什麼是特朗普最大的麻煩？“無風險”銷售美債，不行了_風聞

1. 裱糊匠拜登運氣不錯，美債很容易就完成了發行任務，不順利還本付息，還增發了9.3萬億。2024年末，36.2萬億美債留給了特朗普。拜登還獲得了特權，2023年6月通過的《財政責任法案》，到2025年1月1日都凍結國債上限，應發盡發。拜登歡快地增發國債，增加開支撐經濟，增聘政府僱員降低失業率，經濟數字表面上不錯。

2. 那特朗普這屆增發了多少美債？到目前為止，是0，美債還是36.2萬億。因為2025年國債上限恢復成36.1萬億，財政部用“非常規手段”維持運營。如暫停基金投資、利用現金儲備、會計調整。預算辦公室説，這些手段在8月就用盡了。DOGE省錢行動已經結束，沒啥用，一共才千多億美元，還是吹的。

3. 特朗普要和國會討價還價，增加債務上限。但這不是主要的麻煩，甚至不算麻煩，無論如何都會提高國債上限，不然政府關門。真正的麻煩，以前沒面對過，是要“無風險”地把美債賣出去。這已經辦不到了。

4. 不考慮增發的美債，只考慮還本，到期的數字也很龐大。這方面有些不正確的數字，誇張了數額，實際是圖一。6月到期1.8萬億，7月1.6萬億，後面就少些了。整體到期分佈是圖二，2025年最多，2026年以後到期的逐漸減少。美債整體上是近期到期的多，遠期到期的少。

5. 但這對特朗普完全不是好消息，整天面對很大的還債壓力。遠期要還的多是好事，以後再説。現在馬上要還，更不好的是，短債好賣、長債不好賣。用新發短債先對付過去，可新發的過幾個月、一兩年又到期了。沒有安心的日子，整天折騰還債了。特朗普很想賣長債，最好百年，就舒服多了。

6. 這算是技術性的麻煩，如果能代價不大地把國債賣出去就還行，低息賣債説得過去。問題是，外面人遠不如過去好説話了，對美債很警惕，要的利息不低。20年、30年期長債收益率破5，只好賣4%-4.5%的短債，不敢賣太多長債，免得數字衝更高不好看。

7. 如果只是利息的問題也就罷了，收益率高點就高點，借新還舊能玩就行。更大的問題是，美債“無風險資產”的地位沒有了。噩夢會是，外面人不僅不買，還甩賣！過去這不可想象，美債是無風險收益，美十債是全球投資收益基準。現在不少機構在盤算，手頭美債會不會把自己弄死了，全球保險公司鉅額資金在裏面。

8. 一旦美元大幅貶值，外國機構拿的美債就是很大“風險敞口”了。發展中國家債券沒人敢買，就是怕貶值，利息再高也不敢。美債也有這個麻煩了，不是利息高低的事，人家不玩了。以前只説俄羅斯不玩、中國到期了不玩，現在是個很敏感的時期，一個不好，可能主要外國買家都不玩了。