提到的收購價格——24億美元（約合187億人民幣），騰訊音樂整體財務狀況將面臨顯著壓力。

根據騰訊音樂公佈的財報數據，公司2024年淨利潤71.1億元，這意味着此次收購金額相當於騰訊音樂兩年半的淨利潤總和，溢價明顯。

騰訊音樂歷年淨利潤

即便採用現金與股票相結合的支付方式，如此規模的併購勢必對其現金流和負債結構產生長期影響，短期內將對公司資產負債表造成衝擊。

如此高昂的收購成本，騰訊音樂能否收回投資？答案恐怕並不樂觀。

喜馬拉雅的盈利狀況令人擔憂。雖然號稱在2023年實現扭虧為盈，但其收入增長已從2021年的43.7%斷崖式下滑至2023年的僅1.7%，幾近停滯。在用户紅利消退的寒冬，曾經的長音頻獨角獸正面臨嚴峻的增長瓶頸。

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具體到財務表現，收購後的整合成本、潛在的商譽減值風險以及持續的內容投入需求，都將成為騰訊音樂財報上的“定時炸彈”。

事實上，過去幾年喜馬拉雅多次IPO半途夭折，其中雖有外部環境波動的影響，但多少也説明資本市場對其發展潛力的悲觀預期。

面對這樣一個並不具有太多增長的業務，騰訊音樂以高溢價收購的決策值得思忖。回報率的不確定性和協同效應的可實現度都存在巨大風險，對整個平台的業績提升恐怕難言樂觀。

02 反壟斷審查或成高懸利劍

隨着中國反壟斷監管環境日趨嚴格，此次併購勢必會引發監管機構的犀利拷問。

不妨看一下騰訊音樂的現有版圖：QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂已經構成了在線音樂訂閲服務領域的“絕對壟斷”。若再吞併長音頻賽道的領軍企業喜馬拉雅，其市場支配地位將達到何種程度？這又會不會觸發反壟斷審查警報？

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事實上，科創板日報在爆出這一收購案的同時也明確提到：“因涉及市場壟斷問題，該筆交易仍待有關部門批准同意”，直接點明瞭交易面臨的監管難題。

近年來的監管信號十分明確。國內監管機構對數字平台企業的反壟斷審查力度不斷加碼，從阿里巴巴到美團，從滴滴到騰訊，無不受到嚴格監管。

回顧歷史，騰訊音樂本身就曾因版權獨家問題受到反壟斷調查。若此次收購進一步強化其市場主導地位，可能面臨的結果包括——交易延期、附加條件，甚至最終被否決。

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更深層次的風險在於監管對收購後業務整合的影響。如果監管機構要求保持喜馬拉雅的獨立運營，或限制數據共享、內容整合等方面的協同，將極大削弱收購的戰略價值。

付出高昂的收購成本卻無法實現業務融合，同時收購標的又並非“現金牛”，這樣的“形式收購”又有多大意義呢？

在“共同富裕”和防止資本無序擴張的依然並沒有完全鬆動的政策環境下，這一體量的行業整合交易必將面臨前所未有的審查壓力。

03 資源堆積或致內部協同失調

從戰略整合角度看，此次收購可能導致的資源冗餘與內部競爭問題，同樣不容忽視。

騰訊音樂若收購喜馬拉雅，將同時擁有懶人暢聽和喜馬拉雅兩個業務定位高度重疊的長音頻平台。

根據公開數據，懶人暢聽與QQ音樂長音頻板塊的合併月活用户已超過1.5億，與喜馬拉雅移動端1.33億月活幾乎持平，雙方的用户羣極有可能已經有重疊。雙平台並行的局面實際上是一種資源浪費。

圖源：艾媒諮詢

最大的問題是：騰訊音樂能否處理好這種“左右互搏”的局面。

兩個相似定位的平台如何差異化發展、如何避免內部競爭、如何平衡資源分配？這些都是收購後必須面對的棘手問題。

產品線重疊往往導致內部資源爭奪，最終可能兩敗俱傷。

畢竟在線音樂領域騰訊音樂內部就依然存在着競爭，收購酷狗、酷我將近十年後，集團內部依然還是三平台並立的狀態。過去增量市場且有超高毛利的直播利潤支撐的情況下，大家或許一團和氣，一旦開始進入存量博弈的階段，親兄弟也得明算賬。

同樣棘手還有用户付費體系的整合難題。騰訊音樂擁有QQ音樂綠鑽和懶人暢聽VIP等紛繁複雜的付費會員體系，喜馬拉雅同樣有其完整的會員權益體系。如何整合這些會員體系，是保持獨立還是強行合併？用户流失的風險似乎都無可避免。

QQ音樂與懶人聽書的會員體系

對內容創作者而言，收購後平台議價能力的增強可能進一步擠壓其利益空間，畢竟在音樂行業已經有了先例。

長期看來，這反而不利於優質內容生態的培育。平台與創作者關係的微妙平衡是否能繼續維持，將決定未來內容質量的走向。

總體而言，騰訊音樂擬收購喜馬拉雅雖然在表面上看似優勢互補，但從整個行業的格局以及平台本身的現狀出發不難發現，這一大型併購交易所藴含風險似乎較收益來的更大。

對騰訊音樂而言，或許關鍵問題不在於能否完成收購，而在於能否講出一個新故事——依靠長音頻持續獲得訂閲服務的增長，以彌補直播業務長期走低的營收缺口。

圖源：騰訊音樂2024年財報

當音樂流媒體市場進一步出現“一家獨大”的趨勢，競爭對手、市場和監管會允許長音頻重蹈覆轍嗎？或許接下來還有不少口水仗會打。