海天味業港股IPO！破局A股困境與全球化野心的雙重突圍_風聞

曾經被稱為“醬油茅”的海天味業即將登陸港股。

5月23日，根據港交所披露，佛山市海天調味食品股份有限公司（以下簡稱“海天味業”）通過港交所主板上市聆訊，中金公司、高盛、摩根士丹利為聯席保薦人。

此次海天味業港股IPO，有媒體報道，此次計劃募資10億美元至20億美元，具體金額視市場反饋和條件而定。海天味業計劃通過港股募資加速全球化戰略，已在越南、印尼設立全資子公司（HADAY FOOD VN、HADAY ID），並計劃在東南亞、中東、美洲等地建立分銷體系，目標2025年印尼工廠投產、2028年佈局歐洲供應鏈。

然而，衝刺港交所的海天味業，能加速全球化的發展嗎？

1、A股市值神話破滅與增長瓶頸

2021年，海天味業曾在A股市場上以"醬油茅"之名創下7000億元市值神話，但是，沒想到到了2025年5月，A股市值已經跌至2300億元左右，累計跌幅超60%。

哪怕是2024年，海天味業的淨利潤回升至63.56億元，同比增長12.8%，但37倍的動態市盈率仍顯著高於調味品行業平均25倍的水平，估值合理性備受質疑。而資本市場上，投資者用腳投票，2025年Q1基金持倉比例降至64.07%，為近六個季度新低。

2024年財報顯示，營收269億元，同比增長9.5%，海天味業的醬油貢獻51.1%營收，但市佔率從2020年19%降至2023年12.6%，被千禾"零添加"策略擠壓，千禾醬油2023年營收增長31.6%。公司的經銷商數量也從2021年8053家降至2024年6591家，庫存週轉天數從67天增至85天，終端動銷乏力。

且在電商大行其道的時候，海天味業的線上銷售佔比不足5%，遠落後於千禾味業的19.68%，年輕消費者滲透率不足。尤其是在2022年"雙標門"事件導致海天味業淨利潤下滑7.09%，輿情監測顯示負面聲量佔比仍達28%。儘管推出無麩質醬油等新品，但消費者信心重建需長期投入。

2024年，海天味業在研發上的投入為8.4億元，佔營收3.1%，重點開發降壓醬油、有機醋等健康產品線，還是為了讓消費者重拾信心。尤其是，到2027年"零添加"標識禁令實施，衝擊其增速超60%的零添加產品，需加速配方迭代。

但是，如今海天味業也存在產能消化的壓力。2024年，海天味業總產能達510萬噸，但產能利用率從90%降至84%，蠔油品類下滑8%。大規模擴產或加劇庫存積壓。

目前，海天味業的毛利率從2018年的46.47%降至2023年的34.74%，2024年回升至36.78%仍依賴成本控制。大豆等原材料成本佔比超60%，價格波動及行業“價格戰”威脅利潤空間。此外，海天味業的經營活動現金流淨額同比下降6.97%，投資與融資活動持續淨流出，反映擴張帶來的資金壓力。

2、港股上市動因，突破天花板的戰略選擇

海天味業選擇赴港IPO，此次港股募資，將用於研發升級、供應鏈數字化及海外品牌建設，補充流動性。

且港股上市可規避A股再融資政策限制（如分紅比例要求），實現“雙平台”資本運作。而且，港股目前對於A股上市企業的審核已經在加快，2024年改革後審批週期縮短至4個月，此前通常需6-12個月，快速鎖定融資窗口。而香港作為國際金融中心，可吸引主權基金、長線資本，提升全球品牌認知度。

但海天味業的海外佈局已經滯後，2024年海外收入佔比僅6.8%，遠低於李錦記，其蠔油全球市佔率50%以及老乾媽，目前海外收入佔比30%的市場佈局。

此次海天味業計劃在海外進行產能建設，包括計劃在印尼（2025年投產）、歐洲（2028年）建立生產基地，目標將海外原材料採購比例提升至50%以上。

在東南亞主推清真認證產品，歐美市場開發低鹽醬油，通過併購當地品牌（如計劃收購印尼調味品企業）快速滲透。甚至借勢"中餐全球化"，在海外設立烹飪學院推廣醬油使用場景，目標3年內海外收入佔比達15%。

如今，海天味業的控制權基本上都在龐康、程雪等一致行動人手中，龐康、程雪等一致行動人持股72.12%，H股發行客觀上為引入戰略投資者、改善治理提供可能。

尤其是海天味業的新董事長程雪，上任後就將IPO視為"第一把火"，推動組織架構向國際化轉型。

當然了，如果海天味業的三年海外收入15%+線上佔比10%，PE或從37倍升至45倍。若3年內全球化未達目標，可能觸發港股做空機制，加劇A+H估值雙殺。此外，人民幣匯率波動（2024年匯兑損失同比擴大15%）可能侵蝕海外利潤。

畢竟，海外市場不像國內市場，光是想走通渠道，那麼海天味業需投入高額營銷費用建立認知，計劃佔比IPO募資15%。

3、傳統巨頭的涅槃考驗

此次海天味業的IPO，既是中國消費品牌全球化野心的試金石，也是傳統企業突破增長困局的典型樣本。

它的成功與失敗敗不僅關乎資本市場的估值博弈，更映射出中國製造業從"規模優勢"向"品牌溢價"轉型的深層挑戰。

那麼，在發展下，海天需將"信任"轉化為可持續的護城河，而非僅依賴資本擴張。若能在技術迭代（智能釀造）、文化輸出（中餐全球化）與治理革新（ESG體系）中找到平衡，或可開啓第二增長曲線；若困於路徑依賴，則可能成為轉型浪潮中的警示案例。

對於，海天味業的港股IPO，它能走通海外佈局嗎？