東方嘉富徐曉：雲銷雨霽，曉光浮野，正是科創投資好時光_風聞

前言：

2025年，以一副猝不及防的形態出現，國防、科技、文化、國際政治領域的變化讓人目不暇接。回望過去幾年，我們共同經歷了一場前所未有的全球性震盪。疫情、戰爭、經濟衰退、地緣政治……這些關鍵詞充斥着我們的視野，也深刻地改變着世界的運行規則。然而，危機往往與機遇並存，動盪中也孕育着新的希望。

2025年，作為投資人，我們比任何人都更深刻地感受到時代浪潮的衝擊，更能深切的感受到春江水暖。站在產業前端，立在創新前沿，投資人對於已經到來的2025有着什麼樣的期冀和見解？

我們邀請了多位頂尖投資人，將以他們敏鋭的洞察力和獨到的見解，為我們勾勒出一幅未來經濟、投資的路線圖。

此文為融中特別策劃·《投資人:快答2025》系列報道第十七篇。

當下，以人工智能為代表的新一輪科技革命正洶湧澎湃，深刻重塑生產模式，極大提升生產效能。

在此背景下，2025年的投資機會如何？東方嘉富創始管理合夥人徐曉提供了一個清晰的答案。他表示，整個經濟及主要新興產業亦將隨着資本市場觸底回升進入快速發展階段。因此我們計劃未來在不斷提高行業研究和風控水平的基礎上，進一步加強投資力度。

東方嘉富作為浙江省國有上市金控平台——浙江東方旗下“市場化運作，專業化管理”的混合所有制私募基金管理機構，重點關注智能製造和新材料、新一代信息技術及生命科學領域早期及成長期科創企業的投資，並已建立起“行研、孵化、投資、服務”四位一體的科技創業投資生態和私募股權投資加私募證券投資“一二級行研聯動”的資產管理體系。

截至目前，東方嘉富管理基金總規模超160億元人民幣，累積投資企業超100家，其中十餘家投資企業已成功上市。

既具備國有上市公司的背景，又擁有市場化的運作機制，東方嘉富是一個混合所有制的早期創投平台。一方面能夠發揮國有資本的耐心與穩定性；另一方面又能借助市場化團隊的激勵機制，充分激發活力。這種機制有助於在長期且聚焦早期的科技投資與培育過程中，更好地發揮耐心資本的關鍵作用。

以下為融中財經對話東方嘉富創始管理合夥人徐曉實錄，以饗讀者：

融中財經：如何看像梁文鋒，王興興這些年輕企業家的成長？最欣賞的創業者有哪些特質？

徐曉：梁文鋒、王興興這些年輕企業家的出現和成長，讓我們對改變和改善世界這件事始終充滿了希望。首先，高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務，新型舉國體制下建設科技創新體系的大國戰略背景為年輕企業家的成長提供了很好的創新土壤。其次我覺得可以用今年的現象級國產電影《哪吒2》的經典台詞來形容這一代的年輕企業家：“因為我們都太年輕，不知天高地厚，我想試試！”所有勇於創新和突破的年輕企業家，都為我們展示了中華民族沉澱了幾千年的“明知前路艱險，仍願為可能性奮力一搏”的民族精神。創投行業應該是最先發現和貼近這些年輕挑戰者的行業，我們最欣賞的創業者是既能突破傳統思維桎梏，又具備企業家精神，同時擁有堅定的意志、開放的心態、願意利益共享、並有搭建有效溝通和管理系統能力等特質的創新者。

融中財經：2025最看好哪些細分賽道？什麼樣的項目值得投？有哪些“非傳統性指標”衡量項目？

徐曉：考慮到2024年資本市場已觸底並進入上升階段，我們預期整個經濟及主要新興產業將在後續兩年內進入快速發展階段。因此我們計劃在未來2年中，在不斷提高行業研究和風控水平的基礎上，進一步加強投資力度。2025年，我們將繼續不斷打磨和升級“三橫三縱”科創投資體系，聚焦先進製造和新材料、新一代信息技術及生命科技領域早中期科創企業的投資。

在新材料領域，終端產業轉移、自主可控需要、技術升級變革等因素將繼續驅動新材料產業成為我們的核心投資領域。在人工智能迅速發展的背景下，我們將重點關注下一代半導體材料、高純金屬濺射靶材、電子特氣等領域。同時2025年我們將系統性地對有機高分子材料領域進行梳理，尋找其中具有平台型材料潛質或具有較大單一下游市場的新材料投資機會。此外，氟化工產品以其優異的性能，廣泛應用於軍工、機械等領域，已成為化工行業中最具前景的品類之一，團隊將圍繞氟化工的含氟精細化學品，尋找高產品附加值企業進行佈局。

在新能源領域，現階段，新能源產業的發展正在逐步分化為“高性能”和“低成本”兩種路線，我們將圍繞這兩個核心要點，尋找具備極強單點突破能力的企業進行佈局。目前，低空經濟正在蓬勃發展，續航里程的需求以及重量的限制催生了極致的能量密度需求，我們將重點關注能夠進一步提升電池性能的路線，例如富鋰錳、鋰金屬以及固態電解質等。同時，降低能源成本的技術有望進一步打開應用市場，我們會重點關注能夠降低電池成本的路線，例如無負極、各類新型儲能技術等。氫能作為終極清潔能源，遠期看可佔到終端能源消費的10-20%，長期發展確定性高，2025年我們將保持理性，整合被投企業生態圈資源，挖掘高性價比與長期確定性的氫能產業鏈的投資機會。

在汽車產業鏈領域，我們認為汽車產業新能源化的系統性投資機會已階段性告一段落。在自動駕駛迅猛發展的背景下，我們後續將持續關注自動駕駛釋放駕乘人員後帶來的智能座艙領域的投資機會；同時，我們觀察到自動駕駛在物流、礦區、港口等細分場景的落地應用目前真正進入從1到10的階段。另外人形機器人的核心零部件與汽車零部件有較高的共通性，我們將重點挖掘該領域具有高附加值和技術壁壘的投資機會。

在新一代信息技術領域，人工智能大模型成為不可逆的生產力工具，引領行業範式轉變。我們將重點關注AI基礎ICT迭代和AI原生應用兩大維度，以及AI與場景深度耦合過程中帶來的AI+機器人，AI+硬件和AI+行業方案三大形態。圍繞“算-存-傳”產業鏈，我們將持續挖掘支撐人工智能發展的國產ICT設施升級機會。隨着基礎大模型使用成本降低，我們將積極佈局AI上層應用創新生態。同時，以具身智能為代表的AI+機器人將帶動包括空間智能、靈巧手、傳感器等相關產業鏈；以XR為代表的AI+硬件，存在創造現象級交互設備的可能性；以內容創作為代表的AI+行業方案，具備對千行百業降本增效重構生產方式的潛力。此外，我們將持續跟蹤顛覆性技術的投資時機，如量子計算領域和6G網絡領域將迎來早期佈局的時間窗口。

2025年，生物醫療產業在經歷擴張與出清後迎來新投資起點，我們將關注三大主線：一是院外市場嚴肅醫療消費化，在健康意識提升與醫保控費深化的矛盾下，商保覆蓋人羣突破2.4億，驅動高端醫療消費增長。我們將前瞻性投資於該進程下率先出現的新服務主體、新支出體系和高端設備國產替代投資機會；二是消費醫療產品服務嚴肅化，供給端技術迭代與監管完善以及需求端的認知提升，將推動康復、養老、眼科、齒科、醫美等領域嚴肅化轉型，我們計劃佈局合規性強、技術壁壘高的創新企業；三是生物技術與其他行業的協同共振，我們將重點關注由選品關過渡到規模化量產關的合成生物學企業，以及AI、機器人技術在醫療場景的落地應用。

融中財經：當下的牛市，您是怎麼理解的？對一級市場的驅動作用在哪？一二級如何聯動？

徐曉：歷史週期的經驗告訴我們，積極政策的陸續出台將帶來資本市場的逐漸築底，繼而引動消費和投資情緒的日益恢復，經濟的復甦也將隨之到來。我們對中國經濟充滿信心，懷揣繼續前行的勇氣，不僅僅來源於歷史週期的經驗，還來源於中國經濟特有的三大優勢。站在2025年的這個時點，我們可以清楚看到，2024年9月底的924新政已經宣告了此輪資本市場的底部正式確立，後續正式步入上行週期。2025年春節旅遊和電影市場的火爆也預示着消費情緒的日益恢復。

東方嘉富主要業務是創業股權投資和上市公司的PIPE投資，隨着旗下子公司嘉富行遠為平台的二級市場證券投資業務的開展，東方嘉富旗下投資業務板塊完成了一二級市場的縱向佈局和有效升級。在實體產業和上市公司研究方面，我們的一級股權投資業務可以和二級證券投資平台進行有效協同，總體形成完備的一二級市場資產管理體系。二級市場投資可重點發掘成熟上市公司的內在價值和資源，創業投資則更專注前沿科技、未來產業的理解和洞察，兩者可有效互動，相互協同，非常有助於我們探尋出一條對我們基金出資人的流動性及收益性方面進行較好平衡提升的綜合資產配置方案之路。

在一二級聯動上，一級團隊將繼續專注於早期科技創業投資和專精特新類上市公司的PIPE投資，圍繞智能製造和新材料、新一代信息技術和生命健康三大行業方向，佈局早期未上市科技類企業和已上市專精特新類企業。二級團隊則將與股權投資團隊和PIPE投資團隊形成區域、行業上的積極聯動。我們將利用雙牌照優勢，打通一二級市場的行業研究與對產業資源的共享和鏈接，從而進一步提升東方嘉富團隊的產業認知深度，和對被投企業的產業賦能綜合能力。

融中財經：投資行業下一個10年機遇在哪？哪些類型的機構能參與其中？最基本的投資邏輯是？

徐曉：股權投資作為發展新質生產力的重要推動力量，承擔着新型舉國體制下建設科技創新體系和助力地方產業發展的使命。面對競爭激烈的股權投資市場，只有同時具備內部治理能力、前瞻研究能力、增值服務能力和產業生態能力的投資機構，才能在新時代新格局下獲得競爭優勢。一代人有一代人的長征，一代人也有一代人的機遇。具有中國特色的科技創新機制、AI普及化帶來的先進技術超車機遇，以及製造業大規模全方位出海將給這一代的創業者和投資人帶來巨大的發展空間。