綠茶不是個例，餐飲股們IPO跌跌又撞撞_風聞

資本，不青睞餐飲股。

**作者：**林霖

編輯：週週

商場裏的連鎖餐廳們，也在爭搶着上市了。餐飲行業儼然已經出現一股上市潮，**單是2025年，就已經有綠茶、遇見小面、老鄉雞更新了上市動態。**其實，這股餐飲上市潮並非始於今年，而是自2022年就已開始。那一年，至少8家連鎖餐廳遞交或更新招股書，排在了上市隊伍中。只不過，這些餐飲股的上市之路大多坎坷。就拿今年衝擊上市的這三家來説，除了遇見小面是新面孔，其餘兩位都是老玩家了。

綠茶是在五次遞交招股書後才於5月16日登陸港交所，而且上市即破發。而老鄉雞曾多次衝擊A股失敗後棄A轉港。

圖：東方財富

高成本、低壁壘的餐飲行業，不是資本市場所青睞的板塊。但不少餐飲股們依然懷揣着資本助力、破局蝶變的期待，即便在質疑和困境中掙扎，也要執着地叩擊資本市場的大門。

餐飲股們，坎坷衝上市

業界一直將興起於2022年前後的這一波餐飲上市潮，稱為餐飲行業的第三波上市潮。**早在2008年前後，餐飲行業就出現了第一次上市潮，全聚德、味千拉麪、湘鄂情這幾大連鎖餐廳品牌在這次上市潮中成功上市。**緊接着，在2015年前後，**餐飲行業出現了第二波上市潮，呷哺呷哺、海底撈、九毛九、同慶樓是這一波上市潮中成功上市的玩家。**此外，值得注意的是，廣義上來説，佐餐、新茶飲都屬於餐飲板塊，過去十年也已經跑出了周黑鴨、絕味、蜜雪冰城、古茗等企業。不過，本文重點討論的餐飲股，還是主營正餐的連鎖餐廳。2022年前後興起的這波上市潮，據《號外工作室》不完全統計，至少有11家連鎖餐飲品牌遞交招股書，主要集中在中式餐飲賽道，尤其是中式快餐，也有火鍋、西式快餐、日料品牌。這11家企業中，目前成功上市的只有綠茶、達美樂中國、小菜園三家。按照上市成功率來算，如今不到30%。而且，這裏面衝刺上市的11家企業，有不少都交表兩次以上。

**其中，最為坎坷的綠茶，總共已經交表五次。**説起來也有點滑稽，**2021年3月綠茶第一次遞交招股書失敗，原因是招股書中存在多處信息錯誤和財務數據差錯‌，**例如將“流動負債總額”寫成了“流動資產總額”。‌之後，綠茶又三次遞交甚至還有兩次通過聆訊，但最終都以上市材料失效而告終。

如今，綠茶已經五次交表，第三次通過聆訊後才成功上市。

今年首次赴港上市的老鄉雞，曾在2022年5月、2023年2月兩次遞交A股上市申請，但由於A股對於餐飲企業較為謹慎，而且A股監管政策當時也處於收緊態勢，**老鄉雞最終還是於2023年8月撤回了招股書，**並在今年轉向了上市條件更為寬鬆的港股。

和老鄉雞一樣最開始選擇A股上市的還有老孃舅，創始人還與投資機構簽訂了對賭協議，要在2025年底完成IPO上市，否則可能觸發回購。於是，**老孃舅於2022年7月首次披露招股書，**但後續未能持續推進，一直到2024年，掛牌新三板後開始轉向北交所。

僅交表一次的楊國福、上井日料、七欣天等企業，則是最後都沒有再推進上市歷程。

在這幾家企業中，上井日料更是成為2022年衝刺上市後主動撤回申請材料的企業。而楊國福2022年遞交招股書時，就因為食品安全等問題遭遇質疑，到2024年，其創始人楊國福對外表示，暫時沒有上市計劃。

之所以2022年出現第三波餐飲上市潮，一個重要原因是，疫情期間餐飲行業遭遇了巨大沖擊。去資本市場融資這一緩解現金流壓力的途徑，就進入了一部分企業的視野當中。

只不過，資本市場並沒有給餐飲企業們這個“飲鴆止渴”的機會。而要得到資本市場的認可，不是一件容易的事情。

為什麼資本市場不青睞餐飲股？

連鎖餐飲品牌衝刺上市時，大多收穫冷眼和質疑。這背後的核心原因或許是，在資本市場的評價體系中，餐飲並不算是一個具備想象力的賽道。

在資本市場眼中，餐飲行業是一個飽和度高、競爭異常激烈的市場，是一個經營成本高，且抗風險性弱的行業，更是一個初始投入資本較低、技術門檻不高的低壁壘行業。

這個行業要想實現營收的增長，往往離不開兩點，一個是單店效率提升，另一個則是門店數量的擴張。

在提升單店效率層面，受消費降級等因素影響，再加上餐飲企業為了吸引消費者會主動打價格戰，多家餐飲企業的單店效率在下滑。這從平均客單價、翻枱率、單店日均銷售額的下滑就能看出來。

最新數據顯示，過去兩年，**綠茶平均客單價從61.8元降至56.2元，整體翻枱率也由3.30次下降至3.00次；遇見小面的平均客單價從34元降到了32元，翻枱率分別為3.8和3.7次/日。**老鄉雞雖然翻枱率沒有下滑，但人均消費額也從2022年的29.7元降至2024年9月的27.6元，降低了2.1元。

在單店日均銷售額層面。2024 年，遇見小面的單店日均銷售額為 1.24 萬元，較 2023 年的 1.39 萬元下滑了 10.79%；綠茶的單店日均銷售額為2.17萬元，相較於2023年的2.72萬元下降了20.2%。

至於門店數量擴張，這個途徑確實能夠帶動一部分營收增長，但也並非長久之計。同時，門店數量擴張，還可能會給企業帶來更多房租、人力、食材等方面的成本，導致企業成本高企、現金流壓力較大。

圖：綠茶餐廳微博

**以綠茶為例，門店數量在2022年至2024年從276家增至465家，**擴張過程中需要大量的資金投入和管理資源，這便使得綠茶麪臨一定的成本壓力。再來看老鄉雞，老鄉雞加盟店數量佔比超過三成，但僅貢獻不到一成的收入。

而且，單店業績提升和門店數量擴張，在連鎖品牌發展後期，可能需要考慮如何平衡。因為，一家企業的主打產品是統一的，當門店網絡足夠密集，品牌的市場飽和度逐漸提高後，新門店的邊際效益可能會遞減。

此外，餐飲股企業大多是從一個小店起步，後面逐步發展成連鎖品牌，在財務透明度和企業規範化水平方面往往距離上市企業有較大差距。此前提到的綠茶首次交表因為信披錯誤而失敗，就是一個典型案例。

在上市前，證監會、港交所也往往會進行較為嚴格的問詢。食品安全、加盟商管理的風險，都是上市前被問詢的重點領域。

綠茶在第四次遞交招股書後，2024年7月，證監會對綠茶餐廳食品安全以及預製菜佔比情況進行了問詢，在合規經營層面，證監會要求綠茶餐廳説明食品供應鏈具體模式和預製菜佔比，對是否符合預製菜食品安全監管進行明示。

老鄉雞遞交招股書後，證監會曾圍繞食品安全、社保公積金、研發投入，以及實控人行賄等共計45個方面展開追問。也是在嚴格的問詢中，老鄉雞衝擊A股敗下陣來。

消費環境波動、企業戰略失誤及資本市場的固有偏見，導致餐飲股在資本市場受到冷遇。

“打鐵還需自身硬”，上市是錦上添花

**對於不被資本市場青睞的餐飲股企業們而言，上市是一個漫長的征途。**但是上市並不是成功，只是戰略選擇，而不是戰略終點。即便上市成功，也依然需要有良好的業績報表，才能獲得資本市場的認可。

第二波上市潮中上市的海底撈、呷哺呷哺、九毛九，如今股價幾乎都只剩下了高峯期的零頭。

其中，海底撈股價最高峯達到了83.7港元，5月21日僅剩15.8港元，相較高峯期也跌掉八成。呷哺呷哺股價高峯時達26.9港元，5月21日僅剩0.65港元，連高點的零頭都比不上。九毛九股價高峯時超過了38港元，如今長期徘徊在3港元上下，相較高峯期跌掉了90%。

呷哺呷哺和九毛九不被資本市場認可並不令人意外，畢竟這兩家企業近兩年業績表現並不算好。

呷哺呷哺2024 年營收47.55億元，同比下降19.65%，淨虧損4.01億元，虧損較2023年擴大，同比下降100.88%。九毛九2024年營收60.74億元，同比微增1.47%，但淨利潤僅為5580.7萬元，同比下降 87.69%。

對比下來，海底撈業績較為穩定，2024年海底撈實現營業收入427.55億元，同比上升3.1%；淨利潤47億元，同比增長4.6%。

但當餐飲行業普遍陷入“增收不增利”的困境，尤其火鍋賽道紅海競爭尤為激烈，海底撈也早已跌下了神壇。

圖：海底撈微博

2021年之前，海底撈一直處於門店高速增長狀態，巔峯時期超過了1400家，但這之後幾年，海底撈一直在開源節流，曾在半年裏閉店200多家，門店數量一直維持在1300多家。擴張放緩之外，2024年海底撈的客單價還下滑至97.5元。

此外，“小便門”“老鼠門”“食材過期”等負面新聞不斷，海底撈也深陷食品安全問題。這些都導致了海底撈從“火鍋界茅台”，變成了如今的“資本棄子”。

這些“前輩”們也給第三波衝擊上市的企業們提了個醒，一味盲目資本化，只會放大自身經營的脆弱性和盈利的波動，反而會加速資本抽身離開。

要想被資本市場認可，餐飲企業們還需要回歸商業本質，推出具備競爭力的餐品；通過加強數據決策，進行精細化運營以優化單店盈利模型；強化供應鏈、降低成本；提升合規性等等，從這些層面出發，塑造核心競爭力。

**在這個角度來看，達美樂中國可以説是開了一個好頭。**憑藉高效單店模型、下沉市場紅利及外賣戰略的落地，實現了業績的增長以及股價的穩定，如今維持在100港元上下，距離高點125港元，相較不遠。

一部分連鎖餐飲品牌正在朝着這個方向發展。遇見小面等多家衝刺上市的連鎖餐飲企業，招股書中提到的募資用途，大多都提到，是為了強化供應鏈、擴大門店網絡以及進行數字化升級。

上市，是錦上添花而不是救命稻草。資本化必須服務於長期戰略，而非短期業績對賭。企業的價值，應當源自於企業內生增長的確定性。掙扎上市的餐飲企業們，也應當重新思考，“若失去融資輸血，現有模式能否持續造血？”答案清晰時，資本化才是理性思考後的必選項。

頭圖來源|綠茶餐廳微博