公有云收入激增228%，金山雲靠AI逆天改命？_風聞

今年1月，在一場由DeepSeek引爆的AI算力狂歡中，港股金山雲股價從低谷的2元每股一路飆漲超五倍至11元每股，卻在最新一季財報發佈後連續下跌，資本市場的翻臉速度比大模型迭代更快。

金山雲這份一季度財報可謂是“喜憂參半”。AI業務收入激增228%的亮眼數據背後，是行業雲季節性萎縮、毛利率環比下滑2.9個百分點的隱憂。

這場“增收不增利”的魔幻現實，不僅撕開了中國雲計算行業狂飆突進下的隱憂，更讓投資者看清一個殘酷真相——在AI算力軍備競賽中，光有引擎轟鳴還不夠，如何讓“油箱”裏的利潤續航才是關鍵。

收入增長存爭議，AI獨舞難掩生態失衡

財報顯示，2025年第一季度，金山雲實現營收19.7億元，同比增長10.9%，環比下降11.7%，不及市場預期。

據金山雲解釋，一季度收入同比增加，主要源於來自小米，金山生態系統人工智能相關客户的收入增加，以及對公司行業雲客户的進一步滲透。而環比下降則是因為行業雲受到季節性影響。

分業務看，公有云服務實現收入13.54億元，同比增長14.0%，環比下滑4.0%。值得注意的是，AI業務已成為金山雲的核心增長引擎，一季度實現收入5.25億元，同比激增228%，佔公有云收入比例提升至39%。

細看之下，小米生態輸血佔比仍較高。小米汽車量產帶來的智駕訂單、金山辦公的AI處理需求，構成了這波增長的主引擎。

產品技術方面，在“雲+ AI”一體化發展的新技術週期中，金山雲錨定發展機遇，通過強化基礎雲與智算雲的自研能力，持續拓寬增長邊界。

在基礎雲領域，金山云為公有云專屬集羣引入對象存儲服務。這項服務為用户打造專屬雲上資源空間，不僅實現資源隔離與安全合規，還提供高效運維託管服務。用户既能享受本地部署的獨立性，又能獲得雲計算的規模效應與彈性擴展優勢。

而行業雲方面則顯著放緩，收入6.17億元，同比增長4.8%，環比下滑25.0%。主要原因為高利潤項目延期交付。這與行業趨勢形成反差，中商產業研究院數據顯示，2024年我國雲計算市場規模約為8378億元，預計到2027年我國雲計算市場規模將超過2.1萬億元。

盈利能力方面，儘管淨虧損由上年同期3.64億元，收窄至3.16億元，但較上一季度的2億元虧損則進一步擴大，引發市場擔憂。

毛利率也持續承壓。一季度，金山雲毛利為3.18億元，同比增加8.5%，環比下滑25.3%。毛利率為16.2%，較上年同期的16.5%保持穩定，但較上季度的19.1%下降2.9個百分點。

整體而言，金山雲2025年第一季度財報呈現鮮明的“冰火兩重天”。一方面，AI業務延續爆發態勢，成為驅動營收增長的核心引擎；另一方面，受行業雲季節性波動與高投入影響，盈利壓力顯著加劇。

其雖在AI賽道加速狂奔，但短期盈利能力的挑戰依然突出，凸顯了在高速增長與技術投入之間尋求平衡的困境。

AI雲賽道“卡位戰”白熱化，金山雲如何破局？

面對雲計算市場向AI定義基礎設施的深刻轉型，以及巨頭環伺的激烈競爭，金山雲亟需突破當前的盈利困局，在AI雲的“卡位戰”中確立更穩固的地位。

如今，全球AI算力需求正以指數級增長。數據顯示，2024年中國智能算力規模同比增長74.1%，2025年預計增長43%，2026年將較2024年翻倍。其中推理算力年均增速達190%，遠超訓練算力的50%。

與此同時，算力過剩隱憂也已出現。目前算力基礎設施行業機架平均上架率目前不足60%，閒置GPU服務器數量也居高不下。

而在這場“燒錢換技術”的競賽中，金山雲的破局策略開始呈現以下三大特徵。

一是自研技術築壁壘。目前，其星流訓推平台已全面接入智譜 GLM 系列推理模型，成為首批接入該系列推理模型的平台之一。並且已完成 DeepSeek 等多款大模型部署，為開發者和企業用户提供了更多選擇。

二是生態綁定小米的利與弊。金山雲與小米的協同雖帶來確定性收入，同時還為AI應用提供了平台和基礎，但這也導致其業務存在一定的“小米化”。

三是加碼智算業務。2025年，金山雲圍繞基礎雲、智算網及智算平台，構建了智算雲1.0能力體系，且正在向平台化和Severless演進的智算雲2.0邁進。金山雲還表示，未來將全面升級智算服務體系。

長遠來看，中國的AI投資週期正在加速，作為中國領先的AI雲基礎設施服務提供商之一，金山雲有望受惠於大語言模型(LLM)訓練與推理需求的強勁增長。

野村研報也指出，金山雲在2025年將在中國雲計算市場中表現優異，且實現20%的同比收入增長，其中主要來自AI收入的91%同比增長(佔總收入的27%)。

面對AI算力軍備賽與盈利能力的雙重考驗，金山雲的破局策略展現出“技術突圍+生態借力”的雙輪驅動邏輯。未來，金山雲能否在巨頭環伺中殺出重圍，取決於其能否將技術壁壘轉化為可持續的盈利模式，這注定是一場關乎生存的耐力賽。

結語：在泡沫與硬核之間尋找“新大陸”

一季度，金山雲的財報像一面魔鏡，既照見中國雲計算的黃金賽道——AI算力需求爆發催生的萬億市場；也映出暗礁密佈的險灘：生態依賴、價格絞殺、技術泡沫。

當市場還在爭論“AI故事是否估值透支”時，真正的贏家或許早已跳出“燒錢換規模”的死循環，像特斯拉當年自研電池那樣，找到“算力-場景-盈利”的黃金三角。

畢竟，在這個“燒掉100億才能入場”的遊戲裏，活下來的從來不是最會融資的玩家，而是最懂商業本質的“鍊金術士”。

作者：土耳其熱氣球

來源：港股研究社