百度AI雲增42%，野村大摩卻發預警，投資者為何不認可這份季報？_風聞

百度的焦慮溢出來了？

北京時間2025年5月21日，百度（BIDU.US；09888.HK）公佈截至2025年3月31日的第一季度未經審計財務報告。

財報顯示，今年一季度百度總營收325億元，同比增長3%，超市場預期；其中核心營收同比增長7%至255億元；核心淨利潤則同比增長48%至76.3億元。

具體在業務層面，第一季度核心非廣告收入增長40%，蘿蔔快跑全球訂單同比激增75%，智能雲業務收入增速達42%

這些數據本應構成科技股投資者的狂歡。然而，財報發佈後百度美股股價高開低走，當日收跌4.3%；次日其港股同樣低迷，截止發稿前，跌逾3%。

這種“數據向好、股價遇冷”的割裂背後，似乎折射出百度在AI轉型浪潮中的深層焦慮——傳統廣告業務持續失血，而智能雲與無人駕駛兩大新引擎尚未完全填補增長缺口。

AI雲大增42%，撐起核心業務增長“半壁江山”

百度的營收業務主要分為百度核心業務和愛奇藝業務兩大類，其中核心業務旗下則細分了在線營銷業務、以智能雲與自動駕駛等為主的非在線營銷業務。

由於不論是廣告業務，還是智能雲抑或是自動駕駛，短期都有更大的可能率先獲得AI技術賦能帶來的商業價值兑現，因此，這一塊也是市場着重關注的焦點。

財報顯示，一季度，愛奇藝收入72億元，同比減少9%，環比則增長了9%。

若剔除愛奇藝，2025年一季度百度核心收入錄得255億元，同比增長7%，驅動公司整體收入超預期增長。其中，又以收入同比大增40%的非在線營銷業務為主要驅動力，業務收入達94億元，公司解釋這主要是受益於AI雲業務的帶動。

事實上，早在2024年百度增長的重要引擎就重點集中在AI業務層面，僅2024Q4其智能雲業務同比增長26%，其中AI相關收入增長近3倍。來到今年一季度後，智能雲業務增幅近乎環比翻倍擴大。

百度創始人、董事長兼首席執行官李彥宏表示：“百度核心收入在第一季度實現7%的同比增長，主要由增速達42%的AI雲業務驅動。AI雲的強勁表現印證了市場對我們全棧AI產品解決方案性價比優勢的認可。我們的自動駕駛出行服務平台ApolloGo成功進入迪拜和阿布扎比市場，標誌着國際化進程取得關鍵突破。”

業務進展方面，百度AI雲平台千帆升級模型庫與工具包，新增對多模態和推理模型訓練調優的支持。自動駕駛平台ApolloGo季度訂單量超140萬單，同比增長75%，累計訂單量突破1100萬單。百度App月活用户達7.24億，同比增長7%。託管頁收入佔核心在線營銷收入比例提升至47%。

值得一提的是，百度在2025年3月發佈首款多模態旗艦大模型ERNIE4.5及首款推理模型ERNIEX1，次月推出性能提升、價格更優的ERNIE4.5Turbo和ERNIEX1Turbo版本。ApolloGo在2025年愛迪生獎中榮獲無人駕駛類別金獎，併成為中國首個進入中東市場的自動駕駛出行服務。

廣告業務連跌四季，野村、大摩紛紛預警

然而，百度的AI轉型速度，似乎並未完全彌合新興AI新貴們在傳統搜索市場上拉開的縫隙。

一季度，以廣告服務為核心的在線營銷業務同比減少6%至160億元。值得重視的是，這已經是百度在線營銷收入連續四個季度出現同比下滑。2024年第二季度到第四季度分別下滑了2%、4%、7%。

營收支柱業務業績下滑的背後，是百度過去護城河最牢固的搜索業務的流量中介模式正在遭遇雙重衝擊。

從用户行為看，2024年短視頻平台信息流廣告增速達24.55%，而百度App月活雖在25Q1同比增長7%至7.24億，但用户時長、用户增長均被抖音、小紅書等平台擠壓，廣告主預算隨之遷移。

更嚴峻的是，AI搜索正在重構價值鏈條：微信等平台接入DeepSeek後，用户通過社交入口獲取AI服務的習慣逐漸形成，這對依賴搜索入口的競價排名模式構成結構性威脅。

百度雖然在接入DeepSeek前夕早已根據市場情況，靈活宣佈將旗下文小言App、網頁端全面免費，同時開源下一代文心大模型。

但從堅守閉源到全面開放，從付費切換免費，百度背後的焦慮顯而易見。在各行各業陸續接入DeepSeek的當下，百度AI的先發優勢似乎有點捉襟見肘，AI業務增量能否持續仍值得關注。

2025年第一季度數據顯示，百度搜索以6.79億的月活量，位居微信搜一搜（8億）、抖音搜索（7.6億）之下。據悉，受分流影響，百度日均搜索量降至3億次，較2024年下降70%，市場份額僅4%。

相比這些可圈可點的業績事實，百度對公司接下來的業績指引才是市場加劇對其未來增長擔憂的關鍵。

野村發表報告表示，百度上季預期廣告業務今年逐步復甦，但最新指引預期今年第二季及第三季廣告收入各按年跌10%，於第四季才可能改善。該行基於管理層論調，預期在廣告收入轉弱下，百度第二季核心經營溢利將較首季按年跌13%之下進一步下跌，市場在績前預期為第二季相關經營溢利跌幅收窄。

摩根士丹利則稱，此前該行預期的百度核心廣告業務將在今年實現反彈的觀點或被推遲，因第二季度核心廣告增速可能進一步放緩。將百度的美國存託憑證目標價從100美元下調至95美元，反映了對其短期業績增長的擔憂。

該行的分析師Gary Yu等人在報告中表示，預計百度第二季度廣告業務進一步放緩，同比下降10%，主要由於持續進行的AI廣告轉型，並預計這種影響將延續到第三季度；二季度雲業務20%-30%的增速可能持續，但與同行相比，其規模仍有限。對廣告業務復甦路徑的信心繼續減弱，且在營收疲軟及AI與自動駕駛出租車投資增加的背景下，利潤率可能承壓。

當市場看季度財報時，長線資金繼續押注“雲+無人駕駛”

不過，如果將投資者時間線進一步拉長，據統計，有多家長線基金在第一季度內大幅增持百度：木頭姐在一個半月內6次增持百度股票，持倉數翻倍；橋水基金於一季度10倍增持百度股票，從2024年底持倉20萬股增持至近210萬股；富達投資則同樣在Q1增持百度股票，從2024年底的33.5萬股漲至截至3月31日的257萬股。

長線基金持續加持的背後，意味着仍有投資者對“雲+無人駕駛”形成的百度AI應用雙引擎的高度認可。

首先，對於AI雲業務，代理首席財務官何俊傑指出：“AI雲業務的持續快速增長為我們整體營收提供有力支撐，同時我們正加速移動生態的AI轉型。未來我們將堅定投入AI領域，將技術優勢轉化為可持續的長期增長。”

據工業和信息化部下屬研究機構統計，截至2024年底百度在基礎大模型、AI智能體等領域的相關專利及申請量位居中國首位。

其次，在無人駕駛賽道，據權威商業雜誌《Fast Company》發佈的2025創新榜單，DeepSeek、百度名列前茅。其中《Fast Company》對蘿蔔快跑的點評為：“蘿蔔快跑的表現已經超越了谷歌的Waymo無人駕駛汽車”，中國科技正以突破性技術重塑全球產業格局。

一組比較核心的數據是，蘿蔔快跑第六代車的單車成本比特斯拉低30%，是Waymo運營成本的1/7，在全球市場具有較強的競爭力。

截至目前，蘿蔔快跑落地全球15座城市，積累了大量的真實交通場景中的數據，可不斷提高蘿蔔快跑對極端場景的適應性。另一方面，隨着蘿蔔快跑L4級自動駕駛技術的泛化能力快速提升，在新城市、地區落地時長和難度已經大大降低。

對外，蘿蔔快跑的出海步伐也在今年逐步加快——3⽉28日，蘿蔔快跑宣佈與迪拜道路交通局(RTA)簽署戰略合作協議，在迪拜市區開展無人駕駛規模化測試和服務，雙方計劃將在迪拜部署超過1000台全無人駕駛汽車。

這也是蘿蔔快跑首次在中國以外的地區開展無人駕駛規模化測試和服務。次日，蘿蔔快跑又宣佈與阿聯酋自動駕駛出行公司Autogo達成戰略合作，雙方將共同為阿聯酋的另外—座城市阿布扎比提供無人駕駛出行服務。未來，雙方將致力於打造阿布扎比地區 規模最大的無人車隊。

據悉，百度正積極探索將蘿蔔快跑擴展至瑞士與土耳其。未來數月內，百度計劃在瑞士設立實體公司。

而大規模落地的本質百度的技術優勢，尤其是百度自研Apollo大模型的支撐。畢竟，無人駕駛是視覺大模型的典型應用之一。譬如，蘿蔔快跑第六代無人車就全面應用了“Apollo ADFM大模型+硬件產品+安全架構”的方案，通過10重安全冗餘方案、6重MRC安全策略，確保車輛的可靠性，安全水平接近國產大飛機C919。

百度堅持轉型的決心顯而易見。

而兩種看似決然不同的投資策略背後，本質上是一場關於百度技術變革背後時間價值的博弈

當市場用季度財報丈量技術投入時，百度"長期主義"的敍事邏輯必然會遭遇挑戰。但若將視線拉長至5-10年週期，AI雲與自動駕駛的雙引擎已勾勒出第二增長曲線——這或許解釋了橋水、富達等機構逆勢加倉的邏輯。