國聯民生重組，為何二級市場不買賬？_風聞

作為新“國九條”發佈後券業首個併購重組案例，國聯民生證券的融合吸引大量外界目光。從剛剛披露的一季報來看，重組後的國聯民生證券成功扭虧為盈，公司報告期內營業收入為15.62億元，同比增長800.98%；歸母淨利潤為3.76億元，同比增長271.95%；扣非歸母淨利潤為3.77億元，同比增長266.50%。國聯民生表示，報告期內，公司主動把握市場機遇，持續推進各項業務發展，經營業績大幅提升；同時，公司將民生證券納入財務報表合併範圍。

然而坐擁亮眼業績的國聯民生在二級市場上，股價卻始終萎靡。東方財富數據顯示，截至5月26日收盤，國聯民生年內漲幅為-20.15%，同期證券板塊整體漲幅為-4.46%。不僅落後於行業整體表現，國聯民生也比不上同樣經歷了合併重組的國泰海通，數據顯示，國泰海通今年以來的漲幅為-2.19%。

有投資者在互動平台向國聯民生提問，“唯一的一家股價跌穿去年9月的券商股，公司股價如此低迷，董秘和管理層都不出來説明一下的嘛？”對此，董秘回覆稱，“公司將切實做好經營管理，妥善有序推進與民生證券的整合，提升公司行業地位和綜合競爭力，與資本市場保持積極溝通。”與此同時，也有投資者向國聯民生拋出“回購”建議，可公司對此的回應卻是，“考慮到公司當前的業務規模、資本結構，暫無回購計劃。”

為何股價與業績背道而馳，或與國聯證券合併後“大而不強”有關。國聯集團總裁、國聯民生證券黨委書記顧偉曾於年初表示，將力爭在綜合排名上挺進行業前十。從體量來看，國聯民生合併後，公司總資產高達1745億，躋身行業第17位，但是業績卻沒有同步。今年一季度，公司營業收入、淨利潤分別排在行業第20位、24位，落後於同體量的國金證券、浙商證券等券商。

分業務看，報告期內國聯民生投行業務實現收入1.74億元，排在第12位；資管業務收入1.62億元，排在第14位；自營業務收入7.09億元，排在第16位；經紀業務收入4.69億元，排在第21位。

與此同時，國聯證券與民生證券的合併也帶來了不小的人事混亂。從2025年1月1日至今，國聯民生已經發布了6條有關人事變動的公告。比如4月29日，國聯民生一條公告中就包含兩位高管的離職信息——副總裁尹紅衞退休及證券事務代表張輝辭職。

據界面新聞報道，2024年國聯民生中層離職率較整合前上升8%。進入2025年，兩家券商目前在投行、研究等核心業務部門推行“雙負責人制”，由國聯與民生中層聯合管理，設置6個月的過渡期。目前，國聯民生證券部門組織架構及中層人事調整還在推進中，公司中後台部門的中層已經陸續確定，部分業務部門還在整合當中。

招商證券認為，券商併購的焦點在於交易方案、人事整合、業務融合。如何在業務順利開展下，完成職能、業務部門人員整合將是國聯民生短時間內的一大課題。（內容來源|知譚商業）