步長製藥“帶病前行”：銷售費用疑雲重重，轉型之路荊棘密佈_風聞

原標題：步長製藥“帶病前行”：銷售費用疑雲重重，轉型之路荊棘密佈

撰文丨九裘小妹

編輯｜塔爾·小康A

作為國內中成藥心腦血管治療領域的龍頭，步長製藥（603858.SH）近年來卻屢屢被推上風口浪尖。從業績滑坡、商譽暴雷，到銷售費用居高不下、研發投入乏力，這家曾以高增長神話叩開資本市場大門的醫藥企業，正面臨前所未有的信任危機與轉型壓力。

2022年至2024年，步長製藥累計計提商譽減值高達45.36億元。截至2024年年末，通化谷紅、吉林天成兩家子公司仍殘留5.35億元商譽。但問題在於，這兩家公司2024年營收同比繼續下滑32%，其核心產品仍被列入醫保重點監控目錄，減值風險仍如達摩克利斯之劍高懸。

這種持續的商譽“爆雷”不斷侵蝕公司的利潤，2024年，公司歸母淨利潤為-5.54億元，扣非淨利潤-4.93億元，資產負債表承壓明顯。依靠高溢價收購完成擴張後，後續整合與盈利能力跟不上，最終淪為財務負擔，步長製藥的收購路徑正遭遇“後遺症”反噬。

營銷費用如“黑洞”：銷售額腰斬，推廣仍佔九成

更引人關注的是，步長製藥在銷售端的“燒錢式”推廣模式始終飽受詬病。2024年，公司銷售費用為43.23億元，同比雖減少32.12%，但市場、學術推廣費及諮詢費仍高達40.3億元，佔比達93.28%，遠超行業平均水平。

從2017年至2023年，步長製藥銷售費用總計達549.3億元，曾連續多年超過營收的50%。更令人疑慮的是這些費用的具體流向。2021年財政部調查顯示，步長製藥以諮詢費等名義支付給醫藥推廣公司，後者再向代理商轉款，涉案金額達5122萬元，涉嫌利益輸送。

公司部分核心服務商也引發市場警覺。例如，2023年第一大服務商海南椰雲眾包科技有限公司，僅有10名參保員工，卻獲得了高達4.49億元的交易費用；第二大服務商寶雞新安睿，僅有8名參保員工，卻收取2.94億元市場推廣費。更有甚者，步長製藥曾向實控人趙濤家族關聯企業貴州名帥酒業支付5700萬元，引發嚴重的公司治理質疑。

研發投入長期乏力：銷售費用10倍於研發

高銷售費用的另一面，是公司對研發的“吝嗇”。2024年，步長製藥研發投入僅為7.17億元，其中費用化研發支出僅3.45億元，佔營收比例為3.13%，遠低於行業平均的15%。過去八年，公司累計研發費用僅約33億元，不及銷售費用的一個零頭。

2024年，公司雖擁有213個在研項目，但重磅創新藥稀缺，僅有3款生物藥處於上市申報階段，且適應症集中於貧血、骨質疏鬆等非核心領域，短期內難以形成業績支撐。這種“重銷售、輕研發”的短視行為，已導致公司產品結構老化、創新乏力，核心產品如腦心通、谷紅注射液等均受到政策監管和市場萎縮衝擊。

轉型“第二曲線”：藥妝、疫苗、醫療器械多點佈局難破局

面對主業困局，步長製藥近年積極探索第二增長曲線。2024年新設山東步長藥妝、北京博源潤步醫藥等子公司，切入藥妝與化藥研發，但收入貢獻尚不足1%。在疫苗領域，雖擁有水痘疫苗臨牀批件，但市場格局已被巨頭佔據，2024年四價流感疫苗集採價更大降37%。

醫療器械方面，公司控股子公司合璞醫療與明普醫療聯合設立蘇州合璞醫療器械，註冊資本僅200萬元，投資雖輕，但成效與落地仍屬未知數。值得注意的是，明普醫療背後股東優適醫療亦為初創企業，資產總額僅5300萬元，技術協同與資源嫁接能否真正奏效仍待考驗。

現金流改善與回購護盤：難掩資本市場信心危機

2025年第一季度，公司實現營收27.85億元，同比增長5.47%；淨利潤3.07億元，同比大幅增長169.49%，得益於銷售費用削減與資產減值計提完畢。但全年虧損陰影仍讓投資者心存疑慮。自2016年上市以來，步長製藥首次取消分紅，打破穩定分紅傳統，被視為盈利能力不足的又一信號。

儘管公司通過回購股份提升市場信心——2024年回購金額達7.12億元、覆蓋總股本4.06%，但其股價較發行價已腰斬逾七成。截至2025年5月，步長製藥股價徘徊於16元附近，與2016年上市時的55.88元/股形成巨大反差。

監管介入與未來走向：轉型是生路還是緩兵之計？

高額營銷費用背後是否存在利益輸送與違法違規行為？關聯交易是否充分披露？研發投入低迷是否違背醫藥行業創新本質？這些問題不僅成為投資者關切焦點，也引發了監管層的持續關注。上交所早在2024年便對公司營銷費用結構提出質疑，並要求詳細披露服務商情況與支付依據。

面對市場監管趨嚴與產業變革雙重壓力，步長製藥要走出當前困局，唯有重構增長邏輯，減少對“帶金銷售”的依賴，加大對研發和合規經營的投入。否則，無論營銷多高明、佈局多廣泛，都難掩“重銷售、輕研發”的老路反覆。