三一重工萬億市值遙不可及，高管率先減持套現_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在寧德時代、恆瑞醫藥等大型企業在香港完成上市後，全球挖掘機龍頭企業三一重工也將目光投向了港股。

5月22日，三一重工向聯交所遞交了招股書，計劃在港股上市。作為挖掘機龍頭企業，由於經營性現金流良好，三一重工自身並不缺錢，截至2025年3月31日，其在手貨幣資金和交易性金融資產合計超320億元。同期，公司一年內到期非流動債務僅36億元。

此次IPO，三一重工募資用途為拓展海外市場和亞太及歐洲等地研發建設。在工程機械行業及公司業績復甦的背景下，三一重工能否在港股順利上市？

**1、現金類資產合計超320億元，**仍計劃赴港募資

招股書顯示，三一重工最早可追溯至1989年，從國營廠辭職後，公司創始人梁穩根與唐修國、毛中吾和袁金華四人用借來的幾萬塊錢，創立了三一重工前身漣源茅塘焊接材料廠。

此後這幾人因為覺得焊接材料領域行業太小，加之漣源的地方太偏，於是決定進入工程機械領域，並商量將漣源茅塘焊接材料廠改制成為一家專注於工程機械製造的企業。

2000年，梁穩根與其他股東將其在公司的股權和其他資產共同成立了三一集團，也是三一重工的母公司。同年，三一重工正式改製為股份有限公司。

因為發展較為順利，三一重工將目光投向了資本市場，2003年三一重工正式在A股主板上市。

2008年在政府4萬億救市刺激下，國內工程機械需求大增。作為工程器械龍頭企業，此後幾年，三一重工業績爆發，2011年公司收入超過500億元，歸母淨利潤超86億元，三一重工股價持續大漲，公司實控人梁穩根一度成為中國首富。

此後幾年，因為挖掘機行業持續調整，三一重工表現得不温不火。直到2017年，挖掘機行業再度進入上行週期，三一重工業績開始復甦。

2020年，三一重工營業收入首次達到1000億元，歸母淨利潤創紀錄的達到154.3億元。Wind數據顯示，2018年至2021年，三一重工累計盈利超440億元。

由於盈利能力較好，公司經營性現金流流入較為理想。經營所得資金除部分用於投資擴產外，三一重工也在積極償還債務。2018年底，公司資產負債率為55.94%，截至2025年3月31日，三一重工資產負債率為50.64%。而公司負債中，絕大部分都是應付賬款及應付票據等無息負債。

由於盈利較為強勁，三一重工在手貨幣資金也十分充裕。截至2025年3月31日，公司在手貨幣資金高達208億元，此外三一重工還有多達118.5億元交易性金融資產。這也意味着，公司類現金資產合計超326億元。

僅從在手貨幣資金而言，三一重工赴港上市募資並無太多必要。從其披露的募資用途來看，拓展海外銷售、建立海外研發中心是三一重工此次赴港募資的重點。

過去幾年，由於國內需求萎靡，海外市場逐漸成為三一重工最重要的收入來源。2020年三一重工海外收入僅為141億元，2024年上漲至485.1億元，營收佔比也從2020年的14.20%上升至62.38%。同期，國內收入卻從827.2億元下降至273.2億元，收入佔比大幅下降。

僅從過去幾年三一重工海外表現來看，其確實有加大拓展海外市場的動力。不過近兩年，三一重工海外收入增速也在下滑，2021年海外收入同比增速達76.16%，2024年下降至12.15%。

在海外市場，三一重工面臨卡特彼勒、小松甚至國內出海機械工程企業中聯重科、徐工機械的競爭，因此在海外收入增速大幅下滑期間赴港募資拓展海外市場是否合適還值得商榷。

此外，與A股相比，港股估值更低。以同為機械工程企業的中聯重科為例，截至目前，中聯重科港股股價僅相當於A股的0.8左右。

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向三一重工瞭解，公司貨幣資金充盈，此前為何不利用自有資金加大拓展海外市場和亞太及歐洲等地研發建設？

目前，公司海外收入增速大幅下滑，此時拓展海外市場，是否還有效果？此外，發行港股會對A股估值產生較大的壓力，公司又該如何應對？截至發稿，未獲得三一重工回應。

**2、****萬億市值遙不可及，**高管率先減持套現

從三一重工遞表時間來看，目前或許正是其近幾年最佳的募資上市時機。2021年，由於工程機械行業開始下行，三一重工業績開始下滑。

2020年，三一重工歸母淨利潤還高達154.3億元，2024年其歸母淨利潤大幅下降至59.75億元。在利潤下跌的影響下，三一重工股價從最高46.78元/股，一度跌至2023年12月的12.4元/股，期間跌幅超73%（注：由於公司進行過分紅，故統一採用分紅除權後價格）。

2025年工程機械銷售回暖，以挖掘機為例，2025年1至3月，全球共銷售挖掘機61372台，同比增長22.8%；其中國內銷量36562台，同比增長38.3%，出口24810台，同比增長5.49%。

在行業復甦帶動下，三一重工業績開始復甦。2025年一季度三一重工實現營業收入210.49億元，同比增長19.18%，實現歸母淨利潤24.71億元，同比增長56.40%。

在業績復甦的帶動下，三一重工股價有所回暖，截至5月29日，三一重工股價報收18.75元/股，2025年公司股價累計漲幅超13%，公司市值為1589億元。

2021年，在公司市值超4000億元時，公司實控人梁穩根曾承諾等到三一集團旗下上市公司的總市值達到1萬億時，獎勵每一位“金牌員工”500萬元。

彼時梁穩根剛剛發放了1億元獎金，此前梁穩根曾承諾“當三一銷售額過千億時，給每位金牌員工獎勵100萬元”。

僅從目前的結果來看，雖然近期三一重工業績及股價均有所復甦，但距離梁穩根承諾的萬億市值還有很大差距。

有意思的是，公司高管似乎等不及公司衝擊萬億市值。2023年至2024年，公司多位董監高減持三一重工股份。Wind數據顯示，自2023年以來公司多位高管累計減持金額超億元。減持均價在16元-19元之間不等。

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向三一重工瞭解，此前實控人梁穩根寄希望公司成為萬億市值企業，但近兩年，公司股價較為低迷、市值僅1500億元左右時，多位高管均在減持公司股份，是否意味着公司眾多高管並不看好公司未來？截至發稿，未獲得三一重工回應。

**3、****研發人員減少近1600人，**高管卻在漲薪

過去幾年，受行業下行影響，三一重工業績並不理想。為了維持利潤，過去幾年三一重工也在裁員、降薪。

2022年，三一重工員工總數26374人，2024年三一重工員工總數下降至25363人。值得注意的是，公司核心研發人員更是大幅下降。

2022年，三一重工研發人員為7466人，截至2024年底，公司研發人員下降至5867人，較2022年減少1599人。

作為國內最大的工程機械企業，三一重工的目光早已不侷限在國內，其競爭對手更多是卡特彼勒等國際工程機械龍頭企業。

2024年，三一重工已經是全球最大的挖掘機及混凝土機械製造商。2024年，三一重工挖掘機及混凝土機械收入分別為303.7億元、143.7億元，佔主營業務收入比例分別為40.05%、18.95%。

但擴大至工程機械領域，三一重工顯然不夠看，其市佔率相較卡特彼勒、小松還有較大差距。與三一重工相比，卡特彼勒涉及的產品線更多。如採礦設備、平地機、壓路機等。

憑藉更加廣泛的產業佈局，2024年卡特彼勒的主營業務收入達648.1億美元，淨利潤為107.9億美元，均數倍於三一重工。此外，其市值高達1615億美元，也是三一重工7倍以上。

在追趕卡特彼勒的關鍵時刻，三一重工卻大幅裁減研發人員。在此影響下，公司研發費用從2022年的69.23億元下降至2024年的53.81億元，下降幅度超22%，同期公司營收下滑幅度僅為3%。

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向三一重工瞭解，2022年至2024年公司研發人員減少1599人，研發費用減少超15億元，公司出於何種原因裁減如此多的研發人員？研發人員的減少，是否會影響公司產品技術的迭代及產品線的完善？截至發稿，未獲得三一重工回應。

雖然研發人員有所減少，但2024年公司高管卻在漲薪。Wind數據顯示，2024年公司大部分高管均較2023年漲薪，公司總裁俞宏福2024年年薪為707.71萬元，較2023年漲薪93.59萬元，執行總裁易小剛2024年年薪為777.53萬元，較2023年上漲101.63萬元。

對此，「界面新聞·子彈財經」試圖向三一重工瞭解，公司高管薪酬制定標準是怎樣的、2024年為何大部分高管薪資都在上浮？在大幅縮減研發人員的背景下，高管薪資上浮是否合理？截至發稿，未獲得三一重工回應。

對於三一重工而言，在行業和業績復甦及港股IPO市場較為火熱的背景下，赴港上市募資無可厚非。但如何拓展自身產品線，進一步縮小與國際巨頭卡特彼勒的差距，是管理層需要重點思考的問題。在資本市場的助力下，三一重工能否如實控人梁穩根所願，市值突破萬億、成為全球工程機械巨頭，「界面新聞·子彈財經」將持續保持關注。

*文中配圖來自：攝圖網，基於VRF協議。