視源股份港股突圍_風聞

中國人不生孩子了，究竟會有什麼影響？

參考隔壁把“不生育”貫徹到底的韓女，左手牽的從小孩變成了遛狗繩，右手推的從嬰兒車變成了寵物車，學校不是批量倒閉，就是被改造成了流浪貓繁育所、美術館或者養老院……

熱心網友評價，韓國人口現狀就像一款沒有新用户進入的遊戲，只能等待服務結束。

中國雖不至於進入這一困境，但生育率低帶來的連鎖反應已經抬頭。

2024年，全國小學數量跌破14萬所至13.82萬所，平均每天就有14所小學關門。幼兒園關停潮持續加劇，去年前10月已累計註銷登記9800家。

為謀出路，“園長媽媽”變成了“白酒主播”，教室變成了庫存倉庫，一向温聲細語的幼師，也在直播間大喊起了“老鐵們快下單”。

母嬰和教育行業，受到了低生育率的第一波衝擊。而新生兒和適齡兒童的減少，連帶着做學校和教育生意的企業也過上了緊日子。

4月23日，視源股份披露2024年業績，營收同比增長了11.05%至224.01億元人民幣，歸母淨利潤卻同比減少了29.13%至9.71億元。

其中，佔營收比重超過50%的智能終端及應用板塊，主力教育業務（希沃系列產品），同比下降了8.75%至50.54億元，成為視源股份營收下滑最嚴重的細分領域。

財報發佈當天，視源股份同步了一份赴港上市公告，宣佈

“為進一步推進公司全球化戰略佈局，打造國際化資本運作平台，提高公司國際形象及綜合競爭力，公司擬發行境外上市外資股H股股票並申請在聯交所主板掛牌上市”。

赴港上市，意味着面對二胎、三孩福利政策都催生不動的國內環境，視源股份不得不抬腿向外走了。

很多人沒聽過視源股份，也不知道這究竟是一傢什麼樣的公司。

這麼説吧，從工作環境來講，他堪稱廣州版的“胖東來”——

上下班不打卡、沒有KPI考核、工資多少員工自己定、園區內還有為員工及家屬自建的體檢中心和幼兒園。

至於領導層，比起於東來的招搖過市，視源股份的三位創始人都愛“玩失蹤”。

2017年A股上市敲鐘那天，如此重要的場合，老闆卻罕見缺席。後竟解釋稱“公司是員工做起來的，覺得自己沒做過什麼就白撿了一家上市公司，有點不好意思”，“無顏面”敲鐘。

而最近一次高管露面，還是在2個月前的民營企業座談會上，創始人之一的王毅然受邀出席。

在各行各業都下場做創始人IP的年頭，視源股份的三位創始人：黃正聰、王毅然、孫永輝，既不喜歡拋頭露面，甚至也不擔任“一號位”，而是引進了80後的王洋，來做公司董事長。

唯一有機會能和他們打照面的場合，大概率是在各大高校的校招現場。因為負責招聘的，就是三人中的孫永輝。

如此低調神秘的行事風格，堪稱上市公司中的一股清流。不過低調歸低調，視源股份還是切切實實的隱形冠軍。

分板塊來看，液晶顯示主控板卡是其營收佔比最大的單一產品。

液晶顯示主控板卡，俗稱電視機“心臟”。2024年，這一細分業務貢獻了66.29億元的營收，同比增長了11.82%。2022-2024年，出貨量佔各期全球液晶電視主控板卡出貨量的比例分別為33.01%、28.19%和32.72%。

換句話説，全球每三台電視，就有一台搭載着視源股份的TV板卡。

普通消費者對這一項完全TO B的業務，或許沒有太大的感知。但在教育市場上，視源股份旗下的希沃產品，卻能橫跨一名中國學生的學校和家庭生活。

2010年，《國家中長期教育改革和發展規劃綱要（2010-2020年）》頒佈，中國課堂開始進入了教育信息化的新時期。

“教育信息化”，最直觀的表現就在於：教室黑板變成了智能白板；專精於黑板板書的老教師，開始規模化組織學習怎麼做課件PPT。

視源股份抓住了這一政策東風，2008年推出了希沃白板，迅速成長為教育大屏市場的龍頭企業。根據迪顯《2024全球IFPD整體市場研究報告》，希沃交互智能平板以50.8%的份額，佔據了半壁江山。

全國超280萬間教室和1000萬名老師，都用上了希沃平板。加上完全TO C的希沃學習機和學習平板的推出，2024年視源股份在教育業務上實現營收50.54億元，是TV板卡之外的第二大主要場景業務。

但是，無論是TV板卡還是希沃平板，從產業鏈的角度來看，視源股份的主導權都不大。前者受到電視機出貨量的影響，後者又與G端市場複雜的採購制度和換新週期緊密掛鈎。

業務跟着宏觀走，就得受宏觀掣肘。

拆解一下視源股份近三年的營收情況，發現其“增收不增利”的問題已經相當明顯。

過去三年，視源股份營收小範圍增長到224.01億元，但淨利潤從2022年的20.72億元下滑到了9.71億元，2024年毛利率也同比下降了3.69個百分點。

問題就出在以希沃平板為代表的智能終端及應用板塊上。

2023和2024年，對比TV板卡代表的智能控制部件小範圍的毛利率振盪，智能終端及應用毛利率分別大幅下降了5.43%和4.98%，是綜合毛利率下降的根本原因。

對此，視源股份解釋為“2024年上半年教育業務客户採購預算收緊引發價格競爭導致毛利率下降，以及企業服務受主要產品單價下降及收入結構變化影響導致毛利率下降。”

其中涉及兩塊主要產品，一是教育場景裏的希沃，二是企業服務場景裏的MAXHUB。

面向教育場景的交互智能平板，2024年銷售量同比增加了4.26%至110.97萬台，營收卻下降了8.75%至50.54億元。銷量增長營收下滑，表明這一業務受價格戰影響較大。

而價格戰的出現，源於市場的供過於求。《教育信息化“十三五”規劃》數據顯示，早在2016年，全國中小學校互聯網接入率已經達到87%，多媒體教室普及率達80%，到了2020年，全國中小學校互聯網接入率已經到了100%。

目前來看，學校場景已經不具備新的增量可能，而培訓機構、幼教近幾年受政策環境和人口環境的變化，也不具備大規模採購交互智能白板的能力。

同時，儘管2024年以舊換新政策掀起了一輪電子產品換新潮，但各地中小學和高校接入交互智能平板的平均週期並不長，且體制內的採購換新程序複雜，還未到新一輪換新節點。

所以，在增量和存量市場都有限且客户預算收緊的情況下，儘管希沃佔據了超50%的市場份額，也不得不降價保量。

企業服務MAXHUB，其實是視源股份在教育場景之外，為智能終端及應用開闢的新業務場景。2017年，視源股份發佈MAXHUB，創始人之一黃正聰做下判斷：“我們初步估算，全球大概有6000多萬個會議室，所以我覺得會議市場大概是教育市場的10倍吧”。

但當前，MAXHUB只做到了教育業務的三分之一。

從產品發佈到現在，MAXHUB只在2019-2021年有過高速增長，此後逐漸回落。這一階段收入猛增主要是受疫情影響，線上會議需求高，帶動了以MAXHUB交互智能平板等會議產品和解決方案的銷量。

而2022年後，市場需求逐漸飽和，競爭對手也變多了，價格戰裹挾下，MAXHUB營收暫時也等不到太大的突破。

最有希望的新增量，一是智能控制部件下的家用電器控制器，二就是海外市場。

家用電器控制器，可以説是增長最明顯的業務。2024年，家用電器控制器營收達到17.22億元，同比增長了65.64%，銷量也暴漲了95.37%至2785.14萬片。

按照這一增長速度，家用電器控制器的確有望成為新的增長曲線。

但是，細算一下，家用電器控制器的營收增速明顯跟不上銷量增速，原因還是在於這一產品越賣越便宜，單價從93元逐年下滑到了61元。

原因也很好理解。電子行業本身就是一個對資本和勞動力無盡消耗的賽道，產品越賣越便宜是發展規律。

這也意味着，家用電器控制器雖增勢迅猛，但營收天花板有限。

相比之下，海外市場才是“全村的希望”。

從財報來看，2022年-2024年，海外營收增長速度分別為31.48%、26.77%和16.83%，顯著超過了國內營收增長速度。

2024年，視源股份海外營收達到43.48億元，這主要得益於交互智能平板和會議平板的出口。

如果説國內這兩塊業務完全是存量市場，那麼海外就是全新的增量空間。根據迪顯諮詢《2024全球IFPD市場研究報告》，2024年海外教育市場交互智能平板的出貨量為138.3萬台，同比增長18.3%；海外會議市場交互智能平板的出貨量為35.6萬台，同比增長21.8%。

而視源股份於2024年抓住了歐洲部分國家，尤其是印度教育信息化設備需求增長的機遇，加快了全球化速度，為53個國家近900名教師提供了現代化教學技能培訓，會議服務業務也覆蓋了全球超過100家頭部企業。

值得注意的是，視源股份已經在印度、美國、荷蘭、泰國、印尼和阿聯酋六個國家部署了六家海外子公司，其中3家才剛於2024年成立，顯露出其向外走的速度與決心。

至於吵的沸沸揚揚的關税戰，由於視源股份出口美國佔比較小，且在越南等地已有產能佈局，相對而言受到的衝擊較小。

綜合來看，要打破“增收不增利”的困境，海外業務是接下來三年裏視源股份的最大希望了。

畢竟，儘管中國人享受着與人均GDP不匹配的信息化基礎設施，但更在更廣闊的海外市場，印度、墨西哥、俄羅斯等等，他們的信息化基建仍在爬坡週期裏。

這也是視源股份急於上市港交所，開拓全球資本市場的原因。

而比起推測視源股份港股上市的成功率，我倒是更好奇，三位神秘創始人，還會不會繼續缺席敲鐘日。