AI算力狂潮下，劍橋科技衝刺港股，能否破解“增收不增利”困局？_風聞

近年來，全球AI算力軍備競賽如火如荼，高速光模塊成為炙手可熱的“數字底座”。

當英偉達Blackwell芯片掀起數據中心升級浪潮，800G/1.6T光模塊需求激增之際，已在A股上市多年的劍橋科技向港交所遞交招股書，計劃募資擴大800G及1.6T光模塊產能。

這家以電信寬帶接入起家的企業，2017年登陸A股時曾被寄予“光通信自主可控”的厚望。經歷兩次海外資產收購（2018年MACOMJapan、2019年OclaroJapan）後，公司正式切入高速光模塊賽道，形成光連接、寬帶與無線技術三大業務矩陣。

如今，劍橋科技以全球第五大綜合光學與無線連接設備（OWCD）供應商的身份，再度叩擊資本市場大門。

深耕AI基礎設施，光連接、寬帶、無線技術協同破局

天眼查顯示，上海劍橋科技股份有限公司成立於2005年，是全球ICT行業的領軍企業之一。目前，公司在中國、美國、日本、德國和馬來西亞等地均設有子公司，構建起全球化的業務佈局。

劍橋科技的主營業務聚焦於電信、數通和企業網絡終端設備，以及高速光模塊產品的研發、生產與銷售。隨着技術發展和市場需求的變化，公司前瞻性地將業務願景轉向為人工智能發展提供關鍵基礎設施部件，助力行業智能化升級。

現階段，劍橋科技的業務主要涵蓋光連接解決方案、寬帶解決方案和無線技術解決方案三大板塊。

在光連接領域，公司技術實力強勁，率先推出800G及1.6T光模塊產品，並實現800G光模塊的量產，既滿足當下市場對高速光模塊的迫切需求，也為未來技術迭代築牢根基。

寬帶解決方案板塊，憑藉在GPON、XGSPON等技術上的領先優勢，劍橋科技成功打開國內外市場，佔據可觀的市場份額。而在無線技術解決方案領域，公司積極佈局Wi-Fi7、Wi-Fi8等新一代無線技術，致力於滿足智能家居、物聯網等新興領域對高速無線連接的需求。

從財務數據來看，公司業績呈現出一定的波動性。2023年，受疫情後行業庫存消化影響，市場對解決方案的需求延後，導致公司整體營收規模有所下滑。

不過在2024年，公司實現了營業收入同比18.3%的增長，光連接、寬帶和無線三大解決方案的收入均實現增長，其中無線解決方案表現尤為亮眼，得益於高端Wi-Fi6E產品的熱銷，該板塊收入同比大增46.5%，達到10.52億元人民幣。

但整體而言，2024年營收規模仍未恢復至2022年水平。

進一步分析財務指標，2022-2024年，公司平均存貨週轉天數分別為171天、246天及203天。值得注意的是，公司財務狀況穩健向好，手握的現金及現金等價物持續增加，經營活動現金流增速顯著。2022-2024年，劍橋科技經營活動所得現金淨額分別為5625.5萬元、1.43億元、5.62億元人民幣。

儘管營收波動導致利潤表現不夠穩定，但公司資產負債率持續下降，現金流量淨額始終為正，展現出良好的財務結構和償債能力，為後續業務持續發展與擴張提供了堅實的資金保障，研發投入也始終保持在穩定水平。

800G量產+1.6T突破，減持潮下如何看劍橋？

在數字經濟蓬勃發展的浪潮下，光通信產業正經歷深刻變革。作為AI算力基礎設施的核心組件，高速光模塊行業迎來了前所未有的發展機遇。作為高新技術企業的上海劍橋科技股份有限公司，持續加大研發投入，力求在核心技術領域實現突破。

截至2024年12月31日，劍橋科技研發團隊規模達630人，佔員工總數超50%。

在研究成果方面，公司已實現800G光模塊產品的批量發貨；其海外研發團隊於2024年成功完成第一代1.6T模塊樣機開發，並在2024年OFC（光纖通訊展覽會暨研討會）上進行了現場演示（LiveDemo）。

進入2025年，海外研發團隊將繼續推進多款基於3nmDSP、單通道200G速率的1.6T光模塊產品開發，計劃向客户送樣測試。此外，劍橋科技還在硅光調製光模塊技術、線性可插拔光學（LPO）技術、封裝激光及硅光引擎等前沿領域展開研發佈局。

為進一步增強市場競爭力，劍橋科技通過加大研發投入、優化產品結構、提升服務質量等舉措，積極拓展國內外市場版圖，未來還計劃進一步擴大全球銷售網絡，鞏固行業領先地位。

值得關注的是，近期劍橋科技實控人及其一致行動人的減持行為引發市場熱議。事實上，近年來該公司股東減持較為頻繁。

近日，公司發佈公告稱，控股股東CIG開曼及其一致行動人康令科技計劃在履行減持股份預先披露義務的十五個交易日後，通過大宗交易和集中競價兩種方式，減持公司股份數量總計不超過804.13萬股，佔公司股份總數的3%。

在5月15日發佈的《投資者關係活動記錄表》中，投資者多次就減持問題進行問詢。劍橋科技回應表示，實控人及其一致行動人的減持計劃，是基於自身業務需求的自主決策，與公司港股發行並無直接關聯。

公司進一步説明，實控人決策過程中充分考量了對公司的影響，且減持行為將嚴格遵循相關法律法規，不會導致公司控制權變更，也不會影響公司治理結構的穩定和經營業務的持續健康發展，控股股東目前並無清倉減持全部股份的計劃。

光通信黃金賽道下，劍橋科技的機遇與“二線困境”

從行業視角來看，光通信與無線連接領域正處於高速發展通道，市場需求持續旺盛且前景廣闊。作為該領域的重要參與者，劍橋科技有望充分享受行業發展帶來的紅利。

英偉達Blackwell芯片的推出，推動數據中心對高速光模塊的需求不斷提升，1.6T產品的市場空間得以進一步打開。

相關數據預測，2025年中國光通信市場規模將達到1750億元，2022-2025年期間的年均複合增長率為12%，這一數據進一步印證了行業的快速增長態勢。

當前，行業發展面臨雙重壓力。一方面是來自國際巨頭的壓制。與中際旭創、新易盛等行業龍頭企業相比，劍橋科技在核心技術積累、客户黏性以及國際市場拓展等方面存在明顯不足。

其光模塊業務主要依靠收購MACOMJapan和OclaroJapan起步，目前專利數量僅有34項，在原創技術突破方面有所欠缺；客户集中度高達76.1%，這使得企業議價能力受到限制，難以構建起有效的競爭壁壘。

頻繁出現的高位減持行為，被市場解讀為實控人對企業長期發展信心不足的表現。

與之形成對比的是，中際旭創的800G光模塊已實現規模化量產，硅光產品佔比計劃超過7%，市場份額處於領先地位；新易盛憑藉數千項專利以及來自北美雲廠商的訂單，不斷鞏固其在AI數據中心領域的競爭力。

劍橋科技雖然已經涉足硅光模組領域，但在良率提升和市場份額擴張方面進展緩慢，尚未能成為行業的“挑戰者”。

另一方面是技術路線帶來的風險。CPO和LPO（線性驅動可插拔光學）技術的成熟度尚未得到充分驗證，而1.6T模塊的功耗控制問題仍是行業普遍面臨的難題。

劍橋科技採取了“兩條腿”發展策略——800GDR8LPO產品已通過客户測試，同時在馬來西亞、德國-波蘭佈局生產基地，推進產能本土化進程，但整體進度仍落後於頭部廠商。

當前，劍橋科技的港股上市進程恰逢光通信產業轉型升級的關鍵時期：空芯光纖開始部署，1.6T技術進入試商用階段，硅光集成技術加速普及。然而，其光模塊業務尚未突破規模瓶頸，實控人減持帶來的負面影響以及現金流壓力，讓投資者在投資決策時更加謹慎。

赴港上市雖然能夠在一定程度上緩解企業的資金壓力，但如果不能在1.6T量產進度、客户多元化以及硅光技術等領域實現實質性突破，恐怕難以擺脱“二線廠商”的估值困境。

當行業龍頭已經在享受AI帶來的紅利時，劍橋科技作為行業追趕者，其在技術領域的競爭才剛剛開始。