慕思股份的“致命矛盾”：業績連跌三年，為何敢把9成利潤揣進腰包？_風聞

原標題：慕思股份的“致命矛盾”：業績連跌三年，為何敢把9成利潤揣進腰包？

在競爭激烈的家居市場中，曾經風光無限的“牀墊第一股”慕思股份（001323.SZ），如今正深陷業績泥沼，股東回報與長期戰略之間的矛盾日益凸顯，面臨着前所未有的挑戰。

業績下滑，成長失速

2022年，慕思股份成功登陸深交所主板，上市前，它憑藉亮眼的業績成為行業成長“黑馬”。2019 - 2021年，公司營業收入和淨利潤都保持着高速增長 ，營收增速分別達到21.16%、15.29%和45.56%；淨利潤增速也分別為53.19%，61.06%、27.99% ，這一成績使其在資本市場備受矚目。

然而好景不長，上市後，慕思股份的業績迅速變臉。2022年和2023年，公司營業收入同比分別下降10.31%和4.03%；淨利潤增幅也僅為3.20%和13.25% ，增長明顯乏力。到了2024年，儘管營收止住下滑趨勢，微增0.43%至56.03億元，但淨利潤卻首次出現下滑，同比下降4.36%至7.67億元

，扣非淨利潤更是下降7.67%，收入增長近乎停滯。進入2025年，情況仍未好轉，一季度營收為11.21億元，同比下滑6.66%；淨利潤為1.18億元，同比下降16.43% ，降幅進一步擴大。

從產品線來看，作為核心業務的牀墊，2024年收入雖有3.78%的增長，達到26.79億元，佔公司總收入的47.81% ，但毛利率卻從上年的62.33%降至61.42% 。而牀架、沙發和牀品等其他產品線表現更差，收入均出現不同程度下滑。

高分紅引質疑，戰略受挑戰

在業績持續承壓的背景下，慕思股份2024年的分紅方案卻顯得格外“大方”。公司向全體股東每10股派發現金紅利10元（含税），總計派發現金紅利3.94億元，疊加中期分紅，全年累計分紅6.89億元 ，佔歸母淨利潤比例高達89.79% 。公司實控人王炳坤、林集永合計持股76.48% ，直接從分紅中獲益約5.27億元。

如此高比例的分紅，在公司業績下滑、經營面臨挑戰的關鍵時期，引發了市場的廣泛質疑。有投資者直言：“在公司需要資金進行渠道改革和智能化轉型的關鍵時刻，如此大規模的分紅，讓人不禁懷疑公司管理層是否真正關心公司的長遠發展。”在渠道增速放緩、三費高企、智能化轉型尚未取得成效的當下，慕思股份將九成淨利潤用於分紅，無疑讓公司的戰略佈局和未來發展蒙上了一層陰影。

渠道轉型陣痛，費用居高不下

慕思股份作為牀墊行業頭部企業，雖已構建多元化、全渠道銷售網絡體系，但目前仍深陷渠道改革的陣痛之中。線下渠道方面，2024年專賣店數量從5700餘家減少至5400家 ，經銷渠道營收同比下滑0.26%至41.5億元 ，佔總營收比重降至74.1% ，為近年來最低水平。這背後是傳統經銷商模式在流量碎片化時代的困境，線下門店租金、人力成本不斷攀升，客流量卻被線上渠道大量分流。例如，某一線城市經銷商透露，其門店年租金超200萬元，但日均進店客流量不足20組，轉化率不到10%。

線上渠道同樣問題重重，雖2024年電商業務營收達到10.9億元，同比增長6.04% ，但毛利率卻同比下滑1.32個百分點至52.71% ，遠低於線下渠道。高昂的平台佣金、物流成本以及激烈的價格戰，是導致這一現象的主要原因。以某頭部電商平台為例，慕思需支付15% - 20%的佣金，再加上直播帶貨的坑位費、流量投放成本，使得部分產品線上售價甚至低於線下進貨價，引發經銷商集體抗議。此外，其全資子公司慕思電商2024年營收7.64億元，卻淨虧損20.86萬元 ，也對母公司財務狀況產生了一定影響。

在費用方面，慕思股份的銷售費用率長期遠高於行業平均水平。2020 - 2024年，公司銷售費用佔營收比重一直維持在24%以上，2024年更是達到25.05% ，主要用於品牌推廣、門店運營及電商渠道補貼。儘管公司通過多種營銷方式試圖增加收入，但高昂的營銷成本並未有效轉化為收入增長。比如，慕思曾斥巨資贊助某熱門綜藝，節目播出後品牌搜索量僅提升5%，轉化率不足1%

，被質疑“燒錢換流量”模式不可持續。與之形成鮮明對比的是，公司研發投入滯後，2024年研發費用雖增長10.51%至2.05億元，但佔營收比重僅3.66% ，在智能化轉型中技術實力略顯不足。

智能化轉型艱難，競爭格局嚴峻

面對渠道與費用的雙重壓力，慕思股份將智能化轉型視為突圍的關鍵方向。2024年，公司推出旗艦產品T11 + AI智能牀墊，搭載潮汐算法2.0，基於超百萬組人體工學數據進行深度學習，能結合體動、心率、呼吸等多維監測，實現主動調節與個性干預。然而，目前智能牀墊市場滲透率較低，2023年國內智能牀墊滲透率不足5% ，與發達國家相比存在5倍以上的增長空間。慕思股份雖憑藉“智能硬件 + 健康數據 + 服務閉環”的商業模式搶佔先機，但產品的高端定位與高昂價格（如T11 +售價超萬元）限制了其規模化擴張。

當前，家居行業競爭格局正在重塑，顧家家居、喜臨門、敏華控股等企業通過全渠道佈局與性價比策略，不斷搶佔市場份額。慕思股份雖定位中高端市場，但存在價格模糊與渠道衝突問題。黑貓投訴平台上，有多位消費者投訴其線下購買的產品價格與線上存在價差，或線下不同門店價格不一致。此外，直播電商價格戰進一步壓縮利潤空間，慕思股份急需在品牌溢價與性價比之間找到平衡。

慕思股份如今面臨着業績下滑、高分紅爭議、渠道轉型困境、費用居高不下以及智能化轉型艱難等多重挑戰。未來，公司能否化解這些難題，在激烈的市場競爭中突出重圍，實現可持續發展，還有待時間檢驗。

撰文丨九裘小妹

編輯｜鄒貓小妹