從崑崙萬維財報，看見真正的AI增長內核_風聞

從某種程度來看，AI商業化飛輪在崑崙萬維的業務體系內被打響也屬必然。

不論是大模型市場人們討論的從算力（芯片）到算法到數據的全技術棧佈局，還是從模型到產品到場景的AI商業佈局，這兩個大模型持久戰或者價值驗證的必經路線在崑崙萬維身上都能看到清晰的答案。

作者|皮爺 

出品|產業家 

“我們現在還在PMF驗證階段，商業化還在鋪量的過程中。”一位國內頭部AI應用產品負責人告訴產業家，“AI應用的商業化閾值比之前的軟件產品要更高。”

更具體的細節是，這款產品如今仍然處於和“客户”共創的過程中，剛剛完成產品功能基於需求的迭代，對於面向市場的商業化還沒有明確的時間表。

這種情況在AI大模型市場不再少數。

從整個行業的視角來看，即伴隨着Manus等一系列Agent智能體產品的出現，從AI技術到商業化場景落地的熱情被加速釋放，這其中不僅產生的不僅有面向各個企業場景的Agent產品，也更有無數面向C端需求場景，如遊戲、社交、娛樂等等方向的AI應用出現。

但在這種“熱潮”背後，一個真實的問題也更在被越來越多人關注，即這些AI產品真正有價值嗎？或者從企業的業務視角來看，這些智能體產品能構成公司的業務經營主體嗎？

互聯網時代，業務價值/產品價值對應的是對特定需求的滿足，而這種對需求的滿足也恰構成着企業商業價值的呈現，不論是C端場景，還是B端場景，都不外乎如此。

但就當下的大部分AI企業而言，這些問題的答案是“否”。

根據一份來自Gartner的數據顯示，目前有超過80%的AI產品因為無法適應對應的場景而失敗，其中原因涵蓋數據安全、場景滿足度不夠等等；此外，更有不完全數據統計顯示，在2023年至今，有接近90%的AI產品發佈後因“參與度低、採用率為零”被市場淘汰，僅極少數頭部產品維持用户活躍度。

“這一輪創業和之前的創業不同，這次創業需要在大廠的射程範圍之外，否則都很難被市場認可，更難做商業化。”一位投資人告訴產業家。

但也有例外，比如伴隨着AI大潮的襲來，逐漸被越來越多人關注的崑崙萬維。

在剛剛過去的5月份，這家定位全球化的企業交出兩份亮眼的“AI財報”。在2024年度財報數據中顯示，崑崙萬維2024年全年營收56.6億元，同比增長15.2%，整體毛利率達73.6%；2025年第一季度，崑崙萬維營收同比大增46%至17.6億元，AI業務商業化落地加速。

構成這些增長的產品細節數據是，根據財報顯示，截至報告期末，崑崙萬維AI社交產品報告期內單月最高收入突破100萬美元，成為海外收入增長速度最快的中國AI應用之一；AI音樂年化流水收入ARR達到約1200萬美元（月流水收入約100萬美元），短劇平台DramaWave年化流水收入ARR達到約1.2億美元（月流水收入約1000萬美元）。

這是一份亮眼的成績單，或者準確來説，這是一份在中國乃至全球的AI浪潮裏也可以稱之為優秀的成績單，這種“優秀”的最核心表現恰是——AI已經構成了崑崙萬維，這家全球化企業財報數據底層的真實增長支撐。

它做對了什麼？或者説，這個已經成型的商業化閉環，能“跑起來”的關鍵是什麼？

一、AI商業化驗證，

崑崙萬維打響“第一槍”

一個足夠準確的説法是：崑崙萬維打響了AI商業化第一槍。

從2024年度財報和第一季度財報都能明顯看出的是，在崑崙萬維財報中三個產品尤為亮眼，它們分別是短劇平台DramaWave、AI音樂產品Mureka、AI社交產品Linky。客觀來看，這三款產品也恰構成了崑崙萬維的“AI商業化第一槍”。

首先來看短劇平台DramaWave，據第三方數據顯示，截至2025年3月，DramaWave月活躍用户量已經突破1000萬大關、下載量突破3000萬大關，而在爆火短劇《訂婚風暴》的推動下，其於4月12日在韓國市場實現對Netflix的超越；此外，根據財報數據顯示，2025年第一季度，在市場競爭最為激烈的美國區，DramaWave的下載量也位居TOP5、應用內購收入位居TOP7。

在這個增長速度飛快的“短劇明星”產品背後，市場的反饋是它的AI味越來越濃，比如，在核心的內容創作側，基於崑崙萬維推出的專項AI短劇創作平台SkyReels，平台創作者可以進行快速地AI創作，加速自身作品的成型。

再比如在分發側，基於DramaWave推出的智能聊天功能，用户可針對劇情、角色與劇中人物進行沉浸式互動；以及最新上線的AI配音功能，用户可實現16種語言轉譯配音，無障礙觀看短劇。

而和DramaWave 的“內容+AI”邏輯不同的是，AI音樂產品Mureka和AI社交產品Linky則是市面上純正的AI產品邏輯，即基於底層對應的模型進行相應的上層產品表達。

前者為用户提供從創作到交易的全AI音樂鏈條服務，僅僅上線9個月就取得月流水收入100萬美元的成績，在剛剛過去的3月份，其全球訪問量達333萬，環比增長86.5%，增速更是位列全球AI音樂品類第一。而後者則是基於大語言模型，基於虛擬角色構建全新的AI社交產業鏈，一個數據是，Linky產品業務最高收入突破100萬美元/月，月活躍用户超過300萬。

實際上，對於崑崙萬維的AI商業化成績單，可以從兩方面理解它的特殊性——一方面是明星級產品DramaWave，它代表的是AI技術對崑崙萬維自身原有平台業務（短劇）的升級加速效果已經彰顯，另一方面是純原生AI應用Mureka和Linky，在不到1年的時間裏，迅速完成了商業價值路徑驗證。

這都是不容易的點。

首先從DramaWave的視角來看，其本身對應的是AI技術對於平台能力和平台價值的加強，這點從AI市場來看尤為難得。即儘管AI大模型從2023年發展至今，放眼國內乃至全球市場，不論是一眾電商平台，還是短視頻、社交等一系列其它平台，都還沒有產生像崑崙萬維這樣AI驅動固有平台業務增長的效能，不論是基於創作者端，還是如平台功能端。目前市場面上有相關成熟嘗試的也只有剪映等產品，但剪映等產品的邏輯也是嵌入到原有的工具產品中，本身對後端視頻平台的牽引力不強。

其次是Mureka和Linky。作為兩款真正的AI原生應用，能在如此短時間內取得這樣的成績實屬亮眼，兩者均在不到1年的時間（Linky儘管之前已推出，但真正結合AI能力是從2024年下半年）迅速完成了從產品冷啓動到商業化驗證的過程。

根據Sensor Tower不完全統計，在全球市場，包括ChatGPT、豆包等生成式AI應用通過訂閲制快速驗證的時間是20個月；同時，當紅炸子雞Deepseek用户破億僅用7天，但商業化驗證實際收入達標週期也更長達約11個月。

這也是Mureka和Linky被關注的原因，即儘管在過去一兩年時間裏，AI音樂和AI社交一度是被投資人看好的賽道，但即使從全球範圍來看，真正能在短時間完成商業化驗證的產品寥寥無幾，更多仍處於產品功能迭代階段，距離商業化的距離還尚遠。

可以看到，不論是SkyReels +DramaWave，還是Mureka、Linky，再或者財報中的其它業務，如AI遊戲、社交娛樂平台StarMaker，在崑崙萬維的業務體系裏，AI商業化，這個在全球AI市場範圍內都稱得上是卡點的難題似乎在以不同的方式得到正向反饋和結果，不論是和固有業務的商業化“1+1>2”，還是AI原生產品的“從0到1”，從財報數據看，這些被加持後的平台和產品甚至已經構建起了2025年崑崙萬維的最大增長極。

崑崙萬維，這個“孵化場”，有什麼特殊之處？

二、拆解崑崙萬維的AI飛輪

對於崑崙萬維，市場最早的標籤是包括搜索、社交、遊戲娛樂等在內的互聯網平台企業，但在最近的兩年裏，這家企業的全部標籤開始被濃縮為一個：AI。

這種標籤的濃縮對應的不單純是在戰略方向上的”All in AGI與AIGC”，也更是在企業整個產品架構上的增長飛輪重構。

在如今的大模型時代，一個公認的説法是，“模型即產品”——這句話在論證模型重要性的同時，也更在彰顯一個全新的AI時代的產品邏輯，即只有底層的模型足夠強大，由此衍生出的上層產品才能具備足夠強的功能。

DeepSeek是如此，豆包是如此，崑崙萬維也更是如此。只不過，和前兩者不同的是，崑崙萬維的做法是選擇做細分領域的SOTA模型，在大廠“射程”範圍外找到新的確定性機會。

沿着上層幾個已經被市場廣泛關注的產品（DramaWave+SkyReels、Mureka、Linky）向下看，能看到的是崑崙萬維頻繁密集的AI大模型成績單。

比如，Skywork R1V多模態推理模型達到開源SOTA（State of The Art，當前最佳水平）；在視頻生成領域，SkyReels-V1模型與支持精準表情動作控制的SkyReels-A1算法位居全球領先地位，後者實現技術突破性SOTA；再比如，在AI音樂領域，Mureka V6與全球首款融合CoT技術的Mureka O1形成組合優勢，其中Mureka O1憑藉創新架構設計實現對競品的全面性能超越，登頂行業SOTA。

以及在綜合AI大模型，崑崙萬維 “天工”系列大模型，也更在複雜任務處理、多模態等方面不斷傳出新消息，從Hugging Face等多個權威榜單數據來看，天工大模型AI技術實力位於國內第一梯隊。

可以理解為，崑崙萬維也恰是基於這些細分領域大模型的SOTA能力，同時輔以自身在這些對應領域（娛樂、社交、遊戲等）積澱的多年用户需求理解，進而構建出上層專項的產品，形成真正的前端AI觸角。

這些觸角一方面以AI服務的形式滿足現在市場對於細分領域AI產品的需求，可以迅速完成從**“需求出現—需求滿足—商業驗證”的AI產品路線；**另一方面這些AI產品也更能夠嵌入到原有的軟件業務形態裏，比如嵌入到DramaWave短劇業務的上下游產業鏈中，幫助整個產業鏈從創作到分發擴散實現智能化升級，進一步加碼和放大原有平台產品的價值屬性，創造增長營收。

實際上，談到飛輪效應，在現在的AI時代，市場往往會想到的是微軟。即從底層模型出發，微軟有上層足夠廣闊的模型部署場景，比如可以把GPT直接部署到Office系列產品上，之後基於Office3.87億用户對寫作建議的採納率、修改行為等數據用於優化GPT-4的辦公場景理解，再比如可以基於Teams Copilot的會議記錄分析、GitHub Copilot的代碼生成反饋，形成“應用-數據-模型”動態迭代的過程。

微軟的AI飛輪效應在於其可以把模型的進步和上層場景進行有機結合，將GPT足夠強的模型的能力和價值充分在上層場景中進行商業化和產品表達，同時將這種表達的結果進一步回收至大模型的訓練流程中，幫助其進一步旋轉飛輪。

這也正是崑崙萬維的模型**，只不過相較於微軟的工具型場景，崑崙萬維已經形成閉環的是自身的消費級場景**——從SOTA模型能力出發，在自身已有的上層平台場景或已有的對（搜索、社交、遊戲、短劇等）特定領域需求的理解場域中進行專屬表達，基於真實的用户需求理解，進而構建出對應的新AI產品模塊，一方面幫助崑崙萬維強化自身的產品版圖，另一方面釋放對應的商業價值；同時這些真實的AI數據又回反流至領域模型，進一步強化模型的SOTA能力。

這也是崑崙萬維和微軟等企業的特殊之處。即在這個已經成型的AI飛輪閉環中，企業的出發點不是從0開始，而是基於固有的對特定領域的理解和認知（用户需求）、和固有的場景沉澱，從需求出發，構建出一個完備的從模型到產品再到模型的閉環。

也可以説，這種出發點本身也恰在一開始就決定了整個體系具備極強的商業化價值。對崑崙萬維而言，其在過去多年的真正價值底層恰是對市場需求和用户需求的本質理解，這種理解在互聯網時代體現為UI設計、平台機制和用户活躍度，而在AI時代則升級為從模型到應用再到場景的完整AIGC商業化飛輪。

三、被低估的崑崙萬維，

被重估的崑崙萬維

從整個AI產業鏈的角度來看，這種商業化飛輪也更取決於崑崙萬維的特殊性，即在這家全球性的企業場域裏，有構成這個AI飛輪運轉的一切養料，比如底層數據積累，比如研發能力，比如前端的固有商業場域，以及新AI產品能被引爆的龐大用户羣體，這些都構成了崑崙萬維如今在持續運轉，甚至正在加速旋轉的AI商業飛輪。

而這些飛輪的任何一個節點，在真實的市場裏都是分散的，甚至是不成體系化和不成型的，但在崑崙萬維如今的版圖裏，這些卻已經形成一個“用户AI需求—模型研發迭代—AI應用/功能表達—場景驗證”的完整AI產業鏈閉環。

這也是崑崙萬維這次財報被市場尤為關注的點，即人們看到的不僅是這家全球性企業在AI商業價值上的成型，也更看到其整個AI體系的完善，這其中最為突出是其底層的技術投入。

根據財報數據顯示，在2024年全年，崑崙萬維全年公司研發費用為15.4億元，同比增長59.5%；而今年這個數字還在攀升，即僅在2025年第一季度，在AI算力芯片、大模型及應用的研發迭代上，崑崙萬維的研發費用就已達4.3億元，同比增長23%。

此外，在2023年崑崙萬維通過增資方式控股AI算力芯片企業——北京艾捷科芯科技有限公司，如今也已經完成了“算力基礎設施—大模型算法—AI應用”全產業鏈佈局。目前，其整體研發進度已經過半，向實現量產邁出了堅實的一步，據瞭解，截至一季度末，艾捷科芯員工數量已經接近200名。

從某種程度來看，AI商業化飛輪在崑崙萬維的業務體系內被打響也屬必然，即不論是大模型市場人們討論的從算力（芯片）到算法到數據的全技術棧佈局，還是從模型到產品到場景的AI商業佈局，這兩個大模型持久戰或者價值驗證的必經路線在崑崙萬維身上都能看到清晰的答案。

前者保證了崑崙萬維可以一直“坐在大模型牌桌上”，而後者則是保證了崑崙萬維在坐在牌桌的同時，更可以不斷洗牌，進而打出一手手好組合。

這個好牌如今也更在持續演進。根據財報披露的消息顯示，據瞭解，在接下來的5月，崑崙萬維將發佈全球首款生產力場景通用Agent平台Skywork.ai，以高頻使用場景為核心，構建由五大專家級AI Agent組成的智能體系，分別針對專業文檔、數據表格、演示文稿、播客及網頁內容進行深度優化。

可以説，如果説崑崙萬維過去更強的能力在於針對細分SOTA領域，如對用户娛樂、社交、搜索等AI需求的滿足，那麼如今這些對細分AI需求的滿足能力在自身愈發全面的AI佈局下，正在向更大的場景和領域延展。

這種延展來自於被率先真實運轉起來的AI商業閉環（真實數據），也更來自於崑崙萬維不同於互聯網大廠的內部快速反饋、快速行動、快速驗證的產品價值閉環。

也或者可以説，在自己擅長的領域率先出擊並且完成AI飛輪閉環，這種真實世界的模型反饋下，創業公司的戰鬥力不見得比互聯網大廠的戰鬥力差，Deepseek是如此，崑崙萬維也是如此。

結尾：

從資本市場來看，崑崙萬維的一系列AI動作，或者更準確來説是基於AI的業務增長模型早已經有了正向反饋。

比如根據華泰證券最近給出的報告顯示，通過SOTP估值法，認為崑崙萬維的目標市值為552億元，對應目標價44.84元/股。

需要解釋的是，崑崙萬維現在的估值模型設定更多的是傳統估值體系（傳媒行業），即在企業大規模研發投入基礎上的總營收和利潤等數據，整體得出了較低的PS值，進而換算出總估值。

但這種單從營收利潤數據出發的估值體系並不合理，也是遠遠低估的，實際上，其如今正在被SOTP估值（不同業務分別計算估值），甚至是更為真實反應企業增長面的科技估值體系（AI估值體系/SaaS估值體系）所代替，比如AI大模型（天工系列）可以對標Hugging Face（估值45億美元），甚至進一步如DeepSeek（1500億美元）、短劇與AI應用（DramaWave+Mureka）可以對標HeyGen（PS 15-20倍）等等，這些高成長性的業務分別在資本市場都能找到足夠適配的新估值標的。

甚至，如果一旦在2026、2027年基於崑崙萬維的戰略規劃實現AI產品的盈利指標，SOTP估值還將可以進一步轉化為AI或SaaS估值模型，屆時估值將在552億的基礎上進一步提升。

可以説，從傳統估值模型到SOTP估值法再到後續的AI企業估值模型，這種變化的估值模型背後，對應的也更是市場對崑崙萬維AI新增長內核的肯定和看見，這些肯定包括對更廣用户的覆蓋，對更大市場的滿足，以及更有前景更確定性的基於AI的商業增長空間。

**AI驅動增長，不是一句空話，在崑崙萬維身上更是一個確定性的表達，**這次的年報和一季度財報正是一個前奏。