一季度營收增長僅9.17%！今世緣，“困”在百億營收_風聞

此前，今世緣同時披露了2024年年報和2025年一季報。

據財報顯示，2024年今世緣累計實現營收115.5億，同比增長14.3%；累計實現淨利潤34.12億，同比增長8.8%。

拉長週期來看，這是除2020年以外，近8年來今世緣交出過最差的一份成績單，若維持這樣的增速，2025年想要完成150億的營收目標難度頗大。

若從單季度業績來看，今世緣業績壓力則更為明顯：去年四季度，今世緣分別實現營收、淨利潤16.04億和3.261億，增速為-7.56%和-34.84%，這是今世緣自2016年以來再度遭遇業績“雙降”，不過當時的營收和淨利潤增速也分別只有-3.73%和-1.16%，降幅遠沒有去年四季度那麼大。

來到今年一季度，今世緣實現營收、淨利潤50.99億和16.44億，增速分別為9.17%和7.27%，雖然業績重回增長，但跟過去動輒20%+的增速相比明顯放緩。

受業績拖累，近期今世緣股價明顯走低。截至5月21日收盤，今世緣股價報收46.02元/股，4月份以來其股價已經下跌了12.97%。

回看過去幾年，今世緣的勢頭雖然沒有酒鬼酒和古井貢酒那般兇猛，但穩紮穩打下，今世緣還是在2023年營收突破百億大關，成為江蘇省第二家、A股第七家百億酒企。不過，從最新的業績來看，今世緣如今也開始遭遇增長天花板，在內卷的大環境下，莫説完成150億的營收目標，要守住百億可能都不容易。

經營壓力激增

從最新披露的業績來看，今世緣已經非常明顯地出現了增長“天花板”。

由於今世緣同時披露了年報和一季報，我們圍繞最新的一季度業績來進行分析。今年一季度，今世緣的營收和淨利潤增速分別為9.17%和7.27%。

雖然今年一季度業績仍然維持正增長，但顯然這樣的業績增速並不高。在2021—2024年期間，今世緣一季度的營收增速分別為35.34%、24.69%、27.26%和22.82%，淨利潤增速38.78%、24.46%、25.2%和22.12%，可以看到過去幾年今世緣一季度的業績增速都維持在20%以上，2021年更是在30%+。

需要注意，按照白酒消費的季節性特徵，一季度往往是白酒企業一年當中表現最好的一個季度，往後幾個季度業績將逐級下滑，像今世緣去年就是非常明顯的“高開低走”：2024年單季度營收增速分別為22.82%、21.52%、10.11%和-7.56%。而按照今年一季度的業績增速，可以預見今年後面的幾個季度將會更加艱難。

實際上，除了營收、淨利潤增速放緩之外，從其他的幾個關鍵性經營指標來看，我們也能感受到今世緣所面臨的壓力。

比如，從對白酒企業非常重要的合同負債來看，合同負債可以反映經銷商的拿貨意願，從合同負債的變化我們也能大致預估其未來的業績變化。

據財報顯示，今年一季度今世緣的合同負債為5.384億，而去年同期的合同負債為9.733億，今年一季度合同負債鋭減44.68%。拉長週期來看，2022到2024年今世緣的一季度合同負債分別為11.36億、11.43億和9.733億，對比來看，今年一季度今世緣的合同負債明顯減少，經銷商拿貨的意願明顯降低。

再比如，從反映白酒企業庫存壓力的庫存來看。今年一季度今世緣的庫存為51.34億，雖然相較於去年四季度的55.69億有所減少，但和去年同期的43.79億相比仍然大幅增長了17.25%。按照同期141.6億的流動性資產來計算，今年一季度今世緣庫存佔流動性資產的比例已經來到了36.26%，庫存壓力頗大。

此外，從銷售費用支出來看，我們也能感受到今世緣所面臨的壓力。今年一季度，今世緣的銷售費用為6.777億，和去年一季度的6.614億基本持平，但是拉長週期來看，在2021到2023年期間，今世緣一季度的銷售費用分別為2.838億、3.899億和6.056億，可見銷售費用呈逐年遞增的態勢。

整體而言，無論是從最直觀的營收、淨利潤來看，還是從更深層的合同負債、庫存、銷售費用來看，不難看出如今的今世緣在業績增長上正面臨着巨大的壓力。

“困守”江蘇

為何2024年之後，今世緣會遭遇增長困境？

競爭越發激烈的大環境自然是重要原因之一，但對今世緣而言，遲遲走不出江蘇才是關鍵因素。

對於大部分酒企而言，要推動業績增長無非就是“增量”和“漲價”兩個途徑，而這兩個途徑對應的路徑分別是全國化和高端化。

不過，在現如今需求萎縮的市場環境下，想要通過“漲價”這個途徑實現業績增長並不現實，畢竟現在沒有價格倒掛的酒企可能只有貴州茅台一家，其餘像五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等一線酒企，旗下核心產品均有不同程度的價格倒掛，就更別提知名度還沒有它們高的今世緣了。

從具體產品來看，今世緣的產品結構由“國緣”“今世緣”“高溝”三大品牌構成；按照價位帶劃分，特A+類為出廠指導價300元以上的產品，特A類為100—300元價位帶產品，A類為50—100元價位帶產品，B類為20—50元價位帶產品，C類、D類20元以下價位帶產品，其他為非白酒產品。

據財報顯示，2024年今世緣的大部分營收由中高端產品創造：特A+類全年營收74.91億，佔收入的比例為64.89%；特A類全年營收33.47億，佔收入的比例為28.99%。可以看到，特A+類和特A類在2024年的合計營收為108.38億，佔2024年營收的比例合計為93.88%。不過，雖然中高端產品的營收佔比很高，但從毛利率來看，2024年特A+類和特A類的毛利率分別為82.7%和65.37%，而在2023年分別為85.52%和71.07%。

綜合分析來看，雖然今世緣的大部分營收由中高端產品創造，但是中高端產品的毛利率其實在下滑，如果對產品漲價可能會影響中高端產品整體的收入。

在“漲價”近乎不可能的情況下，通過全國化尋找“增量”成了最可行的途徑，而白酒行業素來就有“30億區域求存、50億區域稱霸、百億奔走全國”的發展規律，在達到一定的體量後，開啓全國化是必然選擇，所以今世緣開啓全國化可謂是大勢所趨。但從財報來看，今世緣的全國化做得並不好，其營收仍高度依賴於江蘇省內市場。根據財報顯示，2024年今世緣的省外收入為9.262億，佔收入的比例為8.02%，可見其約92%的營收仍來自江蘇省內。

實際上，早在2021年定下的第三個五年規劃中，今世緣就明確到2025年省外營收要達到20億，佔比約為13.3%。

但或許是看到大環境在惡化，今世緣主動放慢了腳步，從經銷商數據來看，根據2024年半年報數據顯示，2024年上半年今世緣省內、省外的經銷商數量為1050個；省內經銷商則從期初499個增至534個，省外經銷商數量則從期初的562個降至516個。

對於今世緣而言，想要突破增長天花板，走出江蘇是必然選擇，但很顯然，今世緣並未下定正式開啓全國化的決心。