科技資產大重估，小米的野心與籌碼_風聞

導語：小米Q1財報，給中國科技資產重估的乾柴，再添一把烈火。

回望過去十年全球資本市場，以美國為代表的科技“七巨頭”（Magnificent 7），推動了美股長期走牛。而如今，以小米為代表的“中國科技巨頭”，正在開啓對中國科技資產的重估敍事。

“重估中國科技資產”的論調，興起於2025年初。彼時，DeepSeek橫空出世，全球對沖基金以數月來最快的速度湧入中國股市，小米（01810.HK）等中國科技公司股票大漲，不到5個月的時間，小米股價漲幅便已超過52%。

高回報率吸引全球頂級投資機構紛紛加倉小米，今年4月，貝萊德對小米的持股比例，便從4.90%提升至5.06%。

5月27日，小米發佈Q1財報，給中國科技資產重估的乾柴，再添一把烈火。

財報顯示，小米2025年Q1營收同比增長47.4%至1113億元，繼2024年Q4後再破千億；經調整淨利潤首次突破百億，達到107億元，同比增幅高達64.5%。

47.4%營收增長是什麼概念？2021年Q4，時隔6年重回中國市場第一的蘋果，曾“創下單季銷量最好成績”，即使如此，其營收增長也不過11%。

時至今日，雙位數的增長對多數科技巨頭來説，已難如登天；2025年Q1，特斯拉營收甚至不增反降9%，EPS（每股收益）較分析師預期低近40%。

事易時移，東昇西降。以小米為代表的中國科技資產，正在以為人所熟知的“中國速度”快速崛起，拿回屬於自己的話語權。

01 小米，越造越高端

長期以來，市場對中國都存在一個誤解：世界工廠，往往長於製造與代工，短於創新與品牌。

這一誤解，源於中國科技企業一貫“悶聲做大事”的行事風格。自2010年以來，中國已成為全球創新能力提升最快的經濟體之一。大量的研發投入、深厚的技術積累，使中國企業在多個關鍵領域實現領跑。

然而，相比於技術創新本身，中國科技企業在市場、品牌、定價權等方面的回報，尚未完全兑現。技術固然值錢，但用好技術造成的高端產品，身價更是倍增。

所幸，這一趨勢正在改變。

2025年Q1財報顯示，小米不僅登上高端產品的牌桌，而且已實現手機、汽車、家電的全品類高端化。

其中，手機是當前增長最顯著的高端品類。小米全球智能手機ASP（平均售價）Q1達1211元，創下歷史新高，同比增長5.8%。高端旗艦機市場表現同樣在線：4000元及以上價位段中國市佔率達9.6%，高端旗艦小米15 Ultra，與上一代相比首銷月銷量同比增長超90%，高端智能手機出貨量佔比達25%，提升3.3個百分點。

小米15 Ultra產品圖，圖片來源：小米商城

手機高端化節節推進，高端汽車產品矩陣也加速成型。

小米SU7 Ultra上市僅3天，大定訂單突破1.9萬台，鎖單超1萬台，刷新中國50萬元以上車型的銷售紀錄。在SU7 Ultra站穩市場後，小米還將以首款豪華高性能SUV——小米YU7，進一步拓展新能源車的高端邊界。

小米SU7 Ultra產品圖，圖片來源：小米官網

在智能大家電領域，小米中央空調Ultra系列、雙區洗衣機等高端新品亦備受市場歡迎。定價高達3萬元的中央空調上市不到兩個月，便提前完成全年銷售目標。多個傳統家電品牌多年未能攻克的高端市場，小米實現了“換道超車”。

5年前，很少有人能預見，小米能如此迅速地闖出一條高端化之路。回望這五年的關鍵抉擇，小米集團合夥人兼總裁盧偉冰以一連串“對的決定”做出總結：

“我們在五年前啓動高端化，這是對的；用小米品牌做高端化，而不是新起一個牌子，這也是對的；以手機和汽車率先切入高端，其他的先練好能力，這樣的先後順序，同樣是對的。”

以熟悉的賽道為起點，不盲目拓展，而是專注能力建設；以精準洞察為支點，結合高強度研發投入，打造真正打動用户的爆款產品；再輔以高效的新零售體系，優化全鏈路銷售與服務——這套“小米方法論”，不僅為自身打開高端通路，也為更多中國品牌提供了可複製、可借鑑的升級範式。

圖片來源：小米官網

02 生態，為什麼成必爭之地？

這份被盧偉冰譽為“小米史上最強單季度財報”的成績單，其實早有徵兆。

在財報發佈前，Counterpoint一份數據就已給出線索：2025年Q1，中國智能手機市場格局劇變，小米市佔率從13%躍升至19%，蘋果則從21%下滑至15%。

手機市佔率，往往是“春江水暖鴨先知”的重要信號。在「人車家」的龐大生態體系中，手機是最關鍵的超級入口。6個百分點的市佔率增長，意味着小米通往「人車家」生態的速度，遠超市場預期。

此前，蘋果等科技巨頭，都有想吞下「人車家」這個龐然大物的野心。但最終大多鎩羽而歸，悻悻作罷。

而小米Q1釋放出的生態向好信號，無疑給中國科技資產在世界的位置，更添一份頗有分量的砝碼。

從手機廠商到汽車廠商，為什麼都對“生態”野心勃勃？換句話説，做成生態，為什麼對科技資產估值如此重要？

原因很簡單：生態代表了未來5到10年甚至更久的增長確定性。

不論是做公司，還是做投資，其底層邏輯都是複利：在可持續、可累計的業務成長或資金回報中，讓雪球越滾越大，甚至最終實現指數級增長。

而能連接各設備，釋放多場景“乘數效應”的「人車家」生態，恰好是最符合的長期複利邏輯的路徑。

圖片來源：小米官網

理明於心，卻難踐於行。在部分玩家投入十年、數十億美元仍選擇撤退的背景下，小米為何能實現後來者逆襲？

Q1財報透露出了幾點信息，值得深究。

其一，小米手機業務增速極快，為小米帶來了極大的生態入口優勢。在中國市場，小米手機出貨量時隔十年重返第一，市佔率達19%，並已實現連續五個季度增長；在全球市場，小米也已連續19個季度穩居全球前三，構建起堅實而廣闊的國內外基礎盤。

在人車家全場景佈局中，手機往往是唯一能夠同時控制所有設備的中心。得手機者得用户，得用户者得生態，並非虛言。

其二，小米在智能家居、家電、汽車、穿戴、出行等終端，做到了“無一失位”，牢牢把握住了人車家3萬億生態的大市場。

在過去的15年裏，小米佈局了多個技術領域和近百個細分賽道，如今這些紛繁複雜的產品和服務跑出了許多優秀產品，多年的持續投入，相繼開花結果。

Q1期間，小米智能電動汽車及AI等創新業務收入達186億元，小米SU7系列第一季度交付到75869台，連續6個月單月交付超2萬台。

IoT與生活消費產業業務收入達323億元，AIoT平台連接IoT設備數已達9.44億，平板、可穿戴等多個品類增長顯著。

大家電業務收入在淡季依舊實現翻倍增長，空調、冰箱出貨量分別超110萬台、88萬台，同比增長均達65%。

小米成功的關鍵，在於建立了一個幾乎沒有短板的生態。這個生態比特斯拉有更多生活場景，比蘋果有更強造車能力，比谷歌有更強協同性。

其背後依託的，是技術、用户與營銷三位一體的體系化能力：從可跨品類複用的核心科技，到粘性極高、活躍度領先的用户生態，再到全年無淡季、線上線下一體化的小米之家零售體系，共同支撐起生態的廣度與深度。

小米之家線下店，圖片來源：小米官網

03 科技為漿，產品為船

2010年，小米從中關村保福寺橋旁的一間小辦公室出發，踏上了奔赴中國科技浪潮前沿的征程。

“敢做敢想，敢為人先”——這是雷軍對中關村精神的定義。而這份“敢”，源於對“變”的敏鋭感知。從PC互聯網到移動互聯網，再到今天的AI時代，每一次技術範式的躍遷，小米都始終在場，從未缺席。

如今，站在AI重構格局的關鍵節點，小米邁向的，是一場更深層次的變革：推動中國技術創新加速走向場景化落地。

這一目標，決定了未來10年小米的重心，必定離不開真金實銀地向科研“砸錢”。2025年Q1，小米研發支出達67億元，同比增長30.1%，全年預計將達到300億元。在小米15週年戰略新品發佈會上，小米集團創始人、董事長兼CEO雷軍重磅宣佈，小米還將投入2000億，作為未來5年研發費用。

作為研發投入的核心方向，過去4年，有135億的資金流向了芯片業務。這一策略也使小米芯片在2025年Q1取得重大突破：首款自研設計的3nm旗艦SoC芯片“玄戒O1”亮相，該芯片基於第二代3nm先進工藝，集成10核CPU與16核GPU，性能與體驗雙雙躋身全球頂尖行列，為差異化產品體驗打下堅固護城河。

旗艦SoC芯片“玄戒O1”，圖片來源：小米商城

在AI領域，小米同樣不斷深化技術積累，持續推進大模型的前沿研究。2025年4月，小米正式宣佈開源其首個推理大模型——Xiaomi MiMo，展現出高效、輕量、可用的技術路徑。

將視線拉遠，會發現小米錨定科研，攻克芯片與大模型的做法，恰恰映射出全球投資機構對中國科技資產看多的核心原因。

伴隨AI在中國的爆發，全球資金/資產配置向中國傾斜，尤其是對中國科技資產青眼有加。

由此帶來的結果便是，投資機構更願意看多深耕中長期產業的企業，它們擁有更大的潛力、更高的性價比，以及更好的安全邊際。

而鑄就這一切的根基，正在於中國科技企業在政策、資金與市場環境等多方有利條件下，擁有其他國家難以企及的技術產出與落地能力。

基於這一認知，科技研發不再是“負估值”的成本，而成為驅動未來的資產。

小米15年的成長，似乎就是這一科技價值投資的最好例證之一。近期，高盛與摩根士丹利的研判，再度印證了市場對小米未來的增長預期：前者看好其在AIoT領域構築的全球最大生態系統，後者則將SU7 Ultra視作小米豪車序幕的開啓，YU7的到來或將成為下一個關鍵催化劑。

在中國科技資產被重新估值的時點，小米Q1財報不是一個數據節點，更像是一次方向性發聲：技術的積累、產業的穿透、資本的驗證，正在形成共振。

接下來的問題不是“小米能不能贏”，而是這個看似熟悉的“小米”，還有多少驚喜留給未來。