百濟神州業績開始“兑現”！高瓴資本減持超100億_風聞

因為業績大增以及市值反超恆瑞，百濟神州再度成為市場焦點。

然而，在百濟神州的高光時刻，高瓴資本卻悄然大手筆減持了百濟神州。

公告顯示，今年5月9日百濟神州股東HHLR Fund, L.P.和HillhouseBGN Holdings Limited減持公司境外流通股股份16,000,000股，導致持股總數減少至68,551,141股，持股比例從6.03%變更為4.89%，不再為公司持股5%以上股東，而該股東其實正是高瓴資本。

據媒體統計，自2024年下半年以來，高瓴資本便開始陸續減持百濟神州。

據悉，去年三季度末，高瓴資本持股比例為10.31%，而到了今年5月，其持股比例已經降至4.89%。換而言之，短短7個月高瓴資本減持的比例高達5.42%，合計套現預估超過了100億。

過去，百濟神州一直是高瓴資本的“心頭好”，從百濟神州A輪融資開始，高瓴資本便多輪領投，從納斯達克敲鐘、到香港聯交所和上交所科創板三地上市，高瓴資本都是緊緊跟隨。當下，百濟神州業績開始兑現，高瓴資本卻選擇了大手筆減持。這一舉動背後，究竟透露出了什麼信號？

輕舟已過萬重山？

作為國內醫藥行業中的明星企業，百濟神州頭頂眾多光環。

據悉，百濟神州是國內少有的，採用“單純創新+造船出海”業務模式的藥企。

2010年成立之初，當各大藥企還躺在仿製藥的“温柔鄉”時，百濟神州卻選擇了一條“正確但艱難”的路，主攻血液瘤和實體瘤兩大領域，重點聚焦全球未被滿足的臨牀需求。

到了2013年，在國內藥企仍熱衷於仿製成熟靶點藥物，百濟神州的首款自主研發藥物BTK抑制劑（後命名為澤布替尼）正式立項，6年後澤布替尼獲FDA批准上市，成為首個“出海”成功的國產抗癌藥。毫不誇張地説，百濟神州就是國產藥企的希望。而在今年2月百濟神州市值超越恆瑞醫藥時，不少媒體更是高呼醫藥“大創新”時代已經到來。

不過，雖然頭頂眾多光環，但同時百濟神州也沒少被投資者詬病。一方面，“單純創新+造船出海”的業務模式需要有大量資金支持，尤其是百濟神州選擇自主管理全球臨牀試驗，其需要在數十個國家同步推進試驗，且針對歐美患者設計差異化方案，甚至斥資建立自主臨牀數據平台，每一步背後都需要耗費鉅額的資金，據不完全統計，截至2024年末，這幾年百濟神州通過一二級市場的累計融資金額接近700億元。

另一方面，雖然創新能力很強，但百濟神州的自我造血能力並不足以覆蓋經營所需。財報顯示，在2019到2023年期間，百濟神州分別實現營收為29.54億元、21.2億元、75.89億元、95.66億元、174.23億元，合計營收為396.52億元。但同一時間，百濟神州的研發、銷售和管理費用就分別達到了490.34億元、217.3億元和111.58億元。

也正是因為造血能力不足，這些年百濟神州可謂是“年年鉅虧”。年報顯示，在2019到2024年期間百濟神州分別虧損69.15億元、113.8億元、97.48億元、136.4億元、67.16億元和49.78億元，6年時間累計虧損高達533.77億。

還好，在熬過了艱難的10年後，百濟神州終於等來了盈利的曙光。

5月7日，百濟神州港股、美股、A股三地同時發佈的2025年一季度，根據財報顯示：一季度百濟神州實現營收80.48億元，同比增長了50.2%；實現淨利潤-9450萬，同比增長95.05；實現扣非淨利潤-1.962億，同比增長90.41%。值得注意的是，在美國通用會計準則下，一季度百濟神州已經成功盈利，而這也是百濟神州上市以來首次實現季度盈利。

高瓴減持

百濟神州業績開始兑現後，其重要股東之一的高瓴資本，卻開始大手筆減持了百濟神州。

公告顯示，今年5月9日百濟神州股東HHLR Fund, L.P.和HillhouseBGN Holdings Limited減持公司境外流通股股份16,000,000股，導致持股總數減少至68,551,141股，持股比例從6.03%變更為4.89%，不再為公司持股5%以上股東。

據媒體統計，自2024年下半年以來，高瓴資本便開始陸續減持百濟神州。在去年三季度末時，高瓴資本的持股比例為10.31%，但到今年5月，其持股比例已經降至4.89%。換而言之，短短7個月高瓴資本減持的比例高達5.42%，合計套現預估超過了100億。

此前，高瓴資本一直是百濟神州的重要股東之一。

據統計，高瓴資本曾參與和支持百濟神州共7輪的融資，從2014年的A輪，到2015年的B輪，從2016年納斯達克上市，到上市後定向增發，再到香港上市，多年以來高瓴資本都是百濟神州最堅定的支持者之一。

為什麼百濟神州業績剛開始兑現，高瓴資本卻已大手筆減持百濟神州的股份呢？

當下，雖然百濟神州勢頭正盛，但背後並非沒有風險。雖然百濟神州具有強大的創新能力，但從產品的營收結構來看，百濟神州其實存在過度依賴明星產品的問題。今年一季度，百濟神州之所以能成功盈利，兩大核心產品澤布替尼、替雷利珠單抗可謂是功不可沒。

具體數據方面，今年一季度澤布替尼這款“BTK明星產品”全球銷售額達56.92億元。在美國市場表現尤為出色，澤布替尼的銷售額超越強生和艾伯維開發的伊布替尼，成為美國第一；另一款重點產品PD-1替雷利珠單抗銷售額12.45億元，也和其他的PD-1產品拉開了不小差距。

不過，雖然澤布替尼確實擁有較強的競爭力，但澤布替尼並非BTK市場獨家產品，在全球範圍內，同類產品還有強生的伊布替尼、阿斯利康的阿卡替尼等。2023年數據顯示，強生的伊布替尼全球銷售額達68.6億美元，阿斯利康的阿卡替尼緊隨其後，全球銷售額達25.1億美元，而澤百濟神州的布替尼全球銷售額為12.9億美元，位居第三位。可以看到，核心單品澤布替尼其實面臨着不小的競爭壓力。

另外，從各項支出來看，百濟神州還在繼續“燒錢”進行全球研發管線的擴張，支出依舊不小。

歸根結底，想要在創新藥領域取得成功的難度很大，一款創新藥從投入研發到上市需要耗費大量的時間和資金，即便擁有超強的研發能力，但創新藥的研發成功率通常不足10%。因此，其未來需要繼續夯實基礎，才能持續兑現業績。

綜合而言，高瓴資本選擇在此時減持頗有“逢高了結”的意味，並不意味着百濟神州見頂，但在股價大漲過後，風險也是一個不容忽視的問題。