“虛胖”雅迪：全球第一“大而不強”_風聞

在電動兩輪車的江湖裏，雅迪已做“大哥”好多年-------

2023 年底，雅迪在國內的分銷網絡幾乎覆蓋全部行政區域，銷售網點超過40000 個，此外，在歐洲、東南亞、南美及中美洲超過 90 個國家建立分銷渠道。

2024年12月，弗若斯特沙利文官方認證，雅迪電動兩輪車連續八年全球銷量第一，累計銷量突破一億台。

然而，“大哥”卻患上“虛胖”。雅迪2024年財報顯示，營收、利潤雙雙斷崖式下滑，引得市場一片唏噓之聲-------

▲ 注：數據來源公開資料

上市最早、網點最多、覆蓋最廣、賣得最好的雅迪，到底怎麼了？“第一”這麼多，24年財報數據咋這麼難看？

| 業績下滑的尷尬|

我們拉長時間線來看。2019年電動兩輪車《新國標》實行後，換購政策激發市場需求。雅迪抓住這一市場紅利，2020年銷量突破1080萬輛，2021年實現1386.28萬輛，同比增長28.3%。但是，2022年1401.02萬輛的銷量、同比1.1%的增速，凸顯增長乏力。2023年銷量反彈到1652.15萬輛，儘管有17.9%的同比增長，但在新國標紅利期進入尾聲，電動兩輪車行業整體增速放緩的大背景下，這樣的成績也需要保持審慎。

2024年雅迪以1302萬輛的銷量呈現急轉直下，比2023年、2022年、2021年分別少賣出350.1萬輛、98.97萬輛、84.23萬輛，回到了2021年以前的銷量水平。

銷量的下滑帶來了營收和淨利潤的下降，2024年雅迪營收282.36億元，同比下降18.77%，而淨利潤更是同比腰斬式下降51.81%至12.72億元。

回看雅迪2016年上市以來歷年的財報，如此慘淡業績令人扼腕嘆息，要知道，2017年至2023年的七年中，其營收增長最高達到61.76%，最低也有11.92%。淨利潤除了2017年微降5.84%外，其餘年份也都保持了最低6.74%、最高88.58%的增長。

事實上，這幾年雅迪乃至電動兩輪車的發展，均離不開2019新國標帶來的市場紅利，隨着過渡期和換購期基本結束，雅迪的優勢不斷被削弱。

渠道的驚人擴張也是雅迪登頂的關鍵因素。2020年至2023年雅迪銷售網點分別為17000個、28000個、32000個、40000個，當繁華的城市和偏遠的鄉村隨處可見雅迪招牌時，亦表明沒有多少增量市場了。

此外，低價也是不可忽視的因素。作為搶佔下沉市場的殺手鐧，隨着市場的不斷成熟，這把殺手鐧正在成為“雙刃劍”。雅迪2014年至2022年平均售價在1118元至1429年，2024年電動自行車和踏板車均價分別為1347元和1804元。這一“親民”價格影響到了盈利能力。

雅迪雖極力佈局高端化路線，但是結果並不令人滿意，艾瑞諮詢發佈的《2023年中國兩輪電動車行業白皮書》顯示，7000元以上的兩輪電動車市場中，雅迪的市場份額僅為4.1%，而九號和小牛市佔率分別為51.7%和43.8%。撕掉“中低端”的標籤，雅迪很難。

以上多個因素疊加，導致雅迪銷售、營收、淨利同時下滑。鋪了這麼大的“攤子”，頂着“全球第一”的“桂冠”，雅迪卻陷進了泥潭。

我們不禁要問：何以至此？

| 大而不強的三個命門 |

從產品力來看，作為電動兩輪車的行業龍頭企業，早在2020年，雅迪針對用户最為重視的安全性、續航能力等問題，推出冠能系列，主打“長續航”這張牌。

幾年中，雅迪首創石墨烯電池專利技術，提升續航水平。2024年又推出冠能6代搭載TTFAR 6.0長續航系統，宣稱續航里程突破200公里。

▲ 注：圖片源於官網

隨着科技創新與產業創新的深度融合，兩輪電動車行業已經邁入了深度智能化時代。把續航做的風生水起的雅迪，如同面臨一次大考。

據雅迪官網介紹，產品已經具備上車智能感應解鎖、離車上鎖，GPS定位、異動報警、電子圍欄、車輛報失、個性音效等智能能力。但是在兩輪電動車智能化功能越來越豐富的今天，以上這些只能是產品的智能剛需標配，屬於“入門級”水平。

相比之下，脱胎於小米生態鏈的九號，一開始就從“智能短交通”強勢切入賽道，在“智能化、年輕化、高端化”佈局方面多點開花，持續推出EVA、MIX、C、F2z、110等多款新產品，特別是旗艦車型E300P MK2，憑藉 5.69 秒的零百加速和創新自研的 X1000 控制器，引領智能電摩發展。

誰的產品更“智能”，誰就更有競爭力。

九號2025Q1財報顯示， 電動兩輪車實現收入28.62 億元，同比增長141%，實現銷量 100.38 萬輛，同比增長141%，大幅超過市場預期。

與此同時，雅迪主打的“長續航”不斷遭到質疑，315晚會點名、平台投訴使這一金字招牌蒙塵不少。魯大師2025年Q1季度電動兩輪車續航達成率排行榜中，雅迪也只排第六。

續航的長板優勢，遇到挑戰；智能化的短板補足，道阻且長，雅迪的產品力在續航和智能化兩個領域，都在承壓。

再看雅迪的渠道力，雅迪的渠道拓展能力，在業內有目共睹。但是，密集的渠道佈局正在暴露出問題。

當前，雅迪的銷售網點已經滲透到了下沉市場。一條街上有幾家雅迪門店，甚至並不繁華的鄉鎮也有好幾家。在當前，存量競爭、行業內卷的情況下，密集的銷售網點沒有帶來品牌銷量的提升，反而攤薄了單店的銷量，增加了門店的存貨量，降低了庫存週轉率，影響了經銷商的信心。

雅迪的存貨由2023年末的9.55億元攀升至2024年末的12.79億元，同比增長33.93%，平均存貨週轉日數，由2023年的15.04日增加至2024年的17.03日。儘管官方給出諸多原因，但是銷量減少、存貨增加、週轉變慢卻是不爭的事實。

按照雅迪的經銷政策，作為直接面向客户的線下經銷商，無法因“賣不出去”而直接退貨給廠家，因而承擔了存貨的壓力，這對於他們的資金週轉和門店管理能力無疑都會形成考驗。一些經銷商坦言：“三千塊的車能有一二百賺就燒高香了，主要靠維修後期服務賺錢。”

有媒體曾報道，雅迪特價車在銷售差價和廠家返點兩部分基礎上，整車毛利潤約在100元-150元。但經銷商私下降價或加贈頭盔、雨衣等贈品，特價車淨單台淨利潤已不足100元，部分特價車淨利潤更是不足50元。

相比之下，九號、小牛通過“線上直營+線下體驗店”模式，減少中間環節，甚至支持跨區域發貨，雅迪面臨的門店問題迎刃而解。星羅密佈的網點，正在對雅迪形成反噬。渠道的“大”，反而成了制約效率和盈利的“枷鎖”。

再看雅迪的成本管控力，2024年雅迪電動兩輪車銷量1300萬台，淨利潤12.72億元，也就是説賣出一台只賺97.8元。同期，愛瑪銷量1050萬台，淨利潤19.88億元，賣出一台賺189元，比雅迪高出91元。而九號銷量為300萬台，淨利潤10.88億元，賣出一輛賺362.7元。也就是説，賣一台愛瑪幾乎等同於賣兩台雅迪，賣一台九號，等於賣出3.7台雅迪。

▲ 注：圖片源於小紅書截圖

賣的多，不一定賺的更多。問題到底出在哪？

其實，雅迪在成本管控方面已經花了不少心思。天眼查數據顯示，雅迪科技集團有限公司共對外投資了38家企業。

比如，在佔整車成本約23%至29%的電池領域，雅迪收購了蓄電池生產商南都華宇，加強了對電池供應、採購成本的把控。

在電子控機器領域，雅迪收購無錫凌博電子，進一步降低成本。電機及車架等主要零部件也基本都是內部製造的。在對硬件部分“精打細算”之後，定價時，雅迪選擇了一條低價策略。從一開始就沒給利潤多大空間。

這兩三年，簽約當紅明星、舉辦音樂節、贊助女足世界盃、發起全球騎行計劃……品牌.營銷方面的這一系列操作，廣告成本也要分攤到產品的售價中。比如，2023年3.73億元的廣告開支分攤到銷售的1652.15萬輛電動車，每輛分攤22.6元。2024年廣告開支為3.23億元，分攤到每輛電動車的成本就是24元。這對於賣出一輛只賺97.8元的雅迪來説，比例相當高。

| 雅迪突圍:增強核心力量 |

“大”通常是走向“強”的必要條件。尤其是在製造領域，一個典型代表就是比亞迪。其將規模優勢轉化為成本優勢，進而轉化為銷量優勢，已成為業內熱議的話題。

規模效應在電動兩輪車領域能否適用？連名字都有幾分相像的、同樣是行業規模第一的雅迪電動車，賣出“全球第一”後，能否降低單車成本以獲得更多的利潤空間？我們進行了對比分析。

從成本控制能力看。比亞迪從上游的原材料到核心零部件、整車製造以及市場銷售，進行了全產業鏈垂直整合，根據瑞銀的研究報告，比亞迪75%的零部件自研，掌握了成本控制的主動權。雖然雅迪也在努力構建從研發、製造到銷售的全產業鏈生態，但產業鏈的完整度相差不小。

從成本分攤來看，比亞迪的管理、營銷、研發等費用隨着銷量的增加而被攤薄，從而單車成本下降，繼而可以在價格不變的情況給車輛增加功能，提升產品的技術溢價，給用户更好的體驗。拿研發成本來説，比亞迪2023年銷量302.44萬輛，研發投入399.19億元，分攤到每輛車的研發成本為13198.7元；2024年每輛車分攤的研發成本降到12451.6元，降低了近800元。而雅迪電動車，由於低價策略，成本壓縮空間已經不大。2024年雅迪11.468億元的研發費用，分攤到賣出的1302.05萬輛，每輛車分攤88元。2023年，每輛分攤72元。規模的擴大並沒有帶來研發成本的下降，自然無法走上比亞迪類似的道路。

當然，比亞迪新能源汽車市場處於高速增長期，規模效應能夠持續強化。而雅迪面對的是一個競爭激烈的存量市場，增量空間有限。整體上，雅迪量的增長，並沒有像比亞迪那樣轉化為質的提升。

與行業內其它品牌相比，雅迪大而不強的弱點也暴露無遺。

電動自行車和電動踏板車是雅迪最核心的兩大產品線，2024年分別貢獻了43.4%和25.1%的收入，而愛瑪的主要產品除電動兩輪車外，還有電動三輪車，2024年愛瑪電動三輪車營收19.52億元，同比增長36.07%，毛利率為22.44%，遠高於全年的17.76%，成為公司毛利率最高的產品，也成為愛瑪的差異化優勢。脱胎於小米生態鏈的九號，產品矩陣更為豐富，智能電動平衡車、智能電動滑板車、服務機器人、全地形車，覆蓋了2000元入門級到萬元旗艦。相比之下， 雅迪單一的產品線，影響到了市場競爭能力。

▲ 注：圖片源於官網

深耕電動兩輪車這個單一市場，是雅迪快速做大規模的重要法寶，但是，電動車畢竟不是快消品，不可避免地要面對市場容量天花板。而雅迪同行們的產品線、價格線的多元化佈局，開始逐漸顯現出優勢。

經常健身的人都明白，包括腰部、骨盆和髖關節周圍肌肉在內的核心力量是人體運動能力的重要支撐。如今的雅迪像一個魁梧的大個子，但缺乏核心力量支撐，影響了其運動表現。要增強核心力量，雅迪需要從產品、渠道、技術等多維度發力，重塑競爭力。

雅迪的故事，給所有“規模至上”的企業敲響了警鐘：沒有核心競爭力的“大”，不過是虛胖，而虛胖遲早影響健康。

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