金價狂飆，金錶也不好賣了_風聞

斑馬消費 陳碧婷

泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪冰城股價屢創新高，被港股市場稱為“新消費三姐妹”。與它們有着異曲同工之妙的金錶小巨頭西普尼，上市之路卻並不順利。

2024年底，西普尼遞交招股書，衝擊港股主板上市。然而，這半年眼看着各路消費品牌在港股點石成金，自己卻止步不前，無奈只能繼續更新招股書，等待時機。

儘管手錶有着200多年的歷史，金錶卻是在近些年才誕生的。因為足金質地偏軟，用於手錶原材料的功能有限。

深圳是中國手錶之都；深圳水貝，一直是中國黃金珠寶產業的搖籃。2013年，來自手錶行業的胡少華和在黃金珠寶行業摸爬滾打多年的李永忠，在水貝合夥創立西普尼的前身。

次年，西普尼突破了超分子硬金技術，以此為基礎，推出了中國首款可量產足金金錶。

此後，公司陸續推出西普尼HIPINE、金熊GOLDBEAR兩大品牌，金錶及其衍生品合計上萬個SKU。

西普尼不僅通過電商等新渠道，以及自己的3000多個線下網點銷售；也通過ODM模式，為老鳳祥（600612.SH）、中國珠寶、周大生（002867.SZ）等品牌代工，出現在它們的上萬個專櫃中。

在金錶這個細分市場十年深耕，公司成長為中國金錶老大。行業數據顯示，西普尼既是中國最大的金錶品牌，也是最大的足金手錶品牌，GMV市佔率分別為24.98%和35.83%。

黃金消費，IP加持，供應鏈模式，這種極具情緒價值的消費模式，讓西普尼產生了與泡泡瑪特（09992.HK）、老鋪黃金等相似的閃光點。

在招股書中，西普尼也相當自信。畢竟，鑽石崩盤後黃金消費整體呈上升趨勢；特別是金價迎來一輪又一輪的上漲後，黃金市場更是烈火烹油。金錶產品的IP化、智能化，也吸引了越來越多年輕人的關注。

但是，市場的真實反饋，卻給西普尼潑了一盆冷水——金錶，也賣不動了。

2021年-2024年，西普尼旗下傳統貴金屬手錶銷量分別為18.9萬件、11.4萬件、14.2萬件、14.0萬件。

因為金價波動，西普尼旗下手錶均價在2021年-2023年迎來一波大漲，從2000元出頭提高至2800元以上，到2024年又下降至2500元。

銷量下滑、均價下降，公司手錶業務收入大降。最終，居然是ODM黃金飾品業務的增長，幫公司穩住了收入基本盤——這應該是西普尼最不願看到的局面。

2021年-2024年，公司收入分別為4.50億元、3.24億元、4.45億元、4.57億元，規模原地踏步。業務結構上的此消彼長，自然影響了盈利能力。最近4年，西普尼的淨利潤分別為5885.2萬元、2454.1萬元、5209.9萬元、4934.8萬元，業績每況愈下。

最根本的原因，其實就隱藏在這幾年的金價波動中。AU9999黃金現貨價格，從2018年的不到300元/g，波動上漲至如今的700多元，市場經歷了幾次週期切換。

金價上漲早期，本着“買漲不買跌”的心態，黃金消費整體大漲。2023年，全國黃金消費量1089.69噸，同比增長8.78%；其中黃金飾品消費706.48噸，同比增長7.97%，金條金幣消費299.60噸，同比增長15.70%。

那一年，黃金全行業，原料金、金飾、投資金全面回暖。西普尼也一樣，走出銷量下滑、收入下降的泥潭，狠狠回了一波血。

可當黃金價格上漲幅度過高、速度過快，消費心態從狂熱切換至觀望，市場進入結構性行情。2024年，中國黃金消費量同比下降9.58%至985.31噸；其中，黃金飾品532.02噸，同比下降24.69%；金條金幣373.13噸，同比增長24.54%。

於是，產品形態和消費特徵更接近黃金飾品的西普尼，也只能接受銷量下滑、收入下降的局面。

所以，如果西普尼真的想加入到老鋪黃金（06181.HK）的賽道中來，只有摒棄手錶或者黃金這樣的傳統概念，進入新的估值邏輯。藉助IP與文化，成為以情緒價值消費為主要導向的新物種，而不要淪為功能性消費的傳統品牌。

普通的手錶業務，價值相對有限。飛亞達（000026.SZ），復星系豫園股份旗下的上海和海鷗品牌，以及此前準備從亨得利（03389.HK）中分拆上市的手錶經銷公司盛時股份，都給出了現成的答案。

黃金飾品，幾乎沒什麼太大的想象空間。金價低位期，銷量還行但不掙錢，大家應該記得前幾年的市場特徵，“開金店不如賣盒飯”；金價稍一上漲，跟着行情多賣點，實際上利潤空間也沒有那麼大；一旦金價上漲幅度過大或者金價掉頭向下，馬上就賣不動了。

為了對抗金價週期對業務的影響，西普尼采取的策略是智能化，推出了金錶的“進階版”和“科技版”——黃金智能手錶，其中包括搭載了HUWEI Smart Movement的全球首款一表雙戴智能金錶。

金錶的收藏性消費，需要產品的穩定性；而智能手錶的技術先進性需要不斷迭代升級，這引發了明顯的定位矛盾。年輕人會為了情緒價值買一塊帶黃金的智能手錶嗎？

這還是回到了傳統消費的功能性老路上，甚至比黃金飾品更傳統。