洋河,墊底之後發狠了_風聞
松果财经-1小时前
洋河股份財報,略顯雷人。
毫無疑問,洋河是網紅股。它有處於歷史高位的接近19萬股東,有和同省的今世緣“纏鬥”的故事,有不錯的回報。
但是,連續的下滑暴跌,全行業巨頭裏獨一份的“雙降”表現,還是讓市場大跌眼鏡。以至於,望“洋”興嘆的説法都出來了。從去年到現在,洋河轉變太快,讓人有點“暈車”:
前三季度還在盈利,然後進入去庫存之路,四季度變臉,一季度沒有驚喜,不知道這個過程將持續到什麼時候。
現在,對洋河和它的股東來説,主旋律只有一個:熬着。
唯一一家“雙降”的百億白酒巨頭
2024年全年,洋河收入258.7億,比2023年減少42.5億,下滑12.8%;歸母淨利潤66.7億,比2023年減少33.4億,下滑33.3%;經營淨現金流46.2億,比2023年減少15億,下滑25%;ROE跌至12.07%。
最難以理解的是洋河2024年第四季度的表現:收入僅13.59億,淨利潤卻虧損19億。在白酒行業傳統旺季,其他酒企紛紛交出漂亮答卷之際,洋河卻大幅虧損,着實讓人摸不着頭腦。這個收入也匪夷所思,比之十年前還不如。
洋河在盤算什麼,放到後面講。但這一業績表現,確實讓洋河成為唯一一家收入和利潤“雙降”的百億級白酒上市公司。對比來看,茅台2024年營收1709億元,增長15.7%;五糧液營收891.7億元,增長7%;瀘州老窖營收311.9億元,增長3.2%;汾酒營收360億元,增長12.8%。
市場的反應非常真實。這個變化過程裏,洋河股份市值已從高點2000多億跌至現在的1000億,“腰斬”都不足以形容這種跌幅。即便是在白酒板塊整體低迷的情況下,洋河擺出這份業績還是有點“勇敢”。
有人質疑是不是洋河在“調節業績”,把2024年的收入和利潤藏起來,放到2025年一季度?但從數據來看,這種猜測並不成立。2025年一季度,洋河營收110.66億,同比下滑32%;淨利潤36.37億,同比下滑40%。即使把2024年四季度和2025年一季度合併來看,洋河的日子依然不好過。
那麼問題來了,洋河到底怎麼了?
白酒庫存之王痛擊自己
洋河的暴跌並非偶然,而是多重因素疊加的結果。
首先,產品策略出現問題。洋河曾經憑藉“海之藍”系列橫掃百元價位段,一度風光無兩。但白酒行業從不存在舒服的競爭,洋河的高端產品夢之藍M6+在與國窖1573等產品的競爭中處於劣勢,向上跳的過程失敗。
尤其是從宏觀來看白酒價格帶,上方被“茅五瀘”死死守住,下方拼殺激烈,中間這部分洋河本就“一對多”,中高端的天之藍還被今世緣的國緣步步蠶食,海之藍也在遭遇牛欄山、玻汾等的強力衝擊。因此有一種説法是,茅台和五糧液隱形的“卷”,壓力全給洋河、酒鬼酒這些非一線選手承擔了。
其次,渠道庫存是最明顯的問題。洋河長期依靠“壓貨”模式驅動銷售,導致渠道庫存積壓嚴重。洋河渠道庫存走勢在Wind上一直高於同行,儘管這本來不是洋河一家的問題,但問題得不到改善,自然會影響業績。
第三,“內部競爭”折射的管理問題,與省內對手今世緣形成鮮明對比。與洋河不斷下滑形成鮮明對比的是,同處江蘇的今世緣酒業卻保持高增長。2024年今世緣實現營收115.44億元,同比增長14.32%;歸母淨利潤34.12億元,同比增長8.8%。這是歷史新高,也是逆週期的增長。
對比存貨週轉率,洋河2024年僅為0.4次,為近10年最低;而今世緣達到0.53次,這意味着今世緣的存貨週轉比洋河快了大半年時間(約268天)。今世緣採用“深度協銷”模式,廠家業務員直插終端,經銷商只負責資金和物流,大大提高了運營效率。
不過,看似絕處往往有生路。洋河並非對問題熟視無睹,反而有些刮骨療毒的意思。仔細梳理洋河的財務數據,我們會發現一些積極信號:
雖然收入下降,但洋河的經營收現比持續上升,從2022年的104%上升到2024年的123%,説明洋河並沒有通過放寬銷售政策來美化財務報表。
白酒產品的銷售價格從2022年的150.2元/公斤上升到2024年的202.6元/公斤,持續上漲,表明洋河並未通過降價來保市場份額,品牌勢能仍在。互聯網上也看不到什麼關於洋河酒品和質量的非議,反而在競爭比較大的情況下,存在一批“鐵粉”。
那麼,洋河的業績暴跌是否是一種主動選擇?答案很可能是肯定的。
在整個白酒行業普遍通過“虛胖”數字來掩蓋行業下行現實的當下,洋河主動去庫存,啓動自我調整。2019-2020年,洋河也曾主動去庫存,那也是記憶深刻的兩年。
老酒儲備與“三真”破局
這個時候,再來看業績下滑的洋河真的就沒有優勢了嗎?起碼世界第一的原酒儲備不答應。
要打“高端局”,洋河擁有的這部分家底是寶藏:7萬口窖池和2020口明清老窖,70萬噸原酒儲存,23萬噸陶壇存酒,100萬噸的儲酒能力,這些高品質老酒規模是世界第一。對比來看,同期茅台半成品酒庫存約29.2萬噸,五糧液約18.0萬噸,瀘州老窖約45.02萬噸。
酒最重品質,這些吉尼斯世界紀錄認證的“最大規模的白酒窖池羣”,是不可複製的“軟黃金”,是洋河最寶貴的資產。所以有基本盤在,面對行業下行週期,洋河提出了“真年份、真手工、真綿柔”的“三真”戰略:
“真年份”是依託世界第一的原酒儲備,強調年份酒的價值,特別是夢之藍手工班產品線;“真手工”是在中央酒區,堅持用釀酒二三十年的老匠人,保持5重關卡、56項檢驗指標考驗、137道工序的傳統手工釀造工藝;“真綿柔”是通過20年創新積累構建的“綿柔系統”,這一系統已被寫入國家標準,成為洋河的靈魂。
行業最豐富的老酒資源、最大規模的窖池羣和最純正的綿柔香基因,都是不可複製的核心競爭力。通過“三真”戰略和產品結構升級,洋河正試圖重塑產品矩陣的競爭力。
甚至,洋河通過停供老款海之藍為第七代產品鋪路,敢於在旺季控貨,意在將洋河從價格戰的泥潭中拉出來,向更高端的價格帶攀升。看到這個細節,很難否認洋河也許對很多變化胸有成竹。
最能證明這一點的是洋河的分紅政策。儘管業績下滑,洋河依然宣佈2024年派發現金紅利34.90億元,加上中期分紅35.1億元,全年分紅總額高達70億元,分紅率104.90%。這一分紅金額甚至超過了當年的淨利潤,股息率高達9.75%,位列白酒行業第一。自2009年上市以來,洋河已累計分紅528.5億元,是上市以來募集資金總額的19倍。
因此,如果往好的方面想,洋河2024年的業績暴跌,看似危機,實則可能是白酒行業中率先面對現實、主動調整的表現。在整個白酒行業庫存高企、消費疲軟的背景下,洋河選擇了一條更艱難但可能更健康的路徑——主動降速去庫存,為未來輕裝上陣做準備。它和經銷商的關係也在改變,具體效果怎麼樣,今明兩年必有分曉。
而對投資來説,洋河當前股息率提供了一定的安全邊際,市場表現也低估。只不過以退為進退是退了,進到底能進多少,可能是絆住大多數人的門檻。這一點不宜太早定論,我們尚需給洋河更多時間。
來源:松果財經